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Suzano (SUZB3) | Resultados do 3T23: Resultados decentes em celulose em meio a um trimestre desafiador; Novos investimentos anunciados

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A Suzano reportou resultados melhores que o esperado, com EBITDA de R$ 3,7 bilhões -6% T/T e -57% A/A (+22% XPe), -6% T/T e -57% A/A (+22% XPe e +11% vs. consenso), implicando em margem EBITDA de 41,3% (-1 p.p. T/T). Os principais destaques são: (i) menores preços de celulose (-5% T/T em USD) e volumes (-1% T/T), embora refletindo uma combinação de receita melhor que o esperado, levando a resultados mais resilientes em meio a um trimestre desafiador para a indústria de celulose; e (ii) menores custos caixa de celulose por tonelada (ex-manutenção, -7% T/T), implicando uma perspectiva sólida para o 4T23E uma vez que os preços de celulose refletem os aumentos já anunciados. A Suzano também anunciou três novos investimentos: uma fábrica de papel tissue e uma nova caldeira de biomassa na fábrica de celulose em Aracruz e uma nova unidade de fluff em Limeira (capex de R$ 1,1 bilhão [ex-créditos fiscais de ICMS]). Reiteramos nossa visão positiva para as ações de papel e celulose, e da Suzano como nossa top pick.

Destaques Financeiros: Dívida líquida/EBITDA aumentou para 2,6x em reais (vs. 2,0x no 2T23 e 2,2x no 3T22); fluxo de caixa operacional de R$ 1,9 bilhão (-14% T/T e -74% A/A); capex de R$ 4,4 bilhões (-29% T/T), impulsionado principalmente por menores investimentos em Terras e Florestas (o pagamento de Parkia foi feito no 2T) e menores investimentos em Cerrado (R$ 2,1 bilhões no 3T23), devido a adiantamentos a fornecedores no 2T.

Celulose: O EBITDA Aj. foi de R$ 2.912 milhões (-9% T/T, -62% A/A) refletindo: (i) queda nos preços em US$ 544/t (-5% T/T), devido aos preços mais altos de fibra curta na China (+3% T/T), compensado pelos preços mais baixos da fibra curta na Europa (-24% T/T); (ii) volumes de celulose levemente menores -1% T/T; e (iii) menor custo caixa (ex-manutenção) em R$ 861/t (-6% T/T), impulsionado pelo menor consumo de insumos (principalmente gás natural e dióxido de cloro), menores preços de produtos químicos (principalmente soda cáustica), menores preços fixos custos (sem atividade de manutenção) e valorização do Real. As margens foram de 44% (queda de 1 p.p. em relação ao 2T23), melhores do que nossas estimativas, impulsionadas por melhores receitas e custos caixa de celulose abaixo do esperado. O EBITDA por tonelada (em termos reais) atingiu US$ 240/t (queda de 6% T/T), o menor desde o 4T19, quando os preços da fibra curta na China eram de US$ 525/t (em termos reais).

Papel: O EBITDA Aj. atingiu R$ 783 milhões (+7% T/T, -16% A/A) refletindo: (i) maiores volumes de vendas, dado a aquisição da KC, o aumento nas vendas de papel-cartão e nos volumes exportados, parcialmente compensados pela queda no volume de vendas de P&W (+ 12% T/T, estável YoY), (ii) maiores preços realizados devido à aquisição de KC (+1% T/T), parcialmente compensados por maiores SG&A (remuneração variável e incorporação de despesas da KC). As margens atingiram 33% (redução de 2 p.p. em relação ao 2T23), principalmente devido a maiores despesas com vendas, gerais e administrativas.

A Companhia também anunciou três novos investimentos, sem afetar o guidance de Capex para 2023:

– Construção de unidade de tissue e conversão em papel higiênico e papel toalha em Aracruz (estado do Espírito Santo), com capacidade de 60kt, com investimentos totais estimados em R$ 650 milhões e início de operação previsto para o 1T26. A Suzano planeja utilizar o saldo dos créditos de ICMS, o que deverá resultar em um desembolso líquido estimado de R$ 129 milhões no projeto;

– Construção de nova caldeira de biomassa na fábrica de celulose de Aracruz em substituição à caldeira atual, com investimento estimado de R$ 520 milhões. A nova caldeira de biomassa deverá entrar em operação no 4T25.

– Nova unidade de fluff, produzindo fluff de eucalipto (Eucafluff), com capacidade de 340kt, com investimentos de R$ 490 milhões e início de operação previsto para o 4T25. O projeto converterá uma máquina de tingimento de celulose na unidade de Limeira e dará flexibilidade à empresa para produzir celulose para papel fluff.

Além disso, o projeto do Cerrado atingiu 78% de progresso físico e 68% de progresso financeiro (R$ 10 bilhões), com início de operação previsto para junho de 2024.

Nossa opinião: os resultados ficaram acima de nossas estimativas (e consenso), impulsionados por volumes e preços de celulose melhores que o esperado, bem como pela redução de custos caixa (em meio a um trimestre desafiador para a indústria de celulose e papel). A empresa também anunciou três novos investimentos, incluindo a prevista fábrica de tissue em Aracruz, no qual devemos ter mais detalhes no Suzano Day amanhã. Por enquanto, acreditamos num bom momentum pras ações da Suzano, dado: (i) os preços da celulose deverão se beneficiar dos aumentos de preços anunciados (+USD50/t na China e +USD80/t na Europa para Nov’23); e (ii) o projeto Cerrado, que não está precificado de forma justa aos preços atuais das ações da Suzano, em nossa opinião. Reiteramos nossa visão positiva para a Suzano.

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