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Localiza (RENT3): Resultados 1T24 – Operações de Aluguel positivas com reprecificação; Seminovos continuam pressionados

Confira abaixo nossa visão do Resultado da Localiza do 1T24.

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https://youtu.be/c3m2g33_W-s

A Localiza reportou um desempenho operacional positivo, apesar dos ventos contrários dos Seminovos. O lucro líquido de R$ 734 milhões ficou em linha com nossa estimativa (R$ 731 milhões) e um pouco acima do consenso (R$ 698 milhões). Os principais destaques são: (i) forte desempenho da receita de locação (tanto RAC quanto Gestão de Frotas) respaldado principalmente pelo aumento dos preços médios diários; e (ii) um crescimento consistente do EBITDA (+11% A/A e +1% T/T) impulsionado pelas divisões de aluguer. Por outro lado, os resultados de Seminovos continuaram pressionados, com margem EBITDA de 1,9% (-1,5p.p. T/T). Reiteramos nossa classificação de Compra.

Positivos: (i) Forte desempenho de faturamento em (a) RAC com tarifa média crescendo sequencialmente (+5% T/T) e volumes estáveis (-1% T/T), sugerindo sucesso contínuo na estratégia de aumento de preços da Localiza (o destaque do trimestre , em nossa opinião) e (b) Aluguel de Frotas com tarifa média resiliente e volumes crescendo 3% e 2% T/T, respectivamente; (ii) forte desempenho sequencial do RAC (EBITDA +5% T/T, apesar do perfil de alta temporada do 4T) explicado principalmente por maiores tarifas médias e redução de SG&A, e (b) desempenho operacional consistente em Aluguel de Frotas (EBITDA +2% T/T); e (iii) lucro líquido consolidado de R$ 734 milhões, em linha com nossas estimativas (R$ 731 milhões) e um pouco acima do consenso (R$ 698 milhões).

Negativos: (i) Normalização contínua dos resultados de Seminovos, com (a) margem EBITDA sequencialmente menor em 1,9% (vs. XPe de 2,8%) incluindo as mudanças na alocação de custos dos custos de preparação tendo passado de Seminovos para as divisões de aluguel no 4T23, e (b) níveis de depreciação ainda elevados tanto no RAC (à medida que os carros totalmente depreciados saem da frota) quanto no Aluguel de Frotas (mix mais rico de veículos pesados e veículos leves com maior perfil de D&A); e (ii) operações no México que representam um dreno nos resultados financeiros de curto prazo (-R$ 22 milhões de EBITDA), uma vez que as operações foram iniciadas recentemente e permanecem em fase de ramp up.

Endividamento: A dívida bruta encerrou em R$ 40,6 bilhões, sendo 8% no curto prazo, com caixa de R$ 10,5 bilhões, levando a uma dívida líquida de R$ 30,1 bilhões. Com isso a alavancagem encerrou em 2.8x dívida líquida/EBITDA no 1T24, o que se compara ao seu covenant de 4,0x.

Números do 4T23: Receita líquida de R$ 8,7 bilhões (+10% T/T); EBITDA de R$ 2,9 bilhões (+1% T/T); e lucro líquido de R$ 734 milhões (-2% T/T).

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Disclaimer:

Após a superação das expectativas da AZZA no 1T, atualizamos nosso modelo, mas sem grandes mudanças nas estimativas. Ainda assim, vemos riscos de alta vindos de SG&A, principalmente em despesas eventuais e impostos sobre a renda, enquanto alertamos que a dinâmica da receita enfrentará comparações mais difíceis adiante, especialmente para as linhas de Roupas Masculinas e Democráticas. No entanto, isso deve ser acompanhado por comparações mais fáceis para as margens. Embora apenas ajustemos nossas estimativas, com o Lucro Líquido projetado para 2025-26 em +4% e -1%, respectivamente, aumentamos nosso preço-alvo de R$50,0 para R$55,0 por ação para o final de 2025, principalmente devido a um menor custo de capital. Mantemos nossa recomendação de COMPRA.

Tópicos a serem observados. Após um sólido resultado no 1T, destacamos os principais temas que acreditamos valerem a pena monitorar:

(i) Fique atento às comparações de receita: A AZZA apresentou um forte desempenho de receita no 1T (vendas brutas +18% a/a) apoiado por praticamente todas as unidades de negócios (BUs), embora observemos que os próximos trimestres enfrentarão comparações mais difíceis, especialmente no 2S25. Ainda assim, permanecemos construtivos quanto às tendências de receita das unidades, esperando ver crescimento acelerado em Calçados e Acessórios.

(ii) Demissões devem gerar cerca de R$100 milhões em economia anual: Estimamos que as demissões da empresa em abril (link) gerem cerca de R$100 milhões em economia anual, com 2/3 capturados em 2025, o que se traduz em uma diluição de 0,3 p.p no ano.

(iii) Há espaço para maior diluição de SG&A: Adotamos uma abordagem mais conservadora em relação à diluição de SG&A e assumimos uma expansão de margem de 0,45 p.p vinda das despesas operacionais. No entanto, acreditamos que as despesas eventuais podem ser menores, já que a empresa teve gastos principalmente relacionados à integração da fusão, que não devem se repetir. Como não sabemos o quanto isso representou, assumimos uma diluição de 0,3 p.p nessa linha.

(iv) Impostos próximos de zero: Considerando os benefícios fiscais dