Tupy (TUPY3): Resultado ainda fraco; sinais de inflexão emergindo; revisão do 1T26

A Tupy apresentou resultados fracos no 1T26, com EBITDA ajustado de R$99 milhões, -16% vs. XPe e -60% A/A. As receitas líquidas recuaram -7% A/A (+6% T/T), ainda pressionadas por volumes mais fracos e ventos contrários de FX, apesar do suporte inicial de novos contratos. A margem EBITDA ajustada ficou em 4,3% (+2,5p.p. T/T, mas ainda abaixo do patamar estrutural de dois dígitos que vemos como justo), com ganhos de eficiência e descomissionamento não sendo suficientes para compensar volumes operacionais menores e ventos contrários de FX. O FCF foi um destaque positivo, apoiado pela dinâmica de capital de giro; enquanto os níveis de alavancagem aumentaram para dívida líquida/EBITDA UDM de 4,0x, vemos isso principalmente como reflexo de um desempenho operacional mais fraco e menos preocupante estruturalmente, dado que o FCF não se deteriorou. Daqui em diante, sinais de inflexão se tornam mais tangíveis para o 2S26E, apoiados por um momentum mais robusto de pedidos (América do Norte/Europa) e contribuições iniciais de novos contratos. Embora vejamos esses fatores positivamente, acreditamos que evidências mais claras de estabilização de resultados ainda sejam necessárias para uma visão mais construtiva, particularmente considerando as recentes revisões negativas de resultados da Tupy após divulgações anteriores.

Nossa visão. Vemos uma combinação ainda desafiadora de FX e dinâmica de demanda fraca, com margens ainda distantes do patamar de dois dígitos que vemos como mais estrutural para a Tupy. Para o 2S26E, os sinais de inflexão estão se tornando mais tangíveis, apoiados por tendências mais robustas de pedidos em regiões-chave (ex.: pedidos de caminhões na América do Norte +53% A/A, vendas de caminhões na Europa +10% A/A no 1T26), bem como volumes iniciais de novos contratos. Embora esses elementos, junto com os desenvolvimentos recentes relacionados à governança e um valuation descontado, melhorem o caso de TUPY3, acreditamos que evidências mais claras de estabilização de resultados ainda sejam necessárias para sustentar uma visão mais bullish, particularmente em meio às recentes revisões negativas de resultados após divulgações anteriores.

Receitas. As receitas líquidas ficaram em R$2,3 bilhões (-7% A/A, mas +6% T/T). Destacamos: (i) Componentes Estruturais e Contratos de Manufatura ficaram -8% A/A, refletindo volumes deprimidos na indústria de caminhões e demanda off-road particularmente fraca, parcialmente compensados por novos contratos de maior valor agregado; notavelmente, as receitas de exportação recuaram apenas -2% A/A apesar de um USDBRL mais fraco, refletindo aproximadamente R$100 milhões de ramp up de novos contratos. (ii) Energia & Descarbonização e Aftermarket ficaram +5% e -4% A/A, com o primeiro beneficiado por melhores vendas de motores proprietários.

Lucratividade. A margem EBITDA ajustada atingiu 4,3%, +2,5p.p. vs. 4T25, mas bem abaixo do patamar de dois dígitos observado no 1T25. Destacamos (-) ventos contrários de FX decorrentes da valorização do BRL e do MXN, somando-se à desalavancagem de volumes, apenas parcialmente compensados por (+) ganhos de eficiência em fornecedores/energia e captura inicial de R$22 milhões do projeto de descomissionamento de capacidade.

FCF. Vemos positivamente a geração de FCF de R$198 milhões, apoiada pela melhora de capital de giro, particularmente estoques menores e disciplina em contas a pagar, com a dívida líquida recuando para R$2,1 bilhões (-7% T/T, -18% A/A). A dívida líquida/EBITDA UDM atingiu 4,0x (vs. 3,4x no 4T25), impulsionada por um EBITDA mais fraco, dinâmica que vemos como de natureza cíclica, e não estruturalmente preocupante.

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