XP Expert

CESP(CESP6): Comitê Independente Aprova Relação de Troca na Incorporação da CESP pela Votorantim; Positivo

Hoje, o comitê independente divulgou a proposta de relação de troca de ações no âmbito da fusão entre os ativos da Votorantim Energia (VE), VTRM e CESP. Vemos como positivo. Saiba mais:

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Hoje, o comitê independente divulgou a proposta de relação de troca de ações no âmbito da fusão entre os ativos da Votorantim Energia (VE), VTRM e CESP. O Valuation implícito para a transação é de: (i) R$ 8,85 bilhões para os ativos da VE e VTRM (ex participação na CESP e incluindo R$ 1,5 bilhão do CPPIB); e (iii) R$ 9,1 bilhões para a CESP (R$ 27,93/ação ou um upside de 32,7% em relação ao preço atual). Vemos a transação como positiva. Apesar do valuation justo, vemos a transação como estratégica devido (i) à diversificação da matriz energética, que reduz os riscos hídricos da CESP; e (ii) o upside que vem com o desenvolvimento de um pipeline que não é considerado em nossos modelos. Mantemos nossa recomendação de Compra na CESP com preço alvo de R$33/ação (que não incorpora esta transação).

O que aconteceu. Em 10 de janeiro, o Comitê Independente divulgou a proposta de relação de troca de ações no âmbito da fusão entre os ativos da Votorantim Energia (VE), VTRM e CESP. A relação de troca proposta foi de 6,5679:1 e R$0,03 por ação da CESP.

Valuation Justo. A relação de troca proposta implica em um novo e melhor valuation proposto para a transação de: (i) R$ 8,85 bilhões para os ativos da VE e VTRM (ex participação na CESP e incluindo R$ 1,5 bilhão em caixa da CPPIB); e (iii) R$ 9,1 bilhões para a CESP (R$ 27,93/ação ou upside de 32,7% em relação ao preço atual). Por um lado, vemos a proposta de valuation dos ativos da VTRM ligeiramente acima de nossas estimativas (R$ 8,8 bilhões vs R$ 8,6 bilhões XPE). Por outro lado, vemos a proposta como melhor para os acionistas da CESP do que a inicial apresentada. Destacamos que a proposta anterior era baseada em 30 de julho de 2021 e a nova é em 31 de dezembro de 2021.

Vemos a transação como ligeiramente positiva. Apesar do valuation justo vemos a operação como estratégica devido: (i) à diversificação da matriz energética, que reduz o risco hídrico da CESP e permite uma melhor estrutura de alocação de energia; (ii) o potencial upside do desenvolvimento do pipeline que não é considerado em nossos modelos, e (iii) a nova companhia sendo listada no segmento do Novo Mercado na B3, melhorando a governança.

Próximos passos. Uma assembleia geral extraordinária de acionistas da CESP será convocada para aprovar a incorporação. Segundo a empresa, a expectativa é concluir a Incorporação de Ações até o final de abril de 2022.

Nova Relação de Troca: Valuation mais atrativo

A relação de troca proposta foi de 6,5679:1 e R$0,03 por ação da CESP. Isso implica em um novo e melhor valuation para a transação de: (i) R$ 2,8 bilhões para os ativos da VE (ex participação na VTRM) de R$ 2,5 bilhões anteriormente; (ii) R$ 4,5bi para os ativos da VTRM (ex participação na CESP) de R$ 4,7bi anteriormente; e (iii) R$ 9,1 bilhões para a CESP (R$ 27,93/ação ou 32,7% upside ao preço atual) de R$ 8,6 bilhões ou R$ 26,37/ação anteriormente.

Na proposta anterior, a participação dos acionistas não controladores da CESP na Nova VTRM seria de 29,9%, com a nova proposta a participação será de 30,3% da nova empresa conforme ilustrado na figura 02.

Por um lado, vemos o valuation dos ativos da VTRM ligeiramente superior às nossas estimativas (R$ 8,6 bilhões XPE vs. 8,8 bilhões da proposta). Por outro lado, vemos a proposta como mais atrativa para os acionistas da CESP do que a inicial apresentada. Ressaltamos que a proposta anterior tinha o preço baseado em 30 de julho de 2021 e a nova é em 30 de dezembro de 2021.

O que poderia mudar nossas estimativas?

Para estressar as premissas do valuation da VTRM, fizemos um exercício estimando diferentes cenários do spread da energia incentivada e da garatia física das fazendas. Além disso, destacamos o upside do pipeline que não é considerado em nossos modelos.

Detalhes da combinação de negócios

A reorganização será composta por 2 etapas principais:

Etapa 1: (1.1) aporte de ativos por meio da incorporação da Votorantim Energia (VE), subsidiária da VSA e controladora da VRTM, com a VTRM, colapsando a estrutura. Os ativos da VE foram avaliados, para fins desta incorporação, no valor de R$ 2,8 bilhões; e (1.2) aumento de capital em dinheiro pela CPP Investments, no valor total de R$ 1,5 bilhão;

Etapa 2: (2.1) a listagem da VTRM no Novo Mercado da B3; e (2.2) troca de todas as ações da CESP por ações da VTRM na relação de troca de 6,5679:1 e R$ 0,03 por ação da CESP, incorporando integralmente a CESP na Nova VTRM.

A nova VTRM terá capacidade agregada de 3,3GW (aproximadamente o dobro do tamanho da CESP) e as autorizações e concessões expirarão, em média, apenas em 2052. Além disso, a nova companhia tem 1,9GW de novos projetos a serem desenvolvidos.

Os resultados pró-forma para 2020 seriam: R$ 5,8 bilhões de receita líquida, EBITDA Ajustado de R$ 1,4 bilhão e relação Dívida Líquida/EBITDA Ajustado de 0,7x, considerando o aporte de caixa de R$ 1,5 bilhão da CPP Investments.

A nova companhia terá uma base diversificada de ativos de geração com fontes 100% renováveis: portfólio composto por 70% hidráulica (9 UHEs) e 30% eólica (31 parques eólicos), distribuídos em diversas regiões do país.

Além disso, a Nova VTRM terá uma das maiores comercializadoras do Brasil, com mais de 400 clientes em sua carteira e uma média de 2,6GW de energia comercializada em 2020.

XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.