MaterDei (MATD3) | Revisão do 3T26

Os resultados do 3T26 foram sólidos, com a receita crescendo robustos 16% (A/A), sustentando a expansão da margem EBITDA para 22,5%, alta de 30 pontos-base (A/A). O crescimento foi impulsionado principalmente pelo aumento de aproximadamente 15% (A/A) no ticket médio, refletindo um mix de procedimentos de maior complexidade e uma taxa de ocupação dos leitos hospitalares mais elevada, de 83,8%, alta de 210 pontos-base (A/A). A expansão da margem EBITDA foi amplamente sustentada pela alavancagem operacional, uma vez que as principais linhas de custos cresceram abaixo da receita, incluindo: (i) despesas com pessoal, com alta de aproximadamente 10% (A/A); e (ii) serviços médicos prestados, com avanço de cerca de 9% (A/A). O lucro líquido atingiu R$ 52 milhões, amplamente em linha com nossas estimativas, enquanto a geração de caixa totalizou R$ 40 milhões, com base na variação da dívida líquida, implicando um yield de 2,3%.

Alavancagem operacional continua sustentando as margens.

A margem EBITDA expandiu 30 pontos-base (A/A), para 22,5%, sustentada pela diluição de custos em meio ao forte crescimento do ticket médio. A margem bruta avançou 160 pontos-base (A/A), para 31,7%, uma vez que a redução dos custos com pessoal e serviços médicos em relação à receita, de 110 e 70 pontos-base (A/A), respectivamente, mais do que compensou o aumento das despesas com materiais e medicamentos, de 150 pontos-base (A/A), refletindo a maior contribuição da oncologia. Parte desses ganhos foi absorvida pelo aumento das provisões para créditos de liquidação duvidosa, mantendo a margem EBITDA amplamente em linha com nossas estimativas.

Sinais de crescimento dos leitos operacionais.

Historicamente, um dos principais desafios da Mater Dei tem sido ampliar o número de leitos operacionais, especialmente diante de sua exposição limitada a algumas das maiores fontes pagadoras de Minas Gerais, como a Unimed-BH. Em resposta, a administração direcionou sua estratégia para a melhora da ocupação e da rentabilidade. Embora consideremos prudente esse foco em retornos, ele também levanta dúvidas sobre a sustentabilidade do crescimento no longo prazo. De forma encorajadora, o 3T26 marcou a adição de 14 leitos operacionais, elevando o total adicionado no acumulado do ano para 32 leitos e sugerindo que o processo de ramp-up está ganhando tração gradualmente.

Ramp-up deve permanecer como um importante vetor de resultados.

Esperamos que a Mater Dei continue apresentando melhorias operacionais, apoiada pelo ramp-up dos hospitais de Nova Lima e Salvador. Embora a recente parceria entre Bradesco Saúde e Rede D’Or em Minas Gerais gere algumas preocupações em relação à trajetória de ramp-up da Mater Dei no longo prazo, acreditamos que esses riscos ainda não sejam evidentes. Além disso, potenciais acordos com outras grandes fontes pagadoras, como a Amil, podem ajudar a compensar eventuais pressões sobre os volumes e apoiar adicionalmente a maturação dos ativos. De forma geral, acreditamos que a combinação entre o potencial de expansão das margens e o valuation atrativo, de 7,7x P/L 2027, ante 13,6x para a Rede D’Or, sustenta nossa recomendação de Compra.

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