Papel e Celulose: Melhora dos preços da celulose sustentada pela oferta restrita no curto prazo

O sentimento em relação à celulose continuou melhorando em Nov’26, com os preços da BHKP na China aumentando ~US$20/t M/M, para ~US$600/t, sustentados por ofertas mais firmes e disponibilidade spot limitada, com o novo anúncio da Suzano de um aumento de ~US$50/t para Europa/Américas reforçando as melhores condições nos mercados ocidentais. Contudo, os volumes de compras reduzidos, os preços de revenda de ~US$590/t e a fraca rentabilidade na ponta na China sugerem que o aumento ainda não estabeleceu um piso firme para os preços. Além disso, os produtores integrados chineses permanecem competitivos, com aqueles que utilizam madeira doméstica operando com uma vantagem de custos de ~US$70/t. No geral, esperamos que ofertas mais firmes e a disciplina de oferta sustentem as negociações no curto prazo, mas vemos espaço limitado para que a BHKP permaneça de forma sustentável acima de ~US$600/t sem uma recuperação da demanda na ponta.

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Nossa visão. Os preços da celulose ganharam tração adicional em Out’26, com os preços da BHKP na China aumentando ~US$20/t M/M, para ~US$600/t, sustentados por ofertas de importação mais firmes e disponibilidade spot limitada. Contudo, segundo a Hawkins Wright, os volumes de compras permaneceram reduzidos e os preços locais de revenda ficaram em ~US$588/t, sugerindo que o novo nível de US$600-610/t ainda pode representar um benchmark nominal, em vez de um piso firme de mercado. Diante desse cenário, a Suzano anunciou posteriormente um segundo aumento consecutivo de +US$50/t na Europa e nas Américas para Nov’26, elevando seu preço de lista na Europa para US$1.410/t, embora nenhum aumento adicional tenha sido anunciado para a Ásia. Em nossa visão, a divergência regional reforça o ambiente comparativamente mais firme de preços nos mercados ocidentais, enquanto os custos competitivos dos produtores integrados e a fraca rentabilidade na ponta continuam limitando o poder de precificação na China. Como um aspecto positivo, as margens dos produtores de tissue na China ao menos se estabilizaram nas últimas semanas (embora ainda em níveis fracos). No geral, esperamos que ofertas mais firmes sustentem as negociações no curto prazo, mas vemos espaço limitado para que a BHKP avance de forma sustentável acima de ~US$600/t sem uma recuperação significativa da demanda por papel.

Apesar dos preços mais altos da celulose, a recuperação permanece desigual e dependente da continuidade da disciplina de oferta. Os produtores de papel na China continuam enfrentando margens fracas e capacidade limitada de absorver custos mais altos de fibra, com as compras concentradas nas necessidades imediatas. Enquanto isso, um incêndio atingiu uma torre de resfriamento na fábrica OKI da APP, na Indonésia, durante uma manutenção programada no início da semana passada. O incêndio foi extinto sem vítimas, enquanto a extensão dos danos e qualquer impacto sobre a produção permanecem incertos. O incidente aumenta as preocupações sobre um potencial atraso no início das operações da nova linha de OKI. Portanto, embora introduza incerteza sobre a oferta no curto prazo, não incorporaríamos nenhuma alteração relevante de volumes à nossa projeção de oferta e demanda até que mais detalhes operacionais sejam divulgados.

Nossas estimativas indicam que os produtores integrados chineses que utilizam madeira doméstica atualmente possuem custos marginais de ~US$511/t (-US$16/t M/M), enquanto aqueles que dependem de madeira importada estão mais próximos de US$579/t. Isso se compara a ~US$573/t para os preços da celulose, ou preços spot de ~US$600/t.

Em relação aos dados recentes de celulose, observamos: (i) as exportações brasileiras de celulose aumentaram +8% A/A em Out’26 (+3% M/M), com as exportações de DWP aumentando +153% A/A em Out’26; (ii) as exportações chilenas de celulose aumentaram +24% M/M em Set’26 (+38% A/A), enquanto as exportações uruguaias de celulose aumentaram +12% M/M em Out’26 (+26% A/A). Além disso, os estoques nos portos chineses recuaram -1% M/M em Out’26 (+8% A/A).

Para papel e embalagens no Brasil, observamos: (i) as exportações de kraftliner recuaram -15% M/M (-17% A/A) em Out’26, com os preços aumentando +2% M/M em USD (+14% A/A), segundo a SECEX; e (ii) os preços de OCC no Brasil permaneceram amplamente estáveis M/M em Set’26, segundo a Anguti; enquanto (iii) as importações de cartão em relação à demanda aparente recuaram para ~17% em Ago’26 (ainda em níveis elevados), segundo a Ibá.