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3R Petroleum (RRRP3) | 4T23: Considerando as paralisações programadas, não foi um trimestre ruim

A 3R divulgou seus resultados do 3º trimestre de 2023. Veja nossos comentários abaixo.

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Hoje, a 3R reportou resultados financeiros ligeiramente fracos (embora em sua maior parte esperados) no 4T23. O EBITDA ajustado foi de R$697 milhões (-16% T/T, -3% vs XPe e -7% abaixo do consenso da Bloomberg), impulsionado por Upstream R$806 milhões (+1% T/T, margem de 50,1%), enquanto o EBITDA de Mid&Downstream reduziu de R$177 milhões no 3T23 para R$22 milhões no 4T23 (margem de 3,7%), devido às paradas programadas da UPGN e da refinaria. O indicador Dívida Líquida/EBITDA (anualizando os dois últimos trimestres) ficou em 2,2x, e uma série de emissões de dívida reforçou a posição de caixa da empresa. A 3R informou uma aceleração expressiva de CAPEX, US$ 165 milhões ou R$ 815 milhões no trimestre (embora tenha havido um impacto mínimo de fluxo de caixa durante este trimestre, uma vez que isso deve ocorrer durante o 1T24).

Destaques financeiros: Hoje, a 3R reportou resultados financeiros ligeiramente fracos (embora esperados) no 4T23 (devido a manutenções operacionais). O EBITDA ajustado foi de R$697 milhões (-16% T/T, -3% vs. XPe, e -7% abaixo do consenso da Bloomberg). A Dívida Líquida/EBITDA (anualizando os dois últimos trimestres) ficou em 2,2x, e uma série de emissões de dívida reforçou a posição de caixa da empresa.

O desempenho operacional foi impactado negativamente por: (ii) paradas programadas da UPGN e da refinaria durante o trimestre, que levaram a limitações temporárias na produção de óleo e gás dos ativos, e (ii) de oscilações no fornecimento de eletricidade em determinados momentos em decorrência de problemas operacionais com a distribuidora local de energia no Cluster Potiguar. Em contrapartida, os resultados foram positivamente afetados por uma maior produção e por uma redução adicional no lifting cost consolidado (USD 18/boe, -3% T/T), impulsionado principalmente pelas operações offshore (USD 21,8/boe, -16% T/T), compensando o aumento em onshore (USD 16,7/boe, +3% T/T).

Flexibilidade do mid/downstream. Além de utilizar o Terminal Aquaviário de Guamaré para suprir, por meio de importações, a demanda por gasolina A e Diesel, a 3R também comercializou sua produção de petróleo bruto (durante a manutenção da refinaria) por meio do terminal, acessando os mercados doméstico e internacional.

EBITDA por unidade de negócio. O EBITDA ajustado de Upstream totalizou R$806 milhões (margem de 50,1%), crescendo +1% T/T apesar dos menores preços do Brent. No entanto, durante o 3T23, Mid&Downstream proporcionou um forte impulso ao EBITDA (R$177 milhões) que diminuiu para R$22 milhões durante o 4T23 (margem de 3,7%), devido às paradas programadas mencionadas anteriormente.

A 3R informou uma aceleração expressiva de CAPEX, US$ 165 milhões ou R$ 815 milhões no trimestre, explicada por: (i) aumento no número de intervenções em poços, incluindo a campanha de workover offshore em Papa Terra e perfuração no Complexo Potiguar, (ii) revitalização e expansão das instalações de produção, e (iii) aquisição de materiais e equipamentos para a campanha de investimentos de 2024. No entanto, houve um impacto mínimo de fluxo de caixa durante esse trimestre (o desembolso líquido de imobilizados + intangíveis foi de apenas ~R$ 30 milhões), pois isso deve ocorrer durante o 1T24. De fato, durante o 4T23, a geração de fluxo de caixa livre foi de ~R$ 0,2 bilhão, marcando a primeira impressão positiva relevante para a empresa (embora ajudada pelas contas de capital de giro).

Uma bem-vinda gestão de passivos. Em novembro, a empresa concluiu sua 3ª emissão de debêntures no valor de R$ 1 bilhão (IPCA + 8,42%). A empresa encerrou o ano com uma Dívida Líquida de R$ 4,8 bilhões (~USD 1 bilhão) ou R$ 6,8 bilhões, incluindo o valor a pagar pelas aquisições. Considerando a metodologia prevista nos instrumentos de dívida para fins de covenants, o índice de alavancagem (Dívida Líquida consolidada/EBITDA proforma ajustado) foi de 2,4x (vs 3,5x covenant), ou 2,2x se anualizarmos o EBITDA ajustado reportado dos dois últimos trimestres (período em que a empresa possuía o portfólio consolidado). A empresa encerrou o trimestre com R$ 2 bilhões em caixa (inclui os saldos das contas de reserva, contabilizados como caixa restrito, mas exclui o valor do TRS da 3R Lux que compensou a dívida contratada pela mesma subsidiária). No entanto, no início de 2024, a 3R emitiu USD 500 milhões em notas (USD 9,75%) e 4ª emissão de debêntures (R$ 0,9 bilhão, CDI +3%), alongando seu perfil de dívida e reforçando ainda mais sua posição de caixa.

Nossa opinião: esperava-se que este fosse um trimestre fraco, devido às paradas programadas da UPGN e da refinaria, e os números ficaram em linha com nossas expectativas. As novas emissões de dívida proporcionam um alívio para os investidores preocupados com a liquidez da empresa, eliminando uma sobrecarga para as ações. Por fim, recebemos com satisfação a aceleração do CAPEX e exploraremos com a empresa quando isso deverá se traduzir em um aumento da produção (e do fluxo de caixa livre). Mantemos nossa classificação de compra.

Resultados do 4º trimestre de 2023 vs. Expectativa da XP

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