Grupo SBF (SBFG3): 1T com resultados melhores

O Grupo SBF entregou resultados melhores no 1T, com receita e margem bruta acima das nossas estimativas em ambas as unidades de negócio, o que foi parcialmente impactado por maiores investimentos em SG&A, mas ainda levou a um EBITDA ajustado 10% acima do esperado. A Centauro manteve um momentum sólido, impulsionado por reformas de lojas, melhorias operacionais e sortimento assertivo, enquanto a Fisia mostrou uma reaceleração relevante com demanda relacionada ao futebol (Copa do Mundo e novas camisas) e recuperação contínua do atacado. O câmbio (FX) permanece como vento contrário para as margens brutas da Fisia, embora melhorando sequencialmente e amplamente compensado pelo impacto do incentivo fiscal de ICMS. A pressão em SG&A foi explicada principalmente por royalties mais elevados e headcount de lojas, mas a administração menciona uma normalização da base comparativa para este último a partir do 2T. Um ponto negativo dos resultados de hoje à noite é o consumo de caixa de R$402 milhões, atribuído principalmente à preparação para a Copa do Mundo, com maiores estoques e reformas de lojas, uma vez que o 2T deve ser o trimestre mais forte do ano para ambas as unidades de negócio, dada a representatividade da Copa do Mundo. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Crescimento sólido da receita em todos os canais. As receitas líquidas consolidadas cresceram 15% a/a (+3% vs. Xpe), com a Centauro em linha com nossas estimativas (+13%, -2,5 p.p. t/t) e a Fisia acima delas (+26%, +13 p.p. t/t), acelerando vs. o 4T25. Na Centauro, as vendas nas mesmas lojas (SSS) permaneceram sólidas em +14,6%, com o canal de lojas físicas desacelerando (+12,4%, -3,5 p.p. t/t), combinado a um digital forte (GMV 1P+3P +21%). Ambos os canais se beneficiaram de um desempenho sólido da categoria futebol (+33% nas lojas físicas, +42% no digital), impulsionado por vendas antecipadas da Copa do Mundo e lançamentos das novas camisas do Vasco, e calçados de corrida (+48% a/a), enquanto o canal de lojas físicas também colhe os investimentos recentes em layout de lojas e headcount. Na Fisia, o destaque foi o atacado (+49% a/a), impulsionado pela demanda relacionada à Copa do Mundo, novos patrocínios de clubes (Vasco e Atlético-MG) e ventos favoráveis de subvenção de ICMS; o canal de varejo também expandiu em lojas físicas (+16%) e digital (+15%), com futebol crescendo +63% no canal digital com lançamentos de novas camisas. Vale destacar que as subvenções de ICMS subiram 2,1 p.p. das vendas brutas a/a (para 5,9% no 1T26), o que resultou em ~R$46 milhões de vendas incrementais no 1T26.

Recuperação da margem bruta compensada por EBITDA pressionado por despesas com royalties e headcount de lojas. A margem bruta consolidada atingiu 51% (+1,1 p.p. a/a), com a Centauro em 51,3% (+0,6 p.p.) devido a menores markdowns e melhor mix de sortimento, e a Fisia amplamente estável em 43,5% (-0,2 p.p., vs. pressão de 2,9 p.p. no 4T25), revertendo as tendências negativas dos trimestres anteriores, uma vez que os benefícios de ICMS compensaram amplamente os ventos contrários de câmbio e mix de atacado. O EBITDA ajustado (ex-IFRS) ficou nominalmente estável a/a, em R$144 milhões (10% acima do Xpe), com margem de 8,1% (-1,2 p.p.), uma vez que SG&A recorrente cresceu 21% (+2,3 p.p. das vendas), impulsionado por royalties mais elevados na Fisia (formação de estoques para a Copa do Mundo; novos contratos de clubes; reconhecimento linear do Corinthians) e headcount de lojas na Centauro. O lucro líquido ajustado (ex-IFRS) atingiu R$79 milhões (+6% a/a), beneficiado por menor alíquota efetiva de imposto em função do incentivo de ICMS da Fisia, compensado por maiores despesas financeiras devido à maior dívida média e Selic. O FCF foi negativo em -R$404 milhões, refletindo formação de estoques relacionada à Copa do Mundo, liquidação de contas a pagar do 4T25 e maior capex em reformas de lojas, levando a alavancagem a aumentar 0,6x, para 1,6x Dívida Líquida/EBITDA (ex-IFRS).

Pontos interessantes a destacar: i) a Centauro concluiu 12 reformas de lojas apenas no 1T26 (9 reformas em 2025), com lojas reformadas continuando a superar lojas comparáveis na mesma região (~11 p.p. acima); ii) as camisas oficiais do Brasil para a Copa do Mundo foram lançadas entre meados e fim de março, com sinais iniciais positivos e expectativa de que o 2T26 capture as vendas completas; iii) o ticket médio da Centauro expandiu +9,2% a/a nas lojas, com itens vendidos subindo 5,8%; e iv) a companhia destacou em notícia local (link) que esta deve ser a Copa do Mundo com melhor execução de vendas da Centauro.

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