Tupy (TUPY3): Sinais de melhora reforçados; redução da dívida líquida como destaque positivo; revisão do 2T26

A Tupy reportou resultados ainda pressionados, mas com melhora sequencial, com EBITDA ajustado de R$156 milhões (-26% A/A, mas +57% T/T). As receitas líquidas de R$2,5 bilhões vieram em linha com nossas estimativas, com ventos contrários de FX e demanda doméstica fraca sendo compensados por uma melhora sequencial dos mercados externos. A margem EBITDA ajustada atingiu 6,3%, ligeiramente abaixo da nossa estimativa, mas +2,0p.p. T/T, apoiada por iniciativas contínuas de eficiência de custos e ganhos de mix que compensaram parcialmente a pressão cambial e que, juntamente com melhor alavancagem operacional, devem continuar sustentando a lucratividade no 2S26E. A alavancagem aumentou para 4,14x (abaixo da nossa estimativa de 4,8x), enquanto a dívida líquida recuou -8% T/T, sugerindo que o aumento sequencial foi impulsionado por uma base ainda deprimida de EBITDA UDM, e não por deterioração do balanço. A melhora das tendências do backlog da própria Tupy na América do Norte nos dá maior confiança de que os volumes devem se recuperar, apontando para uma perspectiva mais construtiva do que os indicadores de OEMs isoladamente sugerem. No geral, vemos o 2T26 como mais um trimestre de transição, com sinais iniciais de que as condições operacionais atingiram o fundo do ciclo, e continuamos esperando que 3T-4T26E tragam uma confirmação mais clara da recuperação.

Nossa visão. Vemos o 2T26 como mais um trimestre de transição, com melhora sequencial e sinais iniciais de que as condições operacionais atingiram o fundo do ciclo. Continuamos esperando que o 3T26E seja um ponto de inflexão mais relevante e vemos positivamente a indicação da Tupy de que seu próprio backlog na América do Norte está melhorando, oferecendo um sinal de recuperação mais forte do que as tendências de backlog dos OEMs isoladamente. No geral, permanecemos construtivos com a perspectiva de médio prazo, com o 3T-4T26E sendo os trimestres-chave para acompanhar se a recuperação está, de fato, se traduzindo em resultados mais fortes.

Receitas. As receitas líquidas de R$2,5 bilhões vieram em linha com nossas estimativas (-6% A/A, +7% T/T), impactadas pela valorização do BRL e pela demanda doméstica fraca. Destacamos: (i) receitas nos mercados externos +6% T/T (estáveis A/A), com comentários positivos sobre a América do Norte, onde o momentum de pedidos continua melhorando em meio a tarifas de frete mais favoráveis, embora ainda mais refletido em backlog do que em volumes realizados; e (ii) receitas domésticas -14% A/A (embora +10% T/T) como principal destaque negativo, impactadas por um desempenho mais fraco do mercado doméstico de veículos pesados.

Lucratividade e alavancagem. A margem EBITDA ajustada de 6,3% ficou ligeiramente abaixo da nossa estimativa de ~7%, embora tenha melhorado +2,0p.p. T/T, com ganhos contínuos de eficiência de custos e de mix compensando parcialmente os ventos contrários de FX e, em nossa visão, preparando o terreno para uma recuperação ainda maior no 2S26. A alavancagem aumentou sequencialmente para 4,14x (vs. 4,02x no 1T26), ficando abaixo da nossa projeção de 4,8x e, em nossa visão, marcando o pico cíclico. Destacamos que o aumento sequencial foi impulsionado por uma base pressionada de EBITDA UDM, e não por deterioração do balanço, com a dívida líquida recuando -8% T/T graças à disciplina de capital de giro, particularmente uma redução de R$117 milhões nos estoques.

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