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Unidas (LCAM3) 2T20: Um trimestre desafiador, mas com sinais positivos em julho; Mantemos Compra

Confira aqui os principais destaques dos resultados do 2T20.

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A Unidas divulgou resultados consolidados levemente acima das nossas estimativas e do consenso, com um EBITDA recorrente de R$ 209 milhões (7% acima da nossa estimativa e ~9% acima do consenso), e com um lucro líquido recorrente de R$ 4 milhões (ante nossa projeção de um prejuízo líquido de R$ 10 milhões). Seminovos foi um destaque positivo em nossa visão, com volumes e margens ajustadas acima do esperado (margem EBITDA de +2%, ajustada pelo impairment de R$ 24,5 milhões da frota). No segmento de RAC (aluguel de veículos), por outro lado, apesar de a receita ter superado a estimativa, as margens vieram mais pressionadas que o previsto (margem EBITDA de 3,7%, -45 p.p. a/a), refletindo algumas decisões estratégicas adotadas no trimestre. Ademais, a Unidas também reportou dados preliminares referentes ao mês de julho, que apontam para melhora sequencial na maioria dos indicadores operacionais.

Temos recomendação de Compra para as ações da Unidas, com um preço-alvo de R$ 22,0/ação, e vemos as ações negociando a 23x P/L 2021 atualmente. Acreditamos que a companhia esteja bem preparada para superar o cenário desafiador, tanto em termos de posicionamento de mercado como em termos de solidez financeira.

Mais detalhes sobre os números do 2T20: No segmento de RAC, as receitas vieram ~7% acima da nossa estimativa (-23% a/a, em R$ 169 milhões), refletindo principalmente a queda de 28% a/a nas tarifas. Os custos (ex-depreciação) e as despesas foram mais altos que o projetado (em R$ 103 milhões e R$ 60 milhões, respectivamente), resultando em uma margem EBITDA recorrente de 3,7% (~4 p.p. abaixo do esperado). Esse resultado pode ser atribuído em parte à decisão da companhia de manter uma base robusta de lojas, concentrar serviços de manutenção no 2T, aumentar o nível de provisionamento, entre outras medidas. No segmento de Frotas, a receita líquida de R$ 311 milhões ficou 4% acima do esperado, o que representa um aumento de 2% a/a. As margens também foram levemente mais baixas (em 0,8 p.p., ficando em 62,3%). Ressaltamos que o pipeline comercial da Unidas no 3T está atualmente em 49,9 mil carros (+10% a/a). Por fim, em Seminovos, os volumes vieram 4% acima do esperado por nós (em ~11 mil veículos), e o preço médio também veio acima, resultando em receitas 8% superiores à nossa projeção (em R$ 426 milhões). As margens ficaram acima das expectativas, com a margem EBITDA atingindo +2% (vs. nossa expectativa de -1,9%) se ajustada pelo impairment da frota de R$ 24,5 milhões (~6% do estoque de Março). Com isso, o lucro líquido recorrente foi de R$ 4 milhões (vs. nossa estimativa de prejuízo líquido de R$ 10 milhões).

Liquidez e outros tópicos: A companhia encerrou o trimestre com ~R$ 1,64 bilhão em caixa e equivalentes, R$ 419 milhões em contas a receber, e a uma relação dívida líquida / EBITDA dos UDO (últimos 12 meses) de 2,9x. O cronograma de amortização da dívida em 2020 aponta para ~R$ 40 milhões, e R$ 648 milhões em 2021, com a conta de fornecedores totalizando ~R$ 549 milhões. A Unidas também reportou alguns dados preliminares referentes a Julho de 2020, indicando (i) volumes em RAC 17% maiores na comparação anual, com uma taxa de utilização de ~79% no dia 31 de Julho, (ii) um volume recorde no segmento de Frotas (de 2,3 milhões de diárias, +4,4% em relação à média mensal do 2T20), e (iii) um volume recorde em seminovos, de 9,6 mil carros (+157% em relação à média mensal do 2T20).

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