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Moura Dubeux (MDNE3): Não há como me parar

Revisões de estimativas para cima após visita às operações em Recife

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Fizemos uma visita junto à administração da MDNE nas operações da empresa em Recife, o que nos levou a aumentar as premissas operacionais em nosso modelo e a elevar nosso preço-alvo para o ano fiscal de 25 para R$ 26/por ação (de R$ 19/por ação), mantendo a recomendação de compra. De modo geral, vemos: (i) um 2025 transformador, impulsionado pela forte demanda na área do Novo Cais; (ii) um equilíbrio elevado de lançamentos no segmento de condomínios; e (iii) importância crescente das marcas Mood e Única. Esses fatores sustentam nossas revisões para cima dos volumes de lançamento, da receita e das margens, resultando em revisões para cima das estimativas no lucro líquido de +22% para 2025 e +28% para 2026, que estão acima do consenso em 21% e 32%, respectivamente. Apesar da forte alta das ações, o valuation continua atrativo 4,0x P/L 26E, com (i) potencial de crescimento positivo do EPS e (ii) níveis sólidos de ROE que justificam um prêmio múltiplo em relação às médias históricas.

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Esperamos que 2025 seja um ano transformador para a Moura Dubeux (MDNE3), marcando uma mudança significativa na trajetória do volume de lançamentos da empresa

Esperamos que 2025 seja um ano transformador para a Moura Dubeux (MDNE3), marcando uma mudança significativa na trajetória do volume de lançamentos da empresa. Esse otimismo é parcialmente impulsionado pela forte aceitação pelo mercado dos recentes projetos da MDNE na área do Novo Cais, em Recife. Conforme destacado na divulgação de resultados do 1T25 e confirmado durante nossas reuniões com a equipe comercial da MDNE em Recife, o Lucena Plaza (um dos últimos lançamentos da MDNE no Novo Cais, com VGV líquido de R$485 milhões) tem apresentado um desempenho de vendas excepcional. Esse sucesso reflete a demanda reprimida por projetos de condomínios de alto padrão, apoiada pela limitação de novos lançamentos na área e pelo envelhecimento do estoque em Boa Viagem. Acreditamos que esse impulso reforçará a confiança da MDNE para acelerar novos lançamentos na região, aproveitando as fortes vendas para antecipar fases adicionais do projeto. Com três outros lotes disponíveis além de Lucena, totalizando mais de R$ 2 bilhões em VGV, prevemos um aumento substancial no volume de lançamentos de condomínios para 2025.

Espera-se que os condomínios atinjam um equilíbrio maior.

Dada a complexidade da administração do modelo de condomínio, (i) o sólido histórico da Moura Dubeux e (ii) sua estrutura administrativa significativamente mais robusta em comparação com os concorrentes regionais proporcionam à empresa uma vantagem competitiva significativa nesse segmento. Além de Recife, observamos uma forte demanda por condomínios de luxo em Fortaleza e Salvador, conforme demonstrado pelo sólido desempenho de projetos recentes, como o Infinity Salvador e o Mansão Seara. Em nossa opinião, essa diversificação e a demanda consistente devem sustentar um equilíbrio elevado para o negócio de condomínios, estabilizando-se em aproximadamente R$ 2 bilhões a partir de 2026 (contra R$ 1,2 bilhão anteriormente).

Mood e Única como alternativas lucrativas aos projetos de desenvolvimento tradicionais.

Os projetos regulares de desenvolvimento devem diminuir em importância no portfólio da MDNE devido (i) à menor lucratividade nos ciclos recentes de projetos e (ii) à forte aceitação de projetos de condomínios de luxo. Entretanto, os segmentos de baixa renda apresentam alternativas lucrativas. Para a marca Mood, (i) o forte VSO, (ii) a baixa concorrência e (iii) os ventos favoráveis da demanda da Faixa 4 devem apoiar a expansão contínua da marca, enquanto a Única está começando a ganhar força. Além disso, a adoção bem-sucedida da construção de paredes de concreto e de processos industrializados, apoiada pela expansão dos centros de kits de materiais da empresa, parece estar gerando margens atraentes que devem aumentar ainda mais a lucratividade no segmento de desenvolvimento. De modo geral, essa combinação de forte impulso da demanda e sólida lucratividade deve aumentar a importância da Mood e da Única, que, juntas, devem responder por aproximadamente 40% e 50% do total de lançamentos em 2026 e 2027, respectivamente, em nossa opinião.

Um novo tamanho de empresa potencialmente impulsionando uma forte dinâmica de resultados

Um novo tamanho de empresa potencialmente impulsionando uma forte dinâmica de ganhos. Acreditamos que a combinação de (i) aceleração dos lançamentos na área do Novo Cais, (ii) maior volume estabilizado no modelo de condomínio e (iii) maior relevância das marcas Mood e Única deve sustentar volumes de lançamento mais fortes para a empresa. Isso nos levou a revisar nossas estimativas de lançamentos (%Co) para R$ 3,5 bilhões em 2025 e R$ 3,7 bilhões em 2026 (+41% vs. previsões anteriores), antecipando um tamanho maior da empresa a partir de 2027, com lançamentos anuais atingindo R$ 3,8 bilhões. Além disso, a potencial continuação de altos níveis de VSO, em nossa opinião, deve impulsionar o crescimento da receita, levando-nos a revisar para cima nossas estimativas em 21% e 19% para 2025 e 2026, respectivamente, ficando acima do consenso em 19% e 23% para 2025-26. Também prevemos uma margem bruta gradualmente maior em 2026 (+130 pontos-base em relação às previsões anteriores), impulsionada pela crescente importância da marca Mood. No geral, esperamos um resultado final mais forte para a empresa, estimando um lucro líquido de R$344 milhões para 2025 e R$414 milhões para 2026 (+22% e +28% vs. estimativas anteriores), ficando acima do consenso em 21% em 2025 e 32% em 2026.

Ainda um valuation atrativo após a alta das ações.

Após revisar nossas estimativas, vemos a MDNE sendo negociada a 4,0x P/L 26E, o que consideramos atraente e ligeiramente abaixo dos níveis históricos, apesar da forte alta das ações (MDNE3 +90% no acumulado do ano). Além disso, acreditamos que a nova fase de crescimento operacional da empresa deve sustentar um sólido potencial de crescimento do LPA, com um CAGR estimado em 25% de 2024 a 2027. Juntamente com (i) uma perspectiva atraente de ROE de 21% para 2025 e 2026 e (ii) um pagamento de dividendos potencialmente forte e recorrente, acreditamos que isso justifica um prêmio múltiplo em relação aos níveis históricos. Dessa forma, revisamos nosso preço-alvo YE2025 para R$ 26,0/por ação (de R$ 19,0/por ação. anteriormente), mantendo uma recomendação de compra e estabelecendo um P/L alvo para 2026 de 5,3x, acima do múltiplo histórico de P/L futuro da empresa de 4,2x.

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