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01/02/2024 21:38:55 • Atualizado em 01/02/2024 21:38:57
4 minutos de leitura

FS Bio tem rating rebaixado para ‘brAA-‘ pela S&P Global

A S&P Global rebaixou o rating de crédito da FS Bio para ‘brAA-’, ante ‘brAA’. A perspectiva, por sua vez, permaneceu negativa.

Camilla Dolle
Camilla Dolle
Head de Renda Fixa
Mayara Rodrigues
Mayara Rodrigues
Analista de Renda Fixa
Natalia Moura
Natalia Moura
Analista de Renda Fixa

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No dia 1º de fevereiro de 2024, a S&P Global rebaixou o rating de crédito corporativo de longo prazo da FS Biocombustíveis ("FS Bio" ou "Companhia") para ‘brAA-’, ante ‘brAA’. A perspectiva, por sua vez, permaneceu Negativa.

Visão da Agência

De forma geral, segundo a S&P Global, a mudança de rating reflete, principalmente: (i) o momento setorial ainda desafiador, com baixos preços do etanol; (ii) os elevados preços do milho estocado; e (iii) os robustos investimentos (capex) realizados durante a última safra e a atual, em razão da construção da nova planta industrial Primavera do Leste ("PDL").

Acerca do preço do etanol, a agência estima que o produto fique, na média, quase 25% mais barato na safra atual frente à anterior devido, principalmente, à paridade do preço com a gasolina. Além disso, apesar do aumento gradativo das vendas de etanol recentemente, a S&P Global menciona que o alto estoque brasileiro de biocombustível e a sazonalidade das empresas do setor (as quais iniciam as suas safras em abril com maior produção de etanol) são fatores que devem seguir pressionando negativamente o preço do produto.

Adicionalmente, segundo a agência, a margem EBITDA da FS Bio na safra 2024/25 deve seguir pressionada, com leve recuperação, em razão do custo médio do milho adquirido em torno de 25%-30% superior a do preço atual da commodity.

A combinação destes fatores setoriais, aliada ao robusto capex realizado pela FS Bio na nova planta PDL, resultou em um aumento da alavancagem e motivou o rebaixamento do rating.

Por outro lado, para a S&P Global, os seguintes fatores podem recuperar as margens da FS e reduzir a alavancagem da Companhia na próxima safra: (i) o maior volume processado de milho; (ii) o barateamento do milho estocado; e (iii) a melhora gradual do preço do etanol.

Ainda sob a perspectiva da agência, a expectativa de melhora na rentabilidade da safra 2024/25 mencionada acima, aliado ao contínuo acesso da empresa a mercados bancários e de capitais, mitigou uma queda mais acentuada no rating da FS Bio.

O que pode levar a um rebaixamento?

A perspectiva negativa reflete uma chance em três de um rebaixamento nos próximos 6-12 meses. Os parâmetros a serem acompanhados pela S&P Global para a não manutenção do rating atual são: (i) encarecimento do preço do milho ou não recuperação do etanol, resultando em uma alavancagem bruta / EBITDA acima de 4,0x para a safra 2024/25 (ante 10x na safra corrente); e (ii) deterioração no perfil de liquidez da FS, relativo à realização de novos investimentos para expansão ou maior distribuição de dividendos.

Nossa Visão

Como destacamos em nosso relatório de crédito, a FS possuía posição de liquidez suficiente para arcar com seus passivos de curto prazo (R$ 5,5 bilhões de caixa e equivalentes ao final de setembro de 2023), além de uma geração de caixa histórica média de R$ 262,6 milhões por trimestre, os quais suportam o seu momento de maior endividamento. Além disso, a Companhia vem exercendo disciplina financeira na gestão de seus passivos, a exemplo da emissão do Bond de USD 500 milhões realizada neste mês de janeiro.

Acreditamos que a menor necessidade de Capex com a finalização da planta industrial PDL, em conjunto com a melhor precificação do seu estoque de milho, podem permitir a redução da alavancagem. Para tal, a FS deve continuar preservando a sua estrutura de capitais.

Ressaltamos que a Companhia possui covenants financeiros com alavancagem líquida permitida de até 3,0x, o qual não foi atendido no 2T23/24 (3,1x). Entretanto, tal quebra de covenants não implica em aceleração de dívida, e sim restringe o pagamento de dividendos e limita a emissão de dívidas (exceto para refinanciamentos e compra de milho), o que traz conforto sob o ponto de vista de solvência.

Em uma visão setorial, ainda que o momento esteja mais favorável para o açúcar em termos de preço, houve uma melhora parcial nas perspectivas para o etanol, principalmente com o fim da isenção de impostos sobre os combustíveis e aumento da competitividade do biocombustível nas bombas. Contudo, o elevado volume de estoque do produto dificulta a melhora da precificação e torna o cenário mais cauteloso para o capital de giro das empresas.

Veja Mais

Análise (Crédito): FS Bio

Fontes

S&P Global

FS Bio RI

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