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Atualização do setor Elétrico e de Saneamento: O que esperar para o 3T20?

Confira nossas estimativas para a temporada de resultados do terceiro trimestre de 2020.

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Neste relatório, atualizamos nossas estimativas para incorporar os resultados do 2T20 e migrar nossos preços alvo para o final do ano 2021.

Nossa visão para a temporada de resultados do 3T20

Do lado das distribuidoras de energia, os resultados do 3T20 refletirão ainda que de maneira mais branda os impactos da crise do COVID-19, sendo eles principalmente (1) retração de demanda de energia para algumas distribuidoras em alguns estados, ainda que sinalizando uma recuperação em relação ao 2Q20 e (2) aumento potencial nas provisões para inadimplência, dependendo da abordagem contábil de cada empresa.

Quanto às geradoras, esperamos que os resultados sejam impactados negativamente pela alocação sazonal no trimestre e pelo GSF (medida do risco hidrológico, refletindo a menor incidência de chuvas no trimestre). Por fim, não deve haver grandes surpresas no segmento de transmissão de energia.

Finalmente, os resultados das empresas de saneamento devem ser um pouco mais fracos, dado (i) o adiamento de reajustes tarifários para todas as empresas durante o trimestre, (ii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência e (iii) no caso da Sabesp, maior participação da demanda residencial no mix, o que implica tarifas médias mais baixas.

O que esperar para cada empresa?

AES Tietê (TIET11) – Compra

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso preço-alvo contínua de R$17/unit. Para o 3T20 esperamos que os resultados das geradoras sejam impactados negativamente pela estratégia de sazonalização da garantia física adotada alinhada ao rebaixamento do GSF (risco hidrológico) das usinas participantes do MRE, embora destaquemos chances de surpresas positivas em relação às nossas estimativas dependendo da estratégia de compra de energia da companhia no período. Por outro lado, acreditamos que o Lucro Líquido da AES Tietê deva ser negativamente impactado pelos efeitos da alta do IGP-M sobre  a correção monetária do passivo do risco hidrológico no balanço da companhia.

Engie (EGIE3) – Neutro

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$41/ação (R$42/ação anteriormente). Esperamos que os resultados das geradoras sejam impactados negativamente pela estratégia de sazonalização da garantia física adotada alinhada ao rebaixamento do GSF (risco hidrológico) das usinas participantes do MRE, e não propriamente ao desempenho de geração das usinas.

Omega Geração (OMGE3) – Compra

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20, os complexos adquiridos Chuí e Ventos da Bahia 1 e 2 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$50,00/ação (R$44/ação anteriormente). Os resultados do 3T20 da Omega deverão ser sequencialmente mais fortes em uma base trimestral, refletindo o início da safra dos ventos no segundo semestre, embora notemos que uma menor velocidade dos ventos na base de comparação anual possa impactar negativamente os resultados em relação ao 3T19.

CESP (CESP6) – Compra

Incorporamos os resultados do 2T20, o ciclo de reajuste anual 2020/21 e migramos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$37/ação (R$36/ação anteriormente). Esperamos que os resultados das geradoras sejam impactados negativamente pela estratégia de sazonalização da garantia física adotada alinhada ao rebaixamento do GSF (risco hidrológico) das usinas participantes do MRE, e não propriamente ao desempenho de geração das usinas.

Cemig (CMIG4) – Neutro

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso preço-alvo contínua de R$11/ação. Para o 3T20, no segmento de distribuição, Cemig D, os resultados do 3T20 deverão refletir o ambiente ainda fraco de demanda de energia (ainda que comparativamente melhor do que o 2T20) e provisões ainda elevadas para inadimplência. Quanto ao segmento de geração, esperamos que os resultados sejam impactados negativamente pela estratégia de sazonalização da garantia física adotada alinhada ao rebaixamento do GSF (risco hidrológico) das usinas participantes do MRE, e não propriamente ao desempenho de geração das usinas.

