IPCA de fevereiro: Inflação de serviços continua pressionada

O IPCA de fevereiro subiu 1,31% MoM, em linha com as expectativas (consenso Bloomberg: 1,31%; XP: 1,34%). A inflação anual do IPCA avançou para 5,06% em fevereiro, ante 4,56% em janeiro. A principal surpresa negativa em relação à nossa previsão veio dos preços industriais, especialmente bens duráveis, enquanto a principal surpresa positiva veio das tarifas de eletricidade. O IPCA de fevereiro foi marcado pelo fim dos descontos do Bônus Itaipu nas tarifas de eletricidade (+16,8% MoM) e pelo aumento do ICMS sobre combustíveis, que explicam a variação acima da sazonalidade. O resultado geral veio aproximadamente em linha com as expectativas, e a decomposição do IPCA reforça nossa visão de que a inflação acelerará ao longo de 2025.

A inflação dos serviços subjacentes avançou 0,69% MoM, acima da nossa previsão (0,62%). A média anualizada dessazonalizada em 3 meses (3M SAAR) caiu de 7,6% para 7,5%. Como destacamos em nossa análise do IPCA-15, essa métrica continua em níveis preocupantes, mesmo com o efeito dos descontos de cinema neste mês – haverá um efeito compensatório em março/abril. Destacamos a forte variação nos serviços pessoais, que haviam subido abaixo do esperado no IPCA-15 e se recuperaram na leitura de ontem. Os serviços intensivos em mão de obra – métrica acompanhada de perto pelo Banco Central – avançaram 0,64% MoM, em linha com nossa projeção. Seu 3M SAAR desacelerou de 7,4% para 7,1%, mas ainda permanece em níveis elevados. De forma geral, vemos a dinâmica dos preços dos serviços como consistente com nosso cenário de aceleração em 2025 em relação a 2024 – projetamos a inflação dos serviços subjacentes encerrando o ano em 7,2% YoY.

A média dos núcleos de inflação aumentou 0,60% MoM, abaixo da nossa estimativa (0,64%). Segundo nossos cálculos, seu 3M SAAR caiu de 5,9% para 5,6%, refletindo a dinâmica dos serviços subjacentes. Em relação à variação em 12 meses, a métrica atingiu 4,67%, o maior nível desde outubro de 2023 – e há espaço para mais aumentos. Projetamos que termine 2024 em 5,9%.

Os preços de bens industriais avançaram 0,40% MoM, bem abaixo da nossa projeção (0,65%). Seu 3M SAAR caiu de 5,1% no mês passado para 4,9% em fevereiro. A principal surpresa negativa veio dos bens duráveis, especialmente veículos novos. Projetamos uma aceleração nos preços de bens nos próximos trimestres, refletindo os níveis mais depreciados do câmbio. Nosso cenário prevê inflação de bens em 4,8% em 2025, acima dos 2,9% em 2024.

Os preços dos alimentos subiram 0,79% MoM, abaixo da nossa expectativa (0,98%). Os preços de proteínas e bebidas ficaram abaixo do projetado. No entanto, continuamos prevendo um cenário de inflação alimentar pressionada em 2025. No curto prazo, coletas de preços sugerem uma variação entre 1,7% e 2,0% nos alimentos em março. Antecipamos uma alta próxima de 9% este ano, impulsionada principalmente pelos preços das proteínas.

Por fim, os preços de energia dispararam 16,8% MoM, enquanto os preços dos combustíveis subiram devido ao aumento do ICMS – ambos os efeitos já eram amplamente esperados pelo mercado. Fontes do Folha de S. Paulo indicaram um impacto de BRL 700 milhões do Bônus Itaipu em julho (-34bps), abaixo dos BRL 1,2 bilhão (-58bps) considerados em nosso cenário – haverá uma compensação em agosto, sem alterar nossa projeção anual. Manteremos nossos números até o anúncio oficial.

No geral, o IPCA de fevereiro não altera nossa visão de aceleração da inflação ao longo deste ano. Como mencionado, considerando o 3M SAAR, todas as principais métricas estão bem acima da meta (3,0%) e da variação em 12 meses atual, o que sugere pressões inflacionárias à frente. Em relação à política monetária, ainda vemos a taxa Selic chegando a 15,50% até junho, após altas de 100-75-50 pontos-base nas próximas três reuniões do Copom. Mantemos nossa projeção de IPCA em 6,0% para 2025.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui