DIRR3 - Ações Direcional Engenharia

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Análise Fundamentalista - Ações DIRR3

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Vale a pena investir nas ações da DIRR3?

Em Junho de 2025, revisamos nossas estimativas para a Direcional após o 1T25, aumentando as expectativas de lançamento juntamente com perspectivas de margem mais fortes. Aumentamos nosso preço-alvo (2025) para R$ 50,0/por ação (de R$ 37,0/por ação), mantendo a recomendação de compra. Vemos (i) potencial para o crescimento do VSO impulsionado pelos ventos a favor da demanda dos ajustes do MCMV e uma perspectiva econômica melhorada no 2S25; (ii) espaço para expansão do lançamento, com estimativas aumentadas para R$ 7 bilhões e R$ 7,6 bilhões para 2025-26; (iii) margens brutas ajustadas permanecendo elevadas, apoiadas pela inflação controlada de materiais e aquisições atraentes de landbank; e (iv) forte lucratividade, com estimativas de lucro líquido revisadas para R$ 808 milhões e R$ 964 milhões para 2025-26. A DIRR atualmente é negociada perto de seu P/L histórico, mas o forte crescimento do LPA e as perspectivas de ROE justificam um prêmio, levando-nos a aumentar nosso múltiplo P/L alvo para 9,0x 26E. Além disso, o dividend yield robusto da empresa (13% para 2025) proporciona uma margem de segurança significativa para o retorno total, tornando-a uma escolha atrativa em um setor cíclico

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Nossa tese de investimentos

A Direcional deve manter uma forte performance de vendas

Conforme enfatizado nas recentes teleconferências de resultados, o foco da Direcional continua a ser a melhoria dos níveis de VSO em relação a 2024, o que consideramos viável. Em nossa opinião, o forte momento de vendas da empresa no programa habitacional MCMV, que tem impulsionado o crescimento consistente do VSO nos últimos doze meses, deve continuar, apoiado por (i) expectativas de uma atividade econômica mais forte no 2S25 do que a inicialmente prevista no final de 2024 (a Equipe XP Macro projeta um crescimento real do PIB de 2.3% para o ano, com baixo risco de recessão no 2S25), e (ii) ventos favoráveis de demanda decorrentes dos recentes ajustes da MCMV, que são particularmente benéficos para o segmento superior da Faixa 3 e da Riva, que está quase totalmente incluída na Faixa 4 do MCMV (~70% do estoque incluído no programa após a revisão). De modo geral, acreditamos que isso deve resultar em um ambiente de demanda mais forte do que o esperado (especialmente no segundo semestre de 2025), apoiando o crescimento da VSO para 57% em 2025 (+3 p.p. A/A) e para 59% em 2026, em nossa opinião.

Isso deve alavancar a confiança para maiores lançamentos em 2025-2026.

Acreditamos que um cenário de demanda mais forte do que o esperado no segundo semestre de 2025 poderá aumentar a confiança da Direcional para aumentar os volumes de lançamento por meio da aceleração das fases de projetos já lançados, especialmente no quarto trimestre de 2025, em nossa opinião. Além disso, o momento robusto da demanda pelos produtos Riva, impulsionado por sua inclusão quase total na Faixa 4, poderia alimentar sua expansão. Esperamos que os lançamentos do segmento cresçam 17% A/A em 2025 e 15% em 2026. Consequentemente, revisamos nossas estimativas de lançamentos (100%) para cima, para R$ 7 bilhões em 2025 e R$ 7,6 bilhões em 2026 (+23% e +28% em relação à previsão anterior, respectivamente).

A forte trajetória de margem deve continuar

A alavancagem da Direcional caiu significativamente após o follow-on concluído em Junho de 2023, deixando espaço para o crescimento das operações. No entanto, observamos que as melhores condições de mercado permitiram melhores negociações de terrenos por meio de permutas, reduzindo a exposição de capital, apesar do aumento das aquisições, enquanto o maior giro de estoque e os repasses mais altos levaram a uma menor exposição de caixa nas obras. Assim, embora esperemos lançamentos mais fortes no segundo semestre de 2024, a Direcional parece relativamente leve em termos de necessidade de capital para o tamanho atual da operação, o que deve sustentar dividendos mais fortes olhando para frente.

A forte trajetória de lucros e distribuição de dividendos devem se manter

Esperamos que a Direcional mantenha um crescimento robusto dos lucros, impulsionado por (i) um sólido potencial de crescimento da receita e (ii) um forte perfil de margem. Isso nos levou a revisar nossas estimativas de lucro líquido para R$808 milhões em 2025 e R$964 milhões em 2026 (+12% e +25% em relação às previsões anteriores). Além disso, acreditamos que (i) os recursos provenientes da recente venda de uma participação de 10% na Riva para a Riza; (ii) potenciais novas vendas de carteiras de recebíveis; e (iii) sólidas perspectivas de fluxo de caixa operacional devem sustentar um cenário atrativo de geração de caixa para a empresa em 2025. Consequentemente, continuamos a ver a Direcional como a empresa com o pagamento de dividendos mais atrativo em nossa cobertura para 2025, estimando dividendos anunciados de ~R$ 900 milhões no ano e um dividend yield de 13%, sem um aumento significativo na alavancagem.

P/L se mantém em níveis atrativos e forte distribuição de dividendos dão sólida margem de segurança para retornos totais

Embora o P/L da Direcional para 2026 de 7,3x esteja próximo de sua média histórica de 7,6x em 1 ano, continuamos a considerá-lo como atrativo, dada a evolução da perspectiva de múltiplos da empresa. Em nossa opinião, as sólidas perspectivas de crescimento do LPA da Direcional (20% CAGR de 2024-27), apoiadas pelo (i) reconhecimento da carteira de pedidos das fortes vendas de 2024 e (ii) crescimento esperado do lançamento em 2025-26, juntamente com retornos sólidos, com ROEs esperados de 37% em 2025 e 44% em 2026, coloca a empresa em uma de suas fases operacionais mais fortes, justificando um prêmio múltiplo em comparação com os níveis históricos. Isso nos levou a aumentar nossa meta de múltiplo de P/L para 9,0x em 2026. Por fim, o sólido potencial de dividendos da empresa oferece uma margem de segurança significativa para o retorno total, o que consideramos particularmente atrativo em um setor cíclico.

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