Movida (MOVI3): Grandes Melhorias Feitas

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Análise Fundamentalista - Ações MOVI3

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Estamos iniciando a cobertura da Movida com uma recomendação de Compra (preço-alvo de R$23/ação, 33% de potencial de valorização). Nossa visão positiva em relação à Movida vem principalmente de: (i) uma visão estruturalmente positiva para as grandes empresas de aluguel de carros em relação às menores (consolidação deve continuar no RaC e acelerar no GTF, em nossa opinião); (ii) melhora dos resultados e dos níveis de retorno devido aos ajustes no operacional desde o IPO em 2017 (ROIC 2019-20 de 10,4-7,7%, contra 7,1-7,7% em 2015-16); e (iii) valuation atrativo, pois acreditamos que o múltiplo P/L 2021e da Movida de ~14,1x não captura totalmente nossas expectativas de retorno

Tese de investimento. Apesar dos obstáculos de eficiência enfrentados desde que se tornou uma empresa de serviço completo, reconhecemos que a Movida passou a ser mais orientada a retorno (priorizando o retorno sobre o crescimento em alguns períodos), os colocou entre o seleto grupo de grandes empresas que, em nossa opinião, estão bem posicionadas para capturar o forte potencial de crescimento que esperamos ver tanto nos mercados do RaC quanto do GTF.

Melhora operacional significativa. Desde seu IPO em 2017, a Movida passou por duas grandes melhorias operacionais. Inicialmente, a empresa enfrentou vários desafios no RaC após nacionalizar sua operação, como roubo de veículos, altas taxas de inadimplência e altos danos aos veículos. Notamos o sucesso da Movida em combater essas ineficiências, resultando em margens do RaC mais altas em relação aos anos anteriores. Em segundo lugar, a Movida focou nos Seminovos, combatendo ineficiências, podendo: (i) aumentar o volume de carros vendidos (diluindo ainda mais os custos fixos); e (ii) diversificar seu mix de veículos (permitindo maior número de carros vendidos por loja e uma melhor precificação). Consequentemente, a Movida passou a criar valor, com um spread ROIC-WACC atingindo níveis neutros em 2019-20, e esperamos que seja positivo em 2021.

Valuation atraente. A Movida negocia a um múltiplo P/L de 14,1x e 12,0x para 2021e e 2022e (56% e 25% de desconto para Localiza e Unidas, respectivamente, considerando números de 2021). Nossa análise via DCF precifica a MOVI3 em R$23/ação (~33% de potencial de valorização), implicando uma pequena reavaliação de múltiplos (conservadora, em nossa opinião, dada a nossa expectativa de melhor desempenho de EVA), ao mesmo tempo em que captura o forte crescimento que estimamos no lucro líquido (+57% em 2021e).

Descrição da Companhia

A Movida foi fundada em 2006 e adquirida em 2013 pela Simpar (antigo Grupo JSL). Com novo controlador e estratégia, a empresa se tornou a terceira maior empresa do Brasil no setor, pois (i) acelerou a operação anterior da Movida no RaC, e (ii) tornou-se uma empresa de serviço completo ao se integrar à operação anterior de GTF do Grupo JSL. Em 2017, a Movida concluiu com sucesso seu IPO, listando-se no Novo Mercado da B3.

A empresa opera em 3 segmentos diferentes: (i) Rent-a-Car (RaC); (ii) GTF; e (iii) Seminovos. O RaC corresponde por ~28% da receita líquida (ver Figura 68) e 52% do EBITDA, com margens em torno de ~41% (ver Figura 69), possuindo 194 lojas em todos os estados brasileiros (~71.000 carros dos ~118.000 da empresa – ver Figura 67). O GTF representa ~40% da frota da Movida, 13% da receita líquida em 2020 e 38% do EBITDA, com margem EBITDA de ~66% em 2020. A operação de seminovos representa 60% da receita líquida da Movida, embora apenas 10% do EBITDA (possuem 70 lojas  de seminovos em 22 dos 27 estados brasileiros).

