XP Expert

Grupo Pão de Açúcar (PCAR4): Retomamos cobertura com Compra

Retomamos a cobertura do GPA (PCAR4), mantendo recomendação de Compra com novo preço-alvo de R$124/ação para final de 2020. Vemos a empresa bem posicionada no segmento de Atacarejo e acreditamos que as melhorias operacionais no Multivarejo não estão totalmente precificadas. Dentro do varejo alimentar, nossa preferência pelo GPA é relacionada a múltiplos mais atrativos.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Retomamos a cobertura do GPA (PCAR4), mantendo recomendação de Compra com novo preço-alvo de R$124/ação para final de 2020. Nossa visão de que a empresa está bem posicionada no segmento de Atacarejo para ganhar participação no mercado e de que as melhorias operacionais no Multivarejo não estão totalmente precificadas permanece inalterada. Dentro do varejo alimentar, nossa preferência pelo GPA é relacionada a múltiplos mais atrativos.

Abaixo discutimos três temas que consideramos importantes para a tese de investimento do GPA:

1. Sólidos fundamentos a múltiplos atrativos

Vemos o formato de Atacarejo como o vencedor no varejo alimentar brasileiro em função de sua atratividade em termos de preço. É por isso que acreditamos que tanto o Assaí (GPA) quanto o Atacadão (Carrefour Brasil) terão papeis importantes no movimento de consolidação do setor.

O gráfico abaixo evidencia o aumento significativo de buscas pelos termos “Assai” e “Atacadão” no Google, em comparação com outras marcas do formato Atacarejo:

Para entender como nosso otimismo para o formato Atacarejo se reflete no GPA, é importante ter em mente a transformação que a empresa passou nos últimos 5 anos.

A combinação de expansão de lojas, conversão de hipermercados para atacarejos e desempenho acima dos demais formatos fez com que a participação do Assaí nas vendas dobrasse (de 24% em 2014 para 50% em 2019e). Se olharmos para o EBITDA, esse movimento foi ainda mais intenso, com a participação do Assaí subindo de 12% para 53% no mesmo período.

Por esse motivo, acreditamos que o GPA está bem posicionado para capturar essa tendência de crescimento do Atacarejo. Inclusive, grande parte do crescimento que estimamos para a empresa virá do Assaí.

Ainda que o Carrefour Brasil também esteja bem posicionado através do Atacadão, nossa preferência pelo GPA no varejo alimentar é relacionada aos múltiplos. Nas nossas estimativas, o GPA negocia a 16x P/L em 2020 (contra 19x do Carrefour Brasil).

2. Quais as implicações da migração para Novo Mercado

Em conjunto com a proposta de reorganização de ativos na América Latina (mais detalhes abaixo), o GPA comunicou a mudança para Novo Mercado. A conversão de todas as ações PNs para ONs ocorrerá na proporção de 1:1.

Isso é importante porque alguns investidores aplicam um desconto de governança para o GPA, principalmente depois da reorganização de ativos feita em 2015. Na época, o Casino vendeu parte de seu controle no GPA para o Éxito (uma de suas subsidiárias na Colômbia) recebendo US$ 1,8 bilhões em caixa. A transação não foi bem recebida pelo mercado e as ações da varejista colombiana chegaram a cair 41% no ano do anúncio. Para mais detalhes acesse aqui.

Inclusive, acreditamos que uma das razões por trás do fato da participação de investidores estrangeiros no Carrefour Brasil ser superior ao do GPA é a governança corporativa. Nossa análise dos 100 maiores acionistas de ambas as empresas (cuja representatividade nas ações em circulação é acima de 60%) evidencia isso:

Ainda que o Casino continue como o maior acionista do grupo, a adoção de uma única classe de ações com direito a voto melhora a governança corporativa, principalmente com relação à transações envolvendo partes relacionadas.

É por esse motivo que vemos espaço para que os múltiplos de GPA (de 16x P/L para 2020) passem por uma reavaliação, com redução no desconto em relação ao Carrefour Brasil e outras varejistas de alimento na América Latina (cujo P/L histórico é de 22x).

3. GPA passará a ser uma varejista de alimentos com operações em vários países

Na proposta de reorganização dos ativos do Casino na América Latina, o GPA comprará todas as ações do Éxito por R$ 9 bilhões em dinheiro. Como o Casino comprará a participação de 19% que o Éxito detém indiretamente no GPA, R$ 5 bilhões retornarão a varejista brasileira. Essas premissas assumem que a transação seja neutra para o controlador em termos de entrada de caixa. Dessa forma, o valor líquido que o GPA desembolsará será de R$ 4 bilhões.

Não vemos muito valor estratégico nesta aquisição e esperamos poucas sinergias dado que as empresas já vem trabalhando mais próximas desde 2015. Ainda assim, como haviam especulações mais negativas sobre os possíveis cenários dessa reorganização (como, por exemplo, com entrada de caixa para o Casino), o anúncio trouxe certo alívio para o mercado. Acreditamos que agora as ações do GPA devem voltar a negociar baseada nos fundamentos.

Com a aquisição do grupo Éxito, o GPA passará a ter operações de varejo alimentar na Colômbia, Uruguai e Argentina. Dessa forma, o Casino terá um único veículo de investimento na América Latina, através do GPA.

Usando 2018 como base, os gráficos abaixo mostram o que a combinação dessas empresas representa:

Em relação ao cronograma, a expectativa é de que a oferta pública pelas ações do Éxito e a compra da participação indireta desta no GPA ocorram em setembro. Posteriormente, uma Assembleia de Acionistas deve ser convocada em outubro para aprovar a migração. Dessa forma, as ações de PCAR devem passar a ser negociadas como Novo Mercado em novembro.

Lembrando que ainda precisam ser definidos: (i) preço de compra das ações do Éxito (a faixa indicativa é de 16,000-18,000 pesos colombianos por ação); e (ii) preço de compra das ações que o Éxito detém indiretamente no GPA (cenário base é de que o preço justo seja tal para impacto neutro em termos de entrada de caixa para o Casino).

Estimativas XP

A tabela abaixo resume nossas estimativas para o GPA em 2019-2021e:    

XPe para GPA (alimentar) (R$m)2019e2020e2021e
Receita Líquida55.17361.90668.681
Lucro Bruto11.99513.29914.624
EBITDA (ajustado)3.2473.6954.141
Lucro Líquido (ajustado)1.3051.5071.771

As estimativas para o grupo Éxito ainda não estão incorporadas nesses números, uma vez que a transação não foi concluída e ainda faltam as definições que mencionamos acima.

Glossário

* Atacarejo: Formato criado para atender a pessoas jurídicas, mas que ganhou popularidade entre indivíduos durante a crise. Sua principal atratividade é em termos de preços, que tendem a ser 10-15% inferiores a de um supermercado tradicional. As principais marcas são Atacadão, Assai, Makro, Roldão e Tenda.

* Multivarejo: Inclui os formatos de supermercado (como Pão de Açúcar, Carrefour, St Marche, Zaffari), hipermercados (como Extra, Carrefour, Walmart) e proximidade (Minuto Pão de Açúcar, Mini Mercado Extra, Carrefour Express), além da operação de ecommerce.

XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.