IMC (MEAL3): 4Q20 dá sinais de recuperação, mas resultados seguem prejudicados por desalavancagem operacional; mantemos Neutro

Confira os destaques do resultado da IMC (MEAL3) no 4T20. Mantemos recomendação de Neutro e preço-alvo de R$ 4 por ação.


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A IMC (MEAL3) divulgou hoje de madrugada seus resultados referentes ao quarto trimestre de 2020 (4T20). Por um lado, houve sinalização de melhora nas Vendas nas Mesmas Lojas (SSS, na sigla em inglês), principalmente para as redes Frango Assado e KFC. Por outro lado, no geral, a performance da empresa continua fortemente afetada pelos efeitos de desalavancagem operacional ocasionados pela pandemia.

No trimestre, a receita líquida consolidada da empresa foi de R$ 338 milhões, em linha com nossas expectativas mas com queda de -18,5% versus o 4T19. Entretanto, o EBITDA negativo em R$ 6,1 milhões veio significativamente abaixo de nossa projeção, principalmente devido a um número maior do que o antecipado em Despesas Gerais e de Vendas.

Pensando nas marcas da IMC, o Frango Assado mais uma vez mostrou sua resiliência, com resultados em linha com o esperado. Adicionalmente, a divisão de Shopping no Brasil, que inclui as marcas KFC, Pizza Hut, Viena e outros, foi o principal destaque positivo em termos de receita.

Por outro lado, tanto as operações nos Estados Unidos quanto as no Caribe desapontaram, registrando valores negativos de EBITDA ajustado. Do lado positivo, o câmbio desvalorizado ainda impulsiona o resultado das operações nos Estados Unidos. Vale lembrar que a IMC realizará sua teleconferência de resultados do 4T20 hoje às 10h (português) e 11h (inglês).


Frango Assado – resultados em linha com o esperado reforçam a resiliência da marca

No 4T20, o Frango Assado apresentou um resultado operacional ajustado de R $ 16 milhões (-25% A/A) com margem de 12% (vs. margem de 15% no 4T19). Embora ainda impactado pela queda do tráfego de automóveis nas rodovias, vemos esse resultado como robusto e seguimos otimistas com o plano de expansão da marca. Segundo a IMC, 4 novas lojas já estariam com obras em andamento, e outras 4 teriam cartas de intenção assinadas.


Brazil Malls (KFC, Pizza Hut & Outros) – principal destaque positivo em termos de receita

No caso da divisão do KFC, Pizza Hut & Outros, a receita líquida de 84 milhões ficou significativamente acima do que esperávamos, principalmente devido ao impacto positivo da reabertura gradual de shoppings no trimestre. O resultado operacional ajustado também surpreendeu positivamente e ficou em R$ 14 milhões (+20% A/A) com margem de 16,7% (vs. 13,2% no 4T19). Olhando para a frente, a IMC mencionou que tem 29 novas lojas Pizza Hut em fase de construção ou com os termos dos contratos de locação negociados.


Internacional – em uma curiosa reviravolta, as operações americanas e caribenhas decepcionam

Tanto os EUA quanto o Caribe registraram valores negativos de EBITDA ajustado no trimestre (US$ 5 milhões negativos e R$ 2 milhões negativos, respectivamente). Nesse sentido, ambas as regiões tiveram um desempenho significativamente pior do que esperávamos, devido em grande parte à redução no tráfego nos aeroportos e a uma dinâmica mais difícil do que o previsto no mercado americano. Ainda assim, a IMC destaca que possui 5 lojas em construção nos EUA, a serem inauguradas em 2021/22.


Nível atual de alavancagem traz um pouco de preocupação

A IMC encerrou 2020 com aproximadamente R$ 136 milhões em Dívida Líquida, versus um EBITDA ajustado de R$ 35 milhões no ano, resultando em uma alavancagem de pouco menos de 4x, o que pode ser visto como preocupante. Ainda assim, a empresa destacou que, ao longo do ano, realizou diversas medidas para proteger a sua liquidez, incluindo:

  • renegociação dos termos das debêntures como forma de aliviar o fluxo de caixa no curto prazo;
  • substituição da dívida nos EUA, de modo que a amortização do principal só tenha início ao final de 2023;
  • renegociação dos financiamentos do Caribe, com carência de pagamentos e alongamento dos prazos;
  • realização de follow-on primário de aproximadamente R$ 372 milhões, líquido da remuneração de assessores.

Mantemos recomendação Neutra, com preço-alvo de R$ 4 por ação

Como já dissemos anteriormente, acreditamos que a IMC está caminhando na direção certa, mas gostaríamos que algumas iniciativas de médio prazo ganhassem força antes de ficarmos mais construtivos com o papel. Em nossas estimativas, a MEAL3 é negociada a 6,3x EV / EBITDA 2021, um nível justo em nossa opinião.


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