EdP (ENBR3) – Compra

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$21/ação (R$20/ação anteriormente). Para o 3T20, no segmento de distribuição, EdP SP e ES, os resultados do 2T20 refletirão, ainda que de maneira mais branda os impactos da crise do COVID-19, principalmente (1) uma queda na demanda de energia, -3,5% de queda na comparação anual e (2) ainda elevados patamares de provisões para inadimplência. Quanto ao segmento de geração, esperamos que os resultados sejam impactados negativamente pela estratégia de sazonalização da garantia física adotada alinhada ao rebaixamento do GSF (risco hidrológico) das usinas participantes do MRE, e não propriamente ao desempenho de geração das usinas.

Copel (CPLE6) – Compra

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$70/ação (R$67/ação anteriormente). Para o 3T20, no segmento de distribuição, Copel Dis, os resultados do 3T20 ainda que de maneira mais branda os impactos da crise do COVID-19, como demanda fraca de energia e potenciais provisões por inadimplência. Quanto ao segmento de geração, esperamos que os resultados sejam impactados negativamente pela estratégia de sazonalização da garantia física adotada alinhada ao rebaixamento do GSF (risco hidrológico) das usinas participantes do MRE, e não propriamente ao desempenho de geração das usinas.

Equatorial (EQTL3) – Neutro

Ajustamos nossas estimativas para a Equatorial, incorporamos os resultados do 2T20 e migramos nosso preço alvo para 2021. Nosso preço alvo permanece inalterado em R$ 22/ação. Esperamos que os resultados do 3T20 da Equatorial reflitam (i) aumento/redução do consumo de energia de + 3,7% na Equatorial Pará, + 0,8% na Equatorial Maranhão, 0,0% na Equatorial Alagoas e -3,0% na Equatorial Piauí, (ii) o impacto positivo da revisão tarifária extraordinária e do processo de turnaround da Equatorial Alagoas (antiga CEAL) e (iii) o início de projetos de transmissão. Observamos que nossos números de EBITDA do 3T20 são ajustados pelos resultados regulatórios no segmento de transmissão de energia.

ISA CTEEP (TRPL4) – Neutro

Incorporamos os resultados do 2T20, o ciclo de reajuste anual 2020/21 e migramos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso preço-alvo contínua de R$23/ação. Não deve haver grandes surpresas nos resultados do 3T20 no segmento de transmissão de energia.

Taesa (TAEE11) – Neutro

Incorporamos os resultados do 2T20, o ciclo de reajuste anual 2020/21 e migramos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso preço-alvo contínua de R$30/ação. Não deve haver grandes surpresas nos resultados do 3T20 no segmento de transmissão de energia.

Sabesp (SBSP3) – Neutro

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$54,00/ação (R$51/ação anteriormente). O resultado do 3T20 da Sabesp deve ser um pouco mais fraco, dado (i) isenções para clientes de baixa renda até 15 de agosto (ii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência (iii) a maior participação da demanda residencial no mix, o que implica tarifas médias mais baixas, o que pode ser ligeiramente contrabalanceado pela autorização pela agência reguladora de reajuste tarifário compensatório de 3,40% em agosto.

Sanepar (SAPR11) – Compra

Atualizamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T20 e migrarmos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso novo preço-alvo é de R$30,00/ação (R$32/ação anteriormente). O resultado do 3T20 da Sanepar deve ser um pouco mais fraco, dado (i) o adiamento do reajuste tarifário pela agência reguladora, Agepar, (ii) isenções para clientes de baixa renda até 23 de setembro (iii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência.

Copasa (CSMG3) – Venda

Incorporamos os resultados do 2T20, o ciclo de reajuste anual 2020/21 e migramos nosso preço-alvo para o final de 2021. Nosso preço-alvo contínua de R$46/ação. O resultado do 3T20 da Copasa deve ser um pouco mais fraco, dado (i) o adiamento do reajuste tarifário de 3,04% pela agência reguladora, ARSAE, que passará a vigorar em novembro (ii) isenções para clientes de baixa renda (que têm impactos limitados), (iii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência.

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