Ata do Copom: Juros estáveis por “período bastante prolongado”

O Comitê de Política Monetária (Copom) divulgou a ata da sua reunião de política monetária de junho. A autoridade argumentou que a atividade econômica e a inflação estão em processo de moderação, mas ainda em níveis desafiadores. Dessa forma, a política monetária precisa permanecer “significativamente contracionista (…) por período prolongado para assegurar a convergência da inflação à meta” (p. 17).

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Cenário internacional

Em relação ao ambiente econômico global (p. 6), “o Comitê avaliou que houve alguns desenvolvimentos que permitiriam a conclusão de uma melhora no cenário internacional, como a reversão parcial das tarifas, mas permaneceu a visão preponderante de um cenário internacional ainda incerto e volátil“. Em particular, a ata enfatiza (i) a trajetória fiscal dos Estados Unidos e (ii) o conflito geopolítico no Oriente Médio e suas possíveis consequências sobre o mercado de petróleo.

Cenário doméstico

No âmbito doméstico, o documento trouxe diversos elementos que reforçam a visão de que a atividade econômica está, de fato, desacelerando gradualmente, partindo, no entanto, de um patamar ainda aquecido (p. 8 a 11). A divulgação do PIB corrobora essa visão, pois mostrou um “crescimento forte nos setores menos sensíveis ao ciclo econômico” (p. 8), mas que houve alguma moderação nos demais setores. Por outro lado, o mercado de trabalho segue robusto, “com aumento do nível de ocupação e redução expressiva da taxa de desemprego para níveis historicamente muito baixos” (p. 9). No entanto, “a inflexão no mercado de trabalho também é parte dos mecanismos de transmissão da política monetária e deve ficar mais evidente e forte ao longo do tempo, de modo compatível com um cenário de política monetária restritiva”.

A inflação, por sua vez, vem mostrando melhora, mas segue acima da meta (p. 12 e 13). No curto prazo, percebe-se uma queda nas expectativas da inflação. Ademais, os bens industrializados vieram com uma inflação mais fraca que o esperado. Por outro lado, para prazos mais longos, não houve alteração relevante com relação à última reunião de política monetária.

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Nossa visão

Em nossa avaliação, o Comitê entende que sua estratégia de conduzir um “ciclo rápido e firme de elevação de juros” (p. 20) vem funcionando. Agora, é o momento de “observar os efeitos do ciclo empreendido”. Nesse cenário, a política monetária precisa permanecer contracionista por um “período bastante prolongado” — sinalização que foi repetida cinco vezes ao longo do documento.

Naturalmente, o Copom reforçou que seguirá vigilante e que “não hesitará em prosseguir no ciclo de ajuste, caso julgue apropriado” (p. 20). Contudo, considerando o cenário base descrito pelo documento, entendemos que a barra para novas altas de juros ficou bastante elevada.

Em linhas gerais, a ata se mostrou mais focada em evitar que o mercado passe a precificar cortes de juros do que propriamente em sugerir a possibilidade de novas altas. Assim, avaliamos que a sinalização divulgada hoje é consistente com nosso cenário de Selic mantida em 15,00% até (pelo menos) o segundo trimestre de 2026.

Olhando adiante, seguimos projetando que algum alívio monetário poderá ocorrer a partir do ano que vem. Nossa expectativa é de um ciclo de corte de 0,25 p.p., com início em abril. No entanto, isso dependerá, em grande medida, da evolução do cenário global e, principalmente, das perspectivas para a política econômica doméstica em 2027 — que ainda permanecem incertas devido ao calendário eleitoral.

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