Nosso preço-alvo implica 33% de potencial de valorização em relação aos preços atuais

Nosso preço-alvo baseado para o final de 2021, baseado no método do DCF de R$ 23,0 por ação apresenta um potencial de valorização de 33,0% em relação aos preços atuais (retorno total de 34,8%), com cerca de 102% do seu valor na perpetuidade. De acordo com nossas estimativas, a Movida atualmente negocia a um P/L 2021 de ~14,1x, sendo que no nosso preço-alvo (final de 2021) a Movida estaria sendo negociada a 16,0x (2022e).

Utilizamos o FCFF (fluxo de caixa livre para empresa) em nosso valuation, baseado em um WACC de 9,0% e Custo de Capital Próprio (Ke) de 12,8%. As principais premissas incluem: (i) taxa nominal de crescimento de longo prazo de 5,8%; (ii) taxa livre de riscos de 6,5%; (iii) Custo da dívida de 7,8%; (iv) razão dívida/patrimônio líquido de 55%; e (iv) beta de 1,15x.

Caso Base: Nossas principais premissas para nosso cenário base incluem: (i) aumento de 14% de a/a no volume do RaC em 2022, (ii) aumento de 20% de a/a no volume do GTF em 2022, (iii) tarifa média de RS$ 72,0 para o  RaC em 2022, (iv) tarifa média de RS$ 43,0 para o GTF em 2022, e (v) elasticidade de 1,0x PIB para o crescimento no LP, tanto no RaC quanto no GTF.

Caso Otimista: No nosso cenário otimista consideramos (i) aumento de 15% a/a no volume do RaC em 2022, (ii) aumento de 21% a/a no volume do GTF em 2022, (iii) tarifa média de RS$ 73,0 para o RaC em 2022, (iv) tarifa média de RS$ 44,5 para o GTF em 2022, e (v) elasticidade de 1,3x PIB para o crescimento no LP, tanto no RaC quanto no GTF.

Caso Pessimista: Nossas premissas para o cenário pessimista incluem: (i) aumento de 13% de a/a nos volumes do RaC em 2022, (ii) aumento de 18% de a/a nos volumes do GTF em 2022, (iii) tarifa média de RS$ 71,0 para o RaC em 2022, (iv) tarifa média de RS$ 41,5 para o GTF em 2022, e (v) elasticidade de 0,7x e 0,8x PIB para o crescimento no LP, para o RaC e para o GTF, respectivamente.

ESG: Dirigindo a agenda ESG; Uma “Empresa B” com diretrizes robustas

Vemos o compromisso da Movida com a agenda ESG desempenhando um papel importante na estratégia da empresa, sendo a Movida uma das únicas duas companhias certificadas como Empresa B no Brasil (Movida e Natura). No pilar E, a empresa se destaca vs. seus pares, estando comprometida com o combate às mudanças climáticas, sustentada por estratégias para mitigar suas emissões de GEE e neutralizar os impactos de seus negócios, com destaque para: (i) a Movida emitiu o primeiro título vinculado à sustentabilidade (Sustainability-Linked Bondda indústria de aluguel de automóveis no mundo; (ii) a meta da empresa de reduzir suas emissões de GEE em 30% até 2030, por meio de energias renováveis ​​em sua frota e instalações, além da eletrificação de sua frota; e (iii) a meta de se tornar carbono neutra até 2030 e carbono positiva até 2040. Na frente S, destacamos o compromisso da Movida de contribuir para a redução da desigualdade social usando a mobilidade como um instrumento de inclusão social, enquanto na frente G, acreditamos ser este o pilar em que a empresa tem mais espaço para evolução, embora reconheçamos positivamente que as ações da empresa são listadas no segmento do Novo Mercado, somado à presença de um Comitê de Sustentabilidade.

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