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Ultrapar (UGPA3): Resultados do 1T20: Uma surpresa positiva, mas será que a tendência vai durar?

A Ultrapar divulgou resultados do 1T20 acima das nossas expectativas e as do consenso de mercado, e esperamos reação positiva das ações.

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A Ultrapar divulgou resultados do 1T20 acima das nossas expectativas e as do consenso de mercado, e esperamos reação positiva das ações.

Análise dos resultados consolidados da Ultrapar no 1T20

A Ultrapar divulgou os resultados do 1T20 em 13 de maio, após o fechamento do mercado. O Lucro Líquido de R$160,9 milhões veio acima da nossa estimativa de R$130,2 milhões (+ 24%), mas ligeiramente acima do consenso de mercado compilado pela Bloomberg de  de R$151,8 milhões (+ 6%).

O EBITDA ajustado de R$751,7 milhões ficou acima da nossa estimativa de R$677,1 milhões (+ 11%) e consenso de mercado de R$692,6 milhões (+ 8,5%), refletindo uma combinação de (1) resultados em linha na distribuidora de combustíveis Ipiranga, (2) acima do esperado em Oxiteno, Ultragaz e Ultracargo e (3) desempenho abaixo do esperado na rede de farmácias Extrafarma.

Na frente operacional, destacamos as margens em termos de EBITDA / m3 da Ipiranga de R$80,3/m3 em linha com nossa projeção de R$82,8/m3 (-3,0%).

Indo para a linha do Lucro Líquido, além do EBITDA acima do esperado, os resultados refletiram uma combinação de (1) maiores despesas financeiras líquidas vs. nossas estimativas, (2) um ganho não recorrente de +R$39 milhões na Ipiranga relacionado a créditos tributários (PIS / COFINS), (3) um ganho fiscal não recorrente de +R$71 milhões na Oxiteno também relacionado a créditos tributários PIS / COFINS, (4) um ganho de R$6,9 milhões na venda de ativos e (4) um ganho de R$4 milhões na Ultracargo, referente a uma decisão favorável ao reembolso do empréstimo compulsório da Eletrobras no valor de R$4 milhões.

Mais adiante nesse relatório apresentamos uma análise detalhada da performance de cada um dos negócios do Grupo Ultra comparado às nossas expectativas.

Nossa opinião: uma surpresa positiva no 1T20, mas vai durar? Mantemos recomendação Neutra

Esperamos uma reação positiva do mercado aos resultados do 1T20 da Ultrapar, tendo em vista que o EBITDA Ajustado e Lucro Líquido registrados no período ficaram acima das nossas estimativas e do consenso de mercado.

Dito isso, acreditamos que seja muito cedo para ficar otimista com as ações, diante dos desafios impostos pela pandemia do COVID-19, especialmente para a distribuidora de combustíveis Ipiranga, a divisão mais importante do grupo. Em nossa opinião, ainda não está claro por quanto tempo as quarentenas em grandes centros urbanos ficarão em vigor (gerando incertezas para os resultados de curto prazo) e quais serão os impactos de médio e longo prazo atrelados a mudanças de hábitos de consumidores (como por exemplo em uma maior migração para um formato de Home Office por várias empresas).

Dito isso, reconhecemos que os impactos negativos advindos da pandemia podem ser parcialmente compensados por outras tendências positivas, como (1) os ganhos na Oxiteno atrelados à depreciação do Real frente ao Dólar (embora existam incertezas sobre a capacidade de repasse do câmbio para as vendas do segmento doméstico) e (2) uma maior demanda por GLP na Ultragaz no segmento varejo atrelada à permanência das pessoas em casa em função da quarentena (embora os volumes no atacado possam ser prejudicados pelo mesmo motivo).

Em relação à alavancagem, a Ultrapar registrou no 1T20 um índice de Dívida Líquida  / EBITDA de 3,12x, um aumento em relação aos níveis de 2,87x no 4T19 e de 2,65x no 1T19. Embora não tenhamos grandes preocupações em termos da liquidez da companhia, também não acreditamos que a companhia deverá reduzir seu endividamento no curto prazo, devido às pressões sobre resultados e geração de caixa.

Mantemos nossa recomendação Neutra nas ações Ultrapar, com um preço alvo de R$15/ação.

Desempenho financeiro e operacional do 1T20 da Ultrapar por linha de negócios

Ipiranga (distribuição de combustíveis): destaques do 1T20

O EBITDA ajustado de R$ 440,9 milhões da Ipiranga veio em linha (-2,2%) com nossa estimativa de R$ 450,6, refletindo margens em termos de EBITDA/m3 de R$ 80,3/m3 contra nossa estimativa de R$ 82,8/m3.

Em comparação anual, os volumes do ciclo otto caíram -5%, enquanto os volumes do diesel aumentaram 1,8%. O volume total caiu -1,7% A/A.

Oxiteno (petroquímicos): destaques do 1T20

O EBITDA ajustado de R$ 122 milhões do 1T20 ficou acima dos nossos R$ 78,8 milhões, o que atribuímos a uma combinação de (1) volumes de commodities e especialidades +6% acima de nossas expectativas, (2) margens brutas ligeiramente superiores a nossas estimativas US$ 343,6/tonelada vs. US$ 336,6/tonelada e (3) um impacto de US$ 19,6 milhões em hedge.

Ultragaz (GLP): destaques do 1T20

O EBITDA ajustado do 1T20 foi de R$ 147 milhões, acima dos nossos R$ 109,8 milhões, refletindo principalmente (1) volumes acima do esperado tanto no varejo (+ 5,8% – já refletindo os efeitos positivos relacionados à quarentena) quanto no atacado (+ 9,5% – com os efeitos negativos iniciais da pandemia começando a partir de março e sendo mais do que compensados pela demanda de indústrias e edifícios residenciais).

Ultracargo (armazenagem granéis líquidos): destaques do 1T20

O EBITDA ajustado do 1T20 atingiu R$ 87 milhões, um ritmo superior à nossa estimativa de R$ 56,8 milhões, devido ao aumento da atividade de movimentação e menores despesas com vendas, gerais e administrativas.

Extrafarma (farmácias): destaques do 1T20

O EBITDA ajustado de R$ 9,0 milhões no 1T20 ficou abaixo da nossa estimativa de R$ 25,4 milhões, refletindo menores resultados da receita líquida, em vista do menor número de lojas no trimestre de que nossas expectativas.

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