Nubank (NU): uma história de crescimento mais complexa

Segundo informações da imprensa, o Nubank estaria em discussões preliminares sobre uma possível aquisição do Monzo por uma avaliação de £8–10 bilhões (US$ 10.6–13.3 bilhões), transação que daria acesso a uma das maiores franquias de bancos digitais do Reino Unido. Embora a lógica estratégica pareça clara, avaliamos esse possível movimento com certa cautela. A transação representaria um afastamento relevante do modelo de crescimento orgânico historicamente bem-sucedido do NU e introduziria um nível de complexidade de execução que a companhia ainda não enfrentou nessa escala. Em nossa visão, o desafio é ampliado pelos esforços em andamento para lançar e escalar a operação nos EUA, o que poderia sobrecarregar ainda mais a capacidade da administração e dividir sua atenção entre diversas iniciativas estratégicas. Além disso, considerando as aprovações regulatórias provavelmente necessárias para uma transação desse porte e complexidade, qualquer possível acordo provavelmente envolveria um processo prolongado. Embora o movimento possa acelerar as ambições internacionais do NU, mantemos uma visão cautelosa diante dos riscos relevantes de execução, integração e alocação de capital envolvidos.

O que há de novo? Segundo informações da imprensa, o Nubank estaria em discussões preliminares sobre uma possível aquisição do banco digital britânico Monzo, em uma transação que poderia avaliar a companhia em £8–10 bilhões (US$ 10.6–13.3 bilhões). As discussões permanecem em estágio inicial, sem um cronograma definido, e uma possível transação poderia envolver uma combinação de dinheiro e ações. O Monzo foi avaliado pela última vez em aproximadamente £5.2 bilhões post-money em 2024, o que implica um prêmio relevante considerando a faixa de valor reportada para a transação.

Monzo é uma das maiores plataformas de serviços bancários digitais do Reino Unido, com aproximadamente 15 milhões de clientes. Em seu último ano fiscal, a companhia reportou receita de £1.7 bilhão, alta de 39% na comparação anual, lucro ajustado antes de impostos de £172.6 milhões, alta de 20%, e depósitos de £25.7 bilhões, alta de 55%. A companhia também está expandindo sua atuação para além do Reino Unido, incluindo Irlanda e Espanha, com uma expansão mais ampla pela Europa Continental fazendo parte de sua estratégia.

Nossa visão. Acreditamos que uma possível aquisição representaria uma mudança relevante na estratégia histórica de crescimento do NU. O Nubank construiu sua franquia predominantemente por meio da expansão orgânica, utilizando sua plataforma tecnológica, seu baixo custo de atendimento e sua capacidade de aquisição de clientes para entrar e ganhar escala em novos mercados. Nu US e Nu Global, anunciados no início deste mês, reforçaram as ambições globais da companhia, mas ainda seguiram, de forma geral, esse modelo. Uma aquisição do Monzo indicaria que o NU também está disposto a recorrer a fusões e aquisições quando a compra de uma franquia estabelecida puder acelerar significativamente a entrada e o ganho de escala em um mercado.

A lógica estratégica é relativamente direta. Entrar organicamente em um mercado maduro e altamente competitivo como o Reino Unido provavelmente seria consideravelmente mais difícil do que a expansão do NU no México e na Colômbia. O Monzo proporcionaria escala, uma marca estabelecida, infraestrutura bancária e uma ampla base de depósitos, potencialmente condensando vários anos de expansão orgânica em uma única transação, além de oferecer uma plataforma para um crescimento mais amplo na Europa.

Dito isso, a transação elevaria significativamente a barra de execução. O NU tem experiência limitada com aquisições de maior porte, sendo a Easynvest seu precedente mais relevante, embora em uma escala muito menor e dentro de seu mercado doméstico. Integrar uma franquia bancária estrangeira enquanto o NU simultaneamente acelera sua operação no México, lança sua atuação nos EUA e amplia sua oferta global adicionaria complexidade e maiores exigências sobre a capacidade de execução da gestão.

A questão mais difícil, porém, é a econômica. A uma avaliação entre £8-10 bilhões, o Monzo estaria sendo negociado a aproximadamente 4,7-5,9x receita e 93-116x lucro antes de impostos projetado para o FY26, enquanto o preço de aquisição representaria cerca de 16-20% da capitalização de mercado atual do NU. Em comparação, o próprio NU negocia a aproximadamente 15x o lucro anualizado do 2T26. Em nossa visão, essa avaliação deixa pouco espaço para que a tese dependa apenas do crescimento orgânico do Monzo; uma criação de valor relevante provavelmente exigiria que o NU aumentasse a monetização e a rentabilidade da operação ao longo do tempo.

O financiamento da operação, portanto, é um ponto importante da discussão. No 2T26, o NU divulgou US$ 9,1 bilhões em capital total, incluindo US$ 2,9 bilhões em caixa e títulos na holding e cerca de US$ 2,0 bilhões em excesso de capital dentro das entidades reguladas. Este último montante não equivale a liquidez livremente disponível na holding, considerando as exigências regulatórias locais e o capital necessário para sustentar o crescimento. Dessa forma, uma oferta subsequente de ações não seria necessariamente necessária, mas, na ausência de uma parcela relevante de financiamento via dívida, um componente significativo em ações provavelmente seria requerido.

É importante destacar que o debate sobre financiamento não termina necessariamente no preço de aquisição. Diferentemente da alternativa de uma rodada primária de captação para o Monzo, o pagamento da aquisição aos acionistas atuais não adicionaria capital novo para sustentar a futura expansão europeia. Assim, qualquer necessidade adicional de capital para acelerar o crescimento após a transação precisaria ser considerada além do próprio valor da aquisição.

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