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PRIO (PRIO3): Prestes a dar um grande salto – Reiteramos como Top Pick

Estamos atualizando nossas estimativas para a PRIO. Veja nossas conclusões.

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Atualização do modelo: incorporando Peregrino, reduzindo a premissa de Brent e aumentando o preço-alvo

Atualização do modelo. Neste relatório, atualizamos nosso modelo de PRIO, aumentamos nosso preço-alvo para R$ 66,00/ação (de R$ 64,00/ação anteriormente) e reiteramos nossa recomendação de compra. As principais mudanças em nossas estimativas são (i) a incorporação de Peregrino após o fechamento da transação; (ii) a redução da nossa premissa de Brent para US$ 70/bbl; e (iii) o adiamento do ramp-up dos campos de Wahoo e Albacora Leste. Na nossa visão, a tese de investimento da PRIO oferece uma combinação única de altos yields (FCFE de 18% e 32% em '25 e '26) e crescimento (25% de produção '24-'27 CAGR). A PRIO continua sendo uma de nossas duas principais opções no setor (juntamente com a Petrobras).

Um breve histórico do preço das ações da PRIO. Não é comum que uma ação ofereça uma combinação de rendimento e crescimento de curto prazo como a PRIO. O valuation tornou-se tão atrativo em parte devido ao fraco desempenho das ações este ano, apesar da significativa depreciação do real. Na nossa visão, isso pode ser atribuído a decepções no (i) prazo das licenças ambientais e (ii) declínio da produção no campo de Frade antes do previsto, combinado com (iii) resgates de investidores institucionais locais e (iv) sentimento de baixa em relação aos preços do petróleo. Quaisquer que sejam os motivos que nos trouxeram até aqui, o futuro parece mais promissor, em nossa visão.

História convincente do patrimônio líquido. Esperamos dois principais fatores que devem impulsionar as ações da PRIO em 2025. O primeiro fator entra em vigor imediatamente com o fechamento da aquisição de Peregrino. A consolidação da produção de 36kbpd do campo (+47% vs. novembro) aumentará o FCFE recorrente da PRIO em cerca de 16% (anualizado) no primeiro trimestre de 2025. Na nossa visão, esse é um carry atraente a ser recebido enquanto aguardamos o segundo (e mais importante) fator. Trata-se da entrada em operação do campo de Wahoo, que esperamos que adicione cerca de 40kbpd de produção e aumente os rendimentos recorrentes de FCFE em cerca de 28% (anualizado) no quarto trimestre de 2025. Para todo o ano de 2025, esperamos uma produção média de 127kbpd e um rendimento de 18% da FCFE. A produção então cresce para 152kbpd e o rendimento da FCFE chega a 32% em 2026. Se essas estimativas se concretizarem, acreditamos que é improvável que as ações não sofram uma valorização significativa.

Fusões e aquisições e recompra de ações. Com sua forte geração de caixa, a Dívida Líquida/EBITDA cairia abaixo de 1x antes do final de 2025. O que a PRIO fará com o excesso de geração de caixa? Acreditamos que a resposta seja composta por duas partes: (i) recompra de ações e (ii) fusões e aquisições. A administração da PRIO reafirmou seu compromisso com o programa de recompra de ações em andamento, que inicialmente visava até 10% das ações emitidas. A administração sempre favoreceu as recompras de ações em detrimento dos dividendos, e prevemos que o excesso de caixa será alocado principalmente para essa estratégia. Com relação às fusões e aquisições, a participação operacional remanescente de 60% em Peregrino é uma oportunidade clara, caso a Equinor decida vender o ativo a qualquer momento. Além disso, a PRIO vem contemplando a possibilidade de entrar no Golfo do México.

Riscos para a tese de investimento. Na nossa visão, os principais riscos para a tese de investimento da PRIO incluem (i) os preços do petróleo, (ii) o tempo de licenciamento ambiental, (iii) a produtividade do campo de Wahoo, (iv) e as taxas de declínio nos campos de produção, em particular Frade e Peregrino.

Cronograma de produção. A PRIO produziu cerca de 77kbpd em novembro. Ajustando as pequenas e inesperadas paradas no mês, acreditamos que o nível de produção normalizado seja de 79-80kbpd. A consolidação da participação de 40% da PRIO em Peregrino adiciona cerca de 36kbpd a partir de dezembro. A reabertura de poços interrompidos poderia acrescentar ainda mais 2-4kbpd no início de 2025. Ao todo, estimamos 112kbpd no primeiro trimestre de 2025. Depois disso, vem Wahoo. Estamos ajustando nossas expectativas para a entrada em operação do campo de Wahoo, levando em conta os atrasos na emissão de licenças ambientais - agora esperamos a produção de dois poços no terceiro trimestre de 2025 e de quatro poços no quarto trimestre de 2025. Consequentemente, também adiamos nossas expectativas para os planos de desenvolvimento do campo de Albacora Leste - que agora esperamos que comece a perfurar no segundo trimestre de 2026.

O que está atrasando o Wahoo? A resposta curta é o tempo exigido pela burocracia do licenciamento ambiental. A resposta um pouco mais longa é a seguinte. As próximas etapas em Wahoo exigem duas licenças distintas: (i) perfuração e (ii) produção. No processo de licenciamento da perfuração, o estudo de impacto ambiental (EPA) da PRIO passou por todos os testes, exceto um, o plano de emergência para derramamento de óleo (PEVO). Nesta terça-feira (10), a PRIO apresentou uma nova versão do documento PEVO. Se esse documento for aprovado, esperamos avanços no licenciamento ambiental nas próximas semanas, o que permitiria o início da perfuração dos quatro poços de Wahoo. No entanto, a construção dos poços não é suficiente para o primeiro óleo. A PRIO precisa instalar a linha de ligação entre o coletor dos poços e o FPSO. O licenciamento ambiental para essa linha faz parte do processo de licença de produção. Nesse caso, o processo exige um período de solicitação de 45 dias no qual as partes interessadas podem solicitar uma audiência pública sobre o licenciamento ambiental. Esse período terminará no dia 21 de dezembro. Esperamos receber atualizações sobre o processo no primeiro trimestre de 2025, mas acreditamos que essa licença levará mais tempo do que a licença de perfuração.

A produção da PRIO deve aumentar substancialmente de 2025 a 2028
Produção da PRIO (em kboed)


O FCFE da PRIO aumentará para níveis atrativos nos próximos anos
PRIO FCFE exceto aquisições (em bilhões de dólares), rendimento FCFE (em%)

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