CURY3 - Ações Construtora Cury

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Análise Fundamentalista - Ações CURY3

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Cury (CURY3) – Uma Estrela em Ascensão com Altos Retornos

Nossa preferência no segmento de baixa renda. Estamos iniciando a cobertura de CURY3 com recomendação de compra e preço-alvo de R$15,0/ação, o que implica em um potencial de valorização de 54%.

Uma companhia regional com sólido histórico. Fundada em 1963, a Cury é uma construtora focada no segmento de baixa renda, que também possui alguns projetos no segmento de média renda. A empresa atua principalmente na região metropolitana de São Paulo e Rio de Janeiro, onde possui larga experiência e expertise com empreendimentos voltados para famílias com renda familiar entre R$1.800 até R$12.000 por meio de um portfólio amplo de projetos. Ao longo do tempo, Cury conseguiu se firmar nessas regiões e atingiu uma participação de mercado de aproximadamente 9% em São Paulo e Rio de Janeiro.

Forte Patrocínio da Cyrela. A Cury iniciou uma parceria com a Cyrela em 2007, com o objetivo de desbloquear crescimento adicional para a Cury e, ao mesmo tempo, permitir que a Cyrela ganhe exposição ao segmento de baixa renda por meio de um parceiro experiente (o que reduz significativamente o risco de execução). A Cury concluiu seu IPO em setembro de 2020 e ainda possui a Cyrela como uma das principais acionistas (junto com sua família fundadora). Atualmente, 2 dos 6 membros do conselho de administração fazem parte da Cyrela.

Sólido potencial de crescimento com retornos líderes de mercado. Em nossa visão, vemos a sólida execução continue impulsionando o crescimento e aumento da participação de mercado da companhia nos próximos anos, sem perder a rentabilidade e retornos líderes para o setor e com baixa alavancagem (dívida líquida/patrimônio líquido de -22% no 1T21). Esperamos que a companhia estabilize os lançamentos em torno de R$2,8 bilhões de VGV por ano e um retorno sobre patrimônio líquido (ROE) de aproximadamente 65% (um dos mais altos entre seus pares).

Incorporadora líder com valuation atrativo. CURY3 está sendo negociado a um P/L de 10,9x para 2021 e 7,4x para 2022, o que acreditamos não estar incorporando totalmente o potencial de crescimento da companhia como crescimento anual nos lucros de 45% entre 2020 e 2023, mantendo robusta distribuição de dividendos para os próximos anos.

O que nos preocupa? Em nossa opinião, a baixa liquidez do papel (volume médio diário negociado de R$10 milhões) e, consequentemente, maior volatilidade do papel, maior competição por terrenos em São Paulo e Rio de Janeiro e eventuais gargalos de recursos do FGTS são os principais riscos para nossa tese de investimento.

Sobre a Construtora Cury

Uma companhia regional com sólido histórico. Fundada em 1963, a Cury é uma incorporadora focada no segmento de menor renda, operando principalmente sob o programa Casa Verde e Amarela (antiga Minha Casa, Minha Vida). Ela também opera o segmento de média renda com preços ligeiramente acima do programa habitacional. A Cury é focada na região metropolitana de São Paulo e Rio de Janeiro, diferentemente das demais companhias listadas que possuem maior abrangência territorial. Como resultado, a Cury estabeleceu forte presença nas duas regiões, alcançando aproximadamente 9% de participação de mercado de São Paulo e Rio de Janeiro  

Amplo portfólio de produtos. Cury opera o grupo 2 e 3 do programa Casa Verde e Amarela e no segmento de média renda por meio de diferentes marcas: i) “Meu Lar” para famílias com renda familiar entre R$1.800-R$4.000; ii) Completo e Parque dos Sonhos com preço médio de R$160mil e renda familiar entre R$2.000-5.000; iii) Único, Dez e Urban para famílias de R$3.500-7.000 e iv) Mérito com empreendimentos fora do programa habitacional com preço médio de R$250 mil.

Patrocínio de Peso. Com sua sólida experiência adquiridas desde sua fundação, a Cury entrou em um novo capítulo de sua história ao iniciar uma parceria com a Cyrela em 2007. A nova parceria visava desbloquear o potencial de crescimento da companhia, combinando sólida execução com acesso ao capital (por meio da Cyrela). Para a Cyrela, a parceria permitiu-a explorar o segmento econômico por meio de um parceiro experiente e consolidado, reduzindo significativamente o risco de execução. A parceria continua até hoje sendo a Cyrela uma das maiores acionistas da companhia e com 2 membros (dos 6 membros) no Conselho de Administração.

Estrutura Acionária. A Cury foi listada no segmento Novo Mercado da B3 atendendo o mais alto nível de governança corporativa da B3. Em razão da baixa necessidade de capital de giro para suas operações e sua baixa alavancagem, o IPO em setembro de 2020 foi composto em grande parte por uma oferta secundária (R$680 milhões dos R$850 milhões), com o restante sendo primário. Após a listagem, a Cyrela e família fundadora permanecem como os maiores acionistas e 38% das ações livres para circulação.

Por que gostamos da Cury?

Bem posicionado para crescimento. Esperamos que a Cury acelere os lançamentos e estabilize por volta de R$2,8 bilhões de VGV por ano, impulsionado pelo seu sólido histórico, forte presença na região metropolitana de São Paulo e Rio de Janeiro e forte performance de vendas (VSO médio de 65% entre 2017-2020). Ainda, o amplo portfólio de produtos da maior flexibilidade para atender diferentes clientes.

Espaço considerável de crescimento no média renda. Apesarde amplo espaço de crescimento no programa Casa Verde e Amarela, vemos a companhia aumentando sua exposição ao segmento de média renda (ligeiramente acima do preço do programa habitacional), que seria uma nova avenida de crescimento para os próximos anos, enquanto mantem seu foco regional. Adicionalmente, os empreendimentos de média-renda ajudam na diversificação de recursos, entre FGTS e SBPE (Poupança), diminuindo risco de escassez de recursos.

Maior flexibilidade para explorar terrenos menores. Diferente de alguns pares de mercado, a Cury usa principalmente alvenaria estrutural no processo de construção, o que dá maior flexibilidade no projeto (versus formas de alumínio e paredes de concreto) e maximiza o uso do terreno. Dito isso, a Cury possui experiencia em desenvolver projetos com paredes pré-moldadas e de concreto, mas opta principalmente por alvenaria devido à escassez de terrenos de grande porte e qualidade em São Paulo e no Rio de Janeiro (onde a concorrência é mais acirrada). Isso permite que a Cury explore terrenos menores que podem ser pequenos e/ou ineficientes para caber em um projeto com formas de alumínio, que são mais adequadas para projetos maiores.

Os melhores ROEs da categoria e margens sólidas . A Cury conseguiu entregar retornos fortes e consistentes (ROAEs de 58% em média de 2017-2020) e esperamos que continue apresentando retornos líderes do setor (embora em níveis mais baixos do que sua média pré-IPO) no futuro. Atribuímos os ROEs robustos à sua execução sólida (traduzindo-se em margens saudáveis ​​e estáveis), alto giro e baixos requisitos de capital de giro, enquanto mantem um dividend yield de 5,8% para 2022.

Estimativas e Valuation

Iniciamos a nossa cobertura de Construtora Cury (CURY3) com a recomendação de compra e preço alvo de R$15,0/ação. Nosso preço alvo é baseada na metodologia de fluxo de caixa descontado assumindo custo de capital WACC de 12,7%, Custo de capital próprio de 14,0% e crescimento na perpetuidade de 3,5%.

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