Totvs (TOTS3): Muito mais do que uma empresa de ERP – Tornando-se um ecossistema completo; Iniciando com Compra

Iniciamos a cobertura das ações da Totvs (TOTS3) com uma recomendação de Compra e um preço-alvo de R$ 48,0/ação para o final de 2022, potencial de 23% de alta em relação ao último preço de fechamento.


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Iniciamos a cobertura das ações da Totvs (TOTS3) com uma recomendação de Compra e um preço-alvo de R$ 48,0/ação para o final de 2022, potencial de alta de 23% em relação ao último preço de fechamento. Nossa tese de investimento é baseada em (i) expansão do negócio principal com vendas cruzadas e upselling (de maior valor agregado); (ii) entrada em novos mercados (principalmente nos segmentos de Business Performance e Techfin [tecnologia voltada para serviços financeiros]); (iii) re-rating, visto que vemos um risco-retorno atraente nos múltiplos atuais em comparação com pares internacionais e novos segmentos (Business Performance e Techfin); e (iv) Follow-on (oferta subsequente de ações) concluído em set/21 (~ R $ 1,4bi, 100% primário) para financiar aquisições estratégicas.

Iniciando com  recomendação de Compra. Como líder do mercado de software no Brasil, a Totvs deve continuar a se beneficiar do crescimento neste setor, alavancando sua posição de liderança e capturando oportunidades de upselling e vendas cruzadas. Acreditamos que as novas iniciativas da Totvs após as recentes M&As nas verticais Techfin e Business Performance devem levar a empresa a acelerar o crescimento de seu faturamento. No segmento de Techfin, a estratégia da Totvs é alavancar a tecnologia como uma ponte para fornecer acesso e integrar serviços financeiros à oferta de software. Após a aquisição da RD Station, uma nova avenida de crescimento foi aberta para dar suporte ao ecossistema da Totvs. A integração dos três pilares resulta em uma plataforma de tecnologia única, integrada e completa para empresas de todos os portes.

Uma potencial história de re-rating. Atualmente negociando a 6,0x EV/Receita e 24,8x EV/EBITDA em 2022, vemos a Totvs com um valuation atraente em relação aos pares e empresas brasileiras de tecnologia em geral com um caminho claro para crescer tanto organicamente quanto via M&A para acelerar o crescimento de sua receita. Em nossa opinião, a avaliação atual da Totvs parece precificar apenas o segmento de ERP tradicional, principalmente em linha com os players tradicionais de software, mas com desconto em relação a outros players de SaaS, financeiros e de comércio digital, deixando as novas verticais como opcionalidades. Projetamos um crescimento anual médio para os próximos três anos de 20% na receita, 23% no EBITDA e 10% no lucro líquido.

Nosso preço-alvo de R$ 48,0 para o final de 2022 deriva de um fluxo de caixa descontado. Avaliamos a Totvs com base na abordagem de avaliação DCF (da firma), que inclui: (i) taxa de crescimento de 7,0% e (ii) WACC de 11,2%. Implicando múltiplos de 2022e de 7,5x EV/Vendas e 30,9x EV / EBITDA (vs. 6,0x V/Receita e 24,8x EV/EBITDA nos níveis atuais).

Principais Riscos

Vemos três preocupações principais em relação ao caso de investimento da Totvs:

  • Concorrência no segmento Techfin e novos mercados: No futuro, a estratégia da empresa de expandir seus negócios e entrar em novos mercados, como Techfin e Business Performance, dependerá da capacidade de fazer vendas cruzadas de clientes ERP e processar e monetizar dados de ERP usados pelos clientes. Caso a empresa não tenha sucesso na nova estratégia de negócios, o crescimento da receita será menor do que o esperado;
  • Execução de fusões e aquisições: as fusões e aquisições são sempre um risco em termos de execução e integração; no entanto, isso é atenuado pelo sólido histórico da Totvs em relação a fusões e aquisições;
  • Mercado de ERP: Embora a Totvs seja responsável por aproximadamente 50% do market share no segmento de ERP, o crescimento da receita pode ser afetado se a empresa não for capaz de reter seus clientes em seu portfólio de produtos.

Como vimos, a Totvs hoje é muito mais que uma empresa de gestão de software e hoje entrega uma plataforma completa de tecnologias nas quais vemos grande potencial de crescimento.

Quer saber mais sobre as perspectivas de crescimento para os mercados em que a Totvs atua e ver a análise completa da empresa? Assine o Expert Pass e tenha acesso a relatórios exclusivos.

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