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08/09/2026 23:43:02 • Atualizado em 08/09/2026 23:43:05
4 minutos de leitura

Papel e Celulose: O dilema da recuperação dos preços da celulose

Analisando dados globais de papel e celulose

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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O sentimento do mercado de celulose melhorou em Set’26, com expectativa de que o momentum positivo persista, embora potencialmente por pouco tempo. Do lado positivo, os preços da BHKP em ~US$560/t sustentaram uma atividade de compra mais forte na China, com baixos estoques de fibra curta e recomposição de estoques no downstream levando os fornecedores a anunciar aumentos de preços para Set’26 de +US$20/t para BHKP (e +US$10/t para NBSK), com uma sazonalidade positiva da demanda e oferta nova limitada no 3T26E sugerindo que esse momentum positivo pode persistir em Out’26. Por outro lado, a lucratividade dos produtores de papel permanece (muito) fraca, a tendência estrutural de integração da China continua (~6,8Mt de capacidade adicional de celulose no 4T26E-27E) e novos projetos de celulose de mercado ainda estão planejados para iniciar no próximo ano (Oki II da APP no 1T27E; Sucuriú da Arauco no 4T27E), o que esperamos que limite o ritmo de uma recuperação mais significativa dos preços da celulose.

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Nossa visão. O sentimento do mercado de celulose na China melhorou em Set’26, com expectativa de que o momentum positivo persista ao longo de Out’26, embora potencialmente por pouco tempo. A atividade de compra se recuperou após os preços da BHKP se estabilizarem em ~US$560/t, sustentada por baixos estoques de fibra curta e preços ainda elevados de cavacos domésticos/importados (embora tenham recuado recentemente), levando os fornecedores a anunciar um preço para Set’26 de +US$20/t para BHKP (e +US$10/t para NBSK). Além disso, com uma sazonalidade favorável da demanda e oferta nova limitada no 3T26E, esperamos que esse momentum positivo persista em Out’26. Contudo, continuamos vendo espaço limitado para uma recuperação mais sustentada dos preços da celulose no médio prazo, uma vez que a lucratividade dos produtores de papel na China permanece fraca (com a produção sendo cada vez mais impulsionada pelas exportações), a tendência estrutural de integração continua (~6,8Mt de capacidade adicional de celulose no 4T26E-27E) e novos projetos de celulose de mercado ainda estão planejados para iniciar no próximo ano (Oki II da APP no 1T27E; Sucuriú da Arauco no 4T27E).

As dinâmicas estruturais na China continuam enfraquecendo o tradicional suporte de custos aos preços da celulose de mercado. Apesar de as importações de celulose para produção de papel terem recuado 10% A/A em Jul’26, a produção doméstica de celulose permanece resiliente, sustentada por ativos integrados, custos competitivos de fibra e crescente autossuficiência na indústria de papel chinesa. Ao mesmo tempo, as exportações de papel e cartão continuam se expandindo rapidamente, enquanto as recentes conversões de UWF para embalagens sugerem que os produtores estão realocando capacidade, em vez de removê-la por completo. Olhando à frente, a SCI99 estima que ~6,8Mt de capacidade integrada de celulose deve iniciar operações na China entre o 4T26E e 2027E, o que vemos como uma das principais variáveis a serem monitoradas para a demanda por celulose de mercado à frente, juntamente com a evolução da curva de custos integrada da China.

Por fim, nossas estimativas indicam que os produtores integrados chineses que utilizam madeira doméstica atualmente possuem custos marginais de ~US$530/t (+US$15/t M/M), enquanto aqueles que dependem de madeira importada estão mais próximos de US$570/t. Isso se compara a ~US$560/t para os preços da celulose. Considerando que uma parcela relevante da produção integrada chinesa depende de cavacos domésticos (de acordo com nossas estimativas), vemos a queda dos preços dos cavacos na China como um risco de queda crescente para os preços da celulose de mercado.

Em relação aos dados recentes de celulose, observamos: (i) as exportações brasileiras de celulose recuaram -3% A/A em Ago’26 (-17% M/M), com as exportações de DWP aumentando +156% A/A em Ago’26; (ii) as exportações chilenas de celulose recuaram -13% M/M em Ago’26 (+13% A/A), com as exportações uruguaias de celulose recuando -2% M/M em Jul’26 (estáveis A/A). Além disso, os estoques portuários chineses recuaram -1% M/M (+9% A/A em Jul’26).

Para papel e embalagens no Brasil, observamos: (i) as exportações de kraftliner recuaram -3% M/M (-13% A/A) em Ago’26, com os preços aumentando +1% M/M em USD (+11% A/A), segundo a SECEX; e (ii) os preços de OCC no Brasil aumentaram M/M em Jul’26, segundo a Anguti, com os preços de OCC Tipo I e II aumentando M/M; enquanto (iii) as importações de cartão em relação à demanda aparente recuaram ligeiramente para ~21% em Jun’26, segundo a Ibá (ainda em níveis elevados).

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08/09/2026 20:43:02 • Atualizado em 08/09/2026 20:43:05
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