Vestibular XP: Prévia de resultados do 3T21

Esperamos que as empresas de educação reportem resultados neutros no 3T21, já que a redução nos casos da Covid-19 tem alguns efeitos negativos de curto prazo - apesar de ter efeitos positivos claros no longo prazo. As medidas de distanciamento social obrigaram as empresas de educação a se adaptarem a uma realidade diferente, com os alunos presenciais migrando para as aulas digitais (principalmente no formato síncrono).


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Esperamos que as empresas de educação reportem resultados neutros no 3T21, já que a redução nos casos da Covid-19 tem alguns efeitos negativos de curto prazo – apesar de ter efeitos positivos claros no longo prazo. As medidas de distanciamento social obrigaram as empresas de educação a se adaptarem a uma realidade diferente, com os alunos presenciais migrando para as aulas digitais (principalmente no formato síncrono). Embora isso tenha causado alguns efeitos negativos em termos de admissão e evasão, as empresas conseguiram reduzir custos de ocupação e docentes, evitando queda acentuada nas margens. No 3T21, esperamos que a retomada das aulas presenciais seja percebida nas margens e, além disso, o aumento da taxa Selic pode afetar fortemente os lucros de algumas empresas de educação, dado o alto nível de endividamento que apresentavam no 2T21.

Aulas presenciais trazendo custos mais elevados. Esperamos que as margens sejam pressionadas (i) pela retomada do presencial, que consequentemente aumenta os custos docentes e de ocupação, e (ii) pelas despesas com marketing, considerando que as últimas safras de captação foram conduzidas em condições atípicas, o que, a nosso ver, começou a mudar desde meados do 3T21.

Grandes saldos de dívidas desgastando os resultados financeiros. Tanto a Anima quanto a Cogna possuem um alto montante de dívida, e portanto, devem sofrer pressão nos lucros com o aumento da taxa Selic, que deve elevar as despesas financeiras.

Captação lançando alguma luz sobre as perspectivas futuras. A Ser reportou captação recorde no início de outubro, o que pode indicar que uma recuperação nas bases de alunos está a caminho. No entanto, algumas das matrículas podem ser de um acúmulo criado na temporada de admissão do 1S deste ano, que foi afetado (i) pelo atraso no ENEM e (ii) pela incerteza criada pela pandemia do Covid-19.

Ânima (ANIM3) – Compra

Além do afrouxamento das medidas de distanciamento social, esperamos que os resultados do 3T21 reflitam primeiro trimestre inteiro com a contribuição da Laureate (vs. apenas um mês no 2T21). Estimamos que as receitas aumentem 126% A/A, com cerca de metade vindo da Laureate e um ligeiro aumento orgânico vindo de aumentos de tickets e captação. Projetamos que a margem EBITDA ajustada permaneça estável tanto A/A quanto T/T, uma vez que a empresa continua capturando os benefícios do modelo acadêmico E2A, mas sofre alguma pressão negativa dos custos de integração enquanto as sinergias ainda não são geradas. Projetamos lucro líquido ajustado em R$35M, impactado pela alta da Selic e dívida bruta de R$3,5B no 2T21 (excluindo arrendamentos). Chamamos a atenção para o fato de a empresa ter sido vocal quanto aos seus esforços de desalavancagem antes da primeira medição de covenant no 2T22.

Cogna (COGN3) – Neutro

Esperamos que a Cogna tenha mais uma vez um trimestre difícil em relação aos resultados. A empresa passa por um processo de restruturação desde meados de 2020 e, embora acreditemos que a maior parte do impacto tenha ocorrido em trimestres anteriores, a retomada das aulas presenciais pressiona ainda mais os resultados. Esperamos que as receitas diminuam 5% A/A, com o maior obstáculo vindo da Kroton – a divisão de ensino superior, objeto de redimensionamento das operações no processo de recuperação. Projetamos a margem EBITDA ajustada reduzindo 8,2 p.p. T/T, já que a Kroton teve margens excepcionalmente altas no 2T21 devido aos baixos custos com docentes enquanto as aulas eram ministradas principalmente no formato síncrono. Por fim, esperamos que a empresa tenha prejuízo líquido no trimestre, dado o elevado nível de endividamento bruto (R$6,5 bilhões sem leasing no 2T21) e o aumento da taxa Selic.

Ser Educacional (SEER3) – Neutro

Esperamos que os resultados da Ser no 3T21 sejam impactados pela forte captação do 2S reportada pela empresa e pelas aquisições incorporadas nos últimos trimestres, mas ainda com altos níveis de evasão e pressão de preços devido à concorrência. Estimamos que a receita aumente 17% A/A, com uma maior proporção de alunos de ensino digital na base total de alunos (40% no 3T21 vs. 28% no 3T20). A margem EBITDA ajustada deve cair 4,5 p.p. T/T, para 20,7% (estável A/A) devido a um maior nível de despesas de marketing no trimestre para fomentar a captação. O lucro líquido ajustado deve ser de R$7M devido ao maior impacto das despesas financeiras em função do aumento da taxa Selic.

Yduqs (YDUQ3) – Compra

Esperamos que os resultados do 3T21 reflitam a remoção gradual das medidas de distanciamento social, possibilitando (i) uma melhora na captação de 2S em relação ao ano anterior, e (ii) a retomada das aulas presenciais. Estimamos um aumento de 14% A/A na receita, uma vez que a empresa conseguiu ajustar os tíquetes pela inflação no início do ano, e os descontos obrigatórios praticados nos últimos trimestres não estão mais afetando a receita de forma relevante. Projetamos margem EBITDA ajustada aumentando 1,3 p.p. T/T, para 32,2%, uma vez que os custos não aumentam no mesmo ritmo que os preços. Por fim, esperamos queda de 36% no lucro, em função do recente aumento da taxa Selic.

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