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Usiminas (USIM5): Em linha com estimativas, mas ainda números bons para o trimestre

A Usiminas reportou seus resultados operacionais referentes ao segundo trimestre de 2022. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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Hoje (29) antes da abertura do mercado, a Usiminas divulgou seus resultados trimestrais em linha com nossas estimativas e consenso de mercado, mas ainda com números decentes. O EBITDA ajustado foi de R$ 1.930 milhões (+24% T/T, -62% A/A), com margem EBITDA de 23% (aumento de 3p.p. T/T). Os principais destaques foram: (i) maiores volumes de vendas no segmento de minério de ferro (+48% T/T, +16% T/T); (ii) maior CPV/t caixa de aço (+16% T/T) devido a maiores custos com placas adquiridas e maior custo de coque de terceiros, (iii) menores volumes de aço compensados por maiores preços realizados no segmento automotivo. Mantemos nosso preço-alvo de R$15,5/ação.

Destaques Financeiros: A Usiminas apresentou EBITDA Ajustado de 1.930 milhões no trimestre, em linha com nossos números e com consenso. Em Siderurgia, os resultados refletem principalmente volumes menores, mas preços realizados acima do esperado, parcialmente compensados pelo maior CPV/t e em Mineração, volumes maiores e CPV/t piores foram os principais tópicos. O FCF ficou ligeiramente negativo (-R$ 32 milhões) devido ao consumo negativo de capital de giro (-R$ 1.788 milhões), impulsionado pelo aumento dos níveis de estoque. A empresa encerrou o trimestre com dívida líquida de R$ 455 milhões (dívida bruta de R$ 6.052 milhões, caixa de R$ 5.596 milhões).

Siderurgia: Os volumes totais caíram 4% no trimestre devido a maiores vendas domésticas de 948kt (+9% T/T) parcialmente compensadas por menores exportações de 141 mil toneladasa (“kt”, -47% T/T). Os preços realizados aumentaram 23% T/T em dólares, refletindo preços mais altos principalmente para o setor automotivo. Além disso, maiores custos com placas adquiridas e maiores custos de coque adquiridos por terceiros contribuíram para um aumento de 7% no trimestre no CPV caixa/t. A margem EBITDA ajustada foi de 22,6% (vs 19,9% no 1T22 e 52,8% no 2T21). A Usiminas anunciou seu guidance para vendas de aço de 950-1050kt no 3T22 e a retomada das operações do alto forno (“BF”) 2 (~650kt de capacidade), prevista para ocorrer até o final de outubro de 2022 (capex total mantido em R$ 35 milhões). A retomada do BF2 está baseada no cronograma de produção e estoque de placas da Companhia, tendo em vista a expectativa de ruptura do BF3, programada para abril de 2023. A empresa também afirmou que espera uma recuperação gradual no desempenho das coquerias da usina de Ipatinga (que criou a necessidade de a empresa adquirir coque e gás em volumes superiores ao usual), com efeito mais relevante apenas no 2º semestre de 2023, portanto, os custos continuarão pressionados até lá.

Mineração: O lucro líquido do segmento foi de R$ 1,2 bilhão (+43% T/T) devido ao aumento do volume de vendas (+48% T/T), parcialmente compensado pela valorização do real (+6% T/T) e redução do preço referência do minério de ferro 62% Fe (- 3% T/T). Isso resultou em um EBITDA de R$ 385 milhões 12% superior ao trimestre anterior e 10%.

Nossa opinião: Vemos os resultados da Usiminas em linha com nossas estimativas e consenso de mercado, mas com números decentes. Embora ainda vejamos uma margem EBITDA historicamente alta para a Usiminas de 22,6%, o maior CPV caixa no segmento siderúrgico deve continuar pressionando as margens nos próximos trimestres juntamente com volumes menores. Mantemos nosso preço-alvo de R$15,5/ação.

Figura 1: Estimativas da XP comparadas ao valor realizado

Principais mensagens da teleconferência de resultados

• Capex: manteve o guidance em R$ 2bi para todo o ano, mas podemos ver um aumento nos próximos trimestres devido à parada para manutenção do alto forno 3 no próximo ano

• Concluída a descaracterização da última estrutura de disposição de rejeitos construída a montante da Barragem Central da Mineração Usiminas

• Demanda do 3T22: (i) não apresenta variação de mix em relação ao 2T22; (ii) segmento automotivo ainda sofre com componentes, industrial é destaque e seguem confiantes com resiliência da demanda no trimestre seguinte, e distribuição pode sofrer com conjuntura econômica internacional, política Covid zero na China e juros mais altos impactando a demanda

• Inflação de custos no 3T22: (i) estrutura de custos permanece a mesma, com impacto do custo de coque e lead times mistos de matérias-primas (maior consumo de preços de placas mais caros e benefícios de preços mais altos de minério de ferro)

• Preços do aço: (i) prêmio de 12/15% sobre os preços internacionais, e não veem janela para importação de aço

• Capital de giro: menor impacto dos preços da matéria-prima e consumo de preços de custo de placas mais altos podem reduzir os requisitos de WK

• Acúmulo de estoques BF#3: (i) acúmulo de estoque inicia no 4T22

• A Política de Dividendos permanece inalterada

Figura 1: Estimativas da XP comparadas ao valor realizado e o consenso do mercado
Figura 2: Estimativas da XP comparadas ao valor realizado
Figura 3: Histórico de Ebitda e de Margens Ebitda
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