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Petrobras (PETR4) | Resultados do 4T22: Outro (o último?) anúncio de fortes dividendos

A Petrobras divulgou o resultado referente ao quarto trimestre de 2022.

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A Petrobras (PETR4) apresentou mais um trimestre de forte e robusta geração de fluxo de caixa (~50% de yield anualizado sobre o valor de mercado). O EBITDA ajustado chegou a US$ 13,9 bilhões (-20% T/T, +23% A/A), ~15% abaixo do nosso número, pois esperávamos melhores margens em todas as unidades de negócios. A empresa também anunciou dividendos de ~R$ 2,74/ação (~10% yield, ~40% anualizado). No entanto, ~20% dele será decidido pela próxima AGO da Petrobras (portanto, pelo governo federal) se será pago ou não (mesmo assim, ainda seria um dividend yield de 8% no trimestre). Por enquanto, mantemos nossa recomendação de Compra, mas reconhecemos que este é uma tese de investimento de alto risco e preferimos operacionalizar nossa visão positiva sobre os preços do petróleo por meio de outros mecanismos.

Destaques Financeiros

A Petrobras apresentou outro conjunto de fortes números financeiros, com EBITDA ajustado de US$ 13,9 bilhões (-20% T/T, +23% A/A). O número ficou ~15% abaixo da nossa estimativa, pois esperávamos melhores margens em todas as unidades de negócio. A empresa gerou US$ 9,3 bilhões em fluxo de caixa operacional menos investimentos (yield de 14% ou 55% anualizado), mais US$ 2,9 bilhões gerados pela venda de ativos e a compensação financeira dos acordos de coparticipação dos campos de Sépia e Atapu. A dívida bruta encerrou o ano em US$ 53,8 bilhões (ou 0,8x EBITDA Aj.), caixa em US$ 12,3 bilhões e dívida líquida em US$ 41,5 bilhões (abaixo dos US$ 47,5 bilhões no 3T22 ou 0,6x Ad. EBITDA aj.).

Outro forte pagamento de dividendos…

Os US$ 9,3 bilhões em FCO-CAPEX se traduziriam em US$ 5,6 bilhões em dividendos mínimos trimestrais pela fórmula atual (60% desse montante). Ontem a empresa também informou que seu Conselho de Administração autorizou, por maioria de votos, o envio à AGO, marcada para 27 de abril de 2023, a proposta de distribuição de dividendos equivalentes a R$ 2,74573369 por ação PETR3/PETR4 (~10% dividend yield ou ~40% anualizado) em duas parcelas. Isso equivale a ~BRL 35,8 bilhões ou ~USD 6,9 bilhões na taxa de câmbio atual. As duas parcelas de pagamento serão feitas na forma de dividendos (sem JCP).

… mas há um detalhe para ~20% desse montante

Como o valor proposto supera os dividendos mínimos pela fórmula de ~R$ 0,50 por ação PETR3/PETR4, o Conselho de Administração sugeriu que o pagamento desse valor seja deliberado na próxima AGO (assim sendo, pelo governo federal). Há três possibilidades: (i) ser pago junto com as outras duas parcelas; (ii) ser pago no final de 2023, ou; (iii) não ser pago. Mesmo que esse dividendo acabe não sendo pago, o yield seria de ~8% no trimestre. Todas as parcelas serão corrigidas pela taxa SELIC a partir do fim de 2022 até o dia do pagamento.

Detalhes para pagamentos de dividendos

O pagamento dos dividendos ocorrerá em duas parcelas iguais (supondo o pagamento integral):

(i) R$ 1,37286685 por ação PETR3/PETR4, será pago em 19 de maio de 2023.

(ii) R$ 1,37286684 por ação PETR3/PETR4, será pago em 16 de junho de 2023 (o valor desta parcela poderá ser reduzido para ~R$ 0,87 por ação após a AGO).

A data de corte será 27 de abril de 2023, para detentores de ações da Petrobras negociadas na B3 e 01 de maio de 2023, para as ADR. As ações da Petrobras serão negociadas ex-dividendos a partir de 28 de abril de 2023.

Quando será o pagamento?

Para detentores de ações da Petrobras negociadas na B3, o primeiro pagamento será realizado em 19 de maio de 2023 e o segundo em 16 de junho de 2023. Titulares de ADRs receberão pagamentos a partir de 26 de maio de 2023 e 23 de junho de 2023, respectivamente.

Resultados por unidade de negócios

E&P: A Receita Líquida foi de -12% no trimestre, acompanhando o movimento dos preços do Brent. O EBITDA ajustado foi de US$ 10,9 bilhões (-21%), com margem de 65% (vs. 72% no 3T22) devido a um aumento de 16% no lifting cost ex impostos e leasing (explica a maioria da diferença no resultado reportado vs. nossas expectativas, mas ainda assim um número baixo, de US$ 6/boe). O lifting cost ex impostos e leasing para campos do pré-sal foi de USD 3,8/boe (+13% T/T), impulsionados principalmente pela maior concentração de gastos com integridade no 4T22, como intervenções em poços, inspeções submarinas e manutenção de plataformas.

Refino: A receita líquida foi de -6% no trimestre, enquanto o EBITDA ajustado foi de US$ 2,8 bilhões (-3% no trimestre), com margem de 10% (em linha com o 3T22, mas abaixo da nossa estimativa). No 4T22, o lucro bruto foi de US$ 3,3 bilhões, 21,5% acima do 3T22, devido ao menor efeito do giro de estoque no 4T22 quando comparado ao 3T22. Excluindo este efeito (-US$ 0,7 bilhão no 4T22 e -US$ 1,4 bilhão no 3T22), o lucro bruto teria sido de US$ 4,1 bilhões no 4T22 e US$ 4,2 bilhões no 3T22 (estimamos um EBITDA Ajustado na margem de custo de reposição como 13% no 4T22, abaixo dos 15% no 3T22).

Gás & Energia: A receita líquida foi de -8% no trimestre, enquanto o EBITDA ajustado foi de US$ 0,6 bilhão (-33% no trimestre), com margem de 16% (vs 22% no 3T22 e inferior ao XPe). No 4T22, o lucro bruto foi de US$ 1,2 bilhão, 20% menor quando comparado ao 3T22, devido a operações não recorrentes, apesar das margens estáveis ​​de gás e energia. O lucro operacional atingiu US$ 0,5 bilhão no 4T22, 47% inferior ao 3T22, devido ao menor lucro bruto e ao efeito positivo do desinvestimento da Gaspetro nas despesas operacionais do 3T22.

Nossa Opinião

Este foi outro trimestre de forte geração de caixa e dividendos (apesar de 20% do montante poder não ocorrer a depender da AGO) com yield acima de 40% anualizados. Durante a teleconferência do 4T22 que será realizada hoje, todos os olhares estarão voltados para o novo CEO, Sr. Prates, e as mensagens que ele transmitirá aos investidores. A Petrobras continua sendo uma das majors de petróleo e gás mais baratas do mundo, mas nas últimas semanas o saldo de riscos políticos parece estar crescendo contra os acionistas minoritários. Por enquanto, mantemos nossa recomendação de compra, mas reconhecemos que este é uma tese de investimento de alto risco e preferimos operacionalizar nossa visão positiva sobre os preços do petróleo por meio de outros mecanismos.

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