Via Varejo (VVAR3): A ação que subiu 154% em 2019. Por que continuamos otimistas

As ações da Via Varejo tiveram uma valorização expressiva de 154% em 2019 e 77% desde a nossa última atualização. De qualquer maneira, nós continuamos otimistas frente ao progresso em relação ao processo de reestruturação da companhia. Neste relatório atualizamos o nosso preço-alvo para R$17,0 ao final de 2020.

access_time 21/01/2020 - 07:45
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Permanecemos construtivos…

As ações da Via Varejo, empresa que é dona das Casas Bahia e Pontofrio, tiveram uma valorização expressiva de 154% em 2019 e 77% desde a nossa última atualização (veja “As Ações de Varejo Preferidas para 2020”, publicado em 26 de novembro). De qualquer maneira, nós continuamos otimistas frente ao progresso em relação ao processo de reestruturação da companhia que, apesar de ainda não concluído, já resultou em uma série de melhorias nos resultados da empresa. Dentre elas, destacamos:

  • Recuperação significativa do ritmo de crescimento de vendas totais no canal online (estimamos +19% A/A no 4T19), com as vendas de estoque próprio da VVAR (1P) voltando a crescer em ritmos saudáveis (+9% A/A);
  • Melhora relevante do patamar de rentabilidade da companhia, agora operando com margem bruta e margem EBITDA em níveis mais normalizados de ~32%/6%, respectivamente;
  • Revisão de incentivos de médio/longo-prazo por parte da gestão em relação à geração de valor para o acionista.

Veja mais detalhes no nosso relatório “Principais destaques da reunião anual com investidores; Reiteramos Compra”, publicado em 18 de dezembro.

Dessa forma, continuamos confiantes na capacidade da nova administração continuar acelerando o ritmo de crescimento por meio de iniciativas importantes, como reformas de lojas, integração omnichannel e redução de despesas relacionadas a provisões trabalhistas. Além disso, também reforçamos a nossa visão de que os subsetores de varejo com preço médio mais elevados (principalmente duráveis/eletrônicos) devem se beneficiar de maneira mais significativa da melhora gradual do cenário macroeconômico, dada a inflexão do ciclo de crédito.

… mas ressaltamos que o risco-retorno das ações está menos atrativo

Após a forte alta das ações, acreditamos que parte importante da melhora operacional de curto prazo já está precificada (por exemplo, a meta de um crescimento de GMV online de +30% e margem EBITDA de 5% a 7% em 2020).

Dessa forma, na nossa visão um aumento mais significativo dos níveis atuais dependerá da capacidade da empresa de acelerar o ritmo de crescimento – especialmente em sua operação de varejo físico, que tem mostrado um desempenho relativamente baixo até o momento.

O que esperar para o 4T19 da Via Varejo?

Nossa visão: Esperamos um trimestre positivo, com (i) a empresa retomando o crescimento de receita em relação 4T18, após a queda de -5% A/A apresentada nos nove primeiros meses deste ano, e (ii) melhora significativa na rentabilidade.

  • Vendas: As vendas no canal online (~25% das vendas totais da companhia) devem ser o destaque do trimestre, com forte crescimento (XPIe +19% A/A) impulsionado pelo desempenho da empresa durante os eventos principais no final do ano (Black Friday e Natal). Entretanto, esperamos um crescimento ainda fraco na operação de varejo físico, com vendas no conceito mesmas lojas ainda levemente negativo (XPIe -0,5% A/A);
  • Rentabilidade: Esperamos uma melhora significativa na rentabilidade da companhia, com expansão de margem EBITDA Ajustada (excluindo despesas não recorrentes) de +3,3p.p A/A, impulsionada principalmente pela melhora na margem bruta (+3,9p.p A/A);
  • Despesas não recorrentes: Em função do impacto das recentes investigações em relação às irregularidades contábeis, oriundas da gestão anterior (veja “Esclarecendo o impacto das recentes investigações”, publicado no dia 12 de dezembro), esperamos um impacto negativo (não caixa, em um primeiro momento) de R$900mn no resultado da companhia.
Via Varejo: Prévia do 4T19 (Estimativas XPIe)

Atualizamos o nosso preço-alvo para R$17,0 ao final de 2020

Aumentamos nosso preço-alvo ao final de 2020 para R$ 17,0 (anteriormente R$ 12,0), implicando um potencial de valorização de 21%. Isso reflete nossas novas estimativas e nosso novo múltiplo alvo de P / L, revisado para 22x (20x anteriormente), impactado por nossas novas premissas de custo de capital.

XPIe: Resumo das Nossas Novas Estimativas
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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

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