Pontos de atenção em relação ao rali recente de Brasil

Em nosso último Raio-XP mensal (link), atualizamos nossa análise de valuation do Brasil em relação aos seus pares da América Latina, mercados emergentes e globais, concluindo que as ações brasileiras continuam subvalorizadas, com fundamentos sólidos e um potencial de alta com a melhoria do cenário macro doméstico, à medida que o ciclo de aumento de juros pode estar terminando em breve. Vemos o Brasil como um vencedor relativo dentro dos mercados emergentes e globalmente, uma visão que foi reforçada pelos investidores institucionais em nossas conversas recentes em Londres (link).

Porém, levantamos 5 pontos importantes a serem considerados em relação ao recente rali no Brasil:

1) O Prêmio de Risco de ações do Brasil caiu abaixo da média de 6 anos pela primeira vez desde 2021: atualmente está em 5,5% contra uma média de 6,2%. Essa métrica compara o yield da Bolsa (Lucros em relação ao preço como %) em relação ao nível de taxa de juros real (usando as NTN-Bs com vencimento longo). Quanto maior essa diferença, maior o retorno potencial da Bolsa em relação à renda fixa, e vice-versa. Essa queda recente no Prêmio de Risco mostra como o mercado de ações se moveu, sem uma mudança correspondente nas taxas das NTN-Bs, que ainda estão altas em 7,4%.

2) A dinâmica de lucros piorou, já que o consenso de lucro por ação do consenso Bloomberg para 2025 e 2026 vem sendo revisado para baixo no Brasil recentemente. Isso se deve em grande parte aos preços das commodities mais baixos, mas vale a pena acompanhar. Com a temporada de resultados se intensificando nas próximas duas semanas, as ações que não atenderem às expectativas podem sofrer no mercado, como visto na temporada do 4º trimestre.

3) Os fluxos seguem dependentes do investidor estrangeiro, uma vez que o varejo permanece cauteloso e os fundos locais continuam a registrar saídas. Estamos menos preocupados com isso com base em nossas conversas recentes em Londres, que mostram que os investidores estrangeiros seguem otimistas com o Brasil (link).

4) O setup técnico piorou: nosso indicador de sentimento passou de 0 em dezembro para 71 atualmente (em uma escala de 0 a 100). O mercado não está mais tecnicamente “abandonado”, apesar do nível de preços e valuation permanecerem descontados.

5) Existem riscos macroeconômicos notáveis: no Brasil, o principal risco tem relação ao cenário de inflação doméstica, caso o Banco Central não consiga sustentar os cortes de cerca de 200bps (2 pontos percentuais) já atualmente precificada na curva DI futura. Globalmente, existem riscos maiores sobre uma recessão ou desecaleração mais forte nos EUA, preços de commodities significativamente mais baixos, entre outros.”

Seguimos otimistas e construtivos com Brasil, revisando nosso valor-justo para o Ibovespa em 149k pontos de 145k para 2025. Vemos o Brasil como um ganhador relativo no cenário global atual. Além de ter uma economia relativamente fechada e ter recebido apenas a tarifa mínima de 10%, o Brasil também se beneficia do ponto de vista de fluxos: (i) no curto prazo, com os investidores globais continuando o movimento de rotação de capital, saindo de uma alocação excessivamente concentrada nos EUA; e 2) no longo prazo, com multinacionais buscando diversificar sua base produtiva. O dólar mais fraco também continua favorecendo os mercados emergentes. Essa visão foi amplamente compartilhada por investidores globais e de mercados emergentes durante nosso roadshow em Londres, com sentimento claramente otimista em relação à bolsa brasileira.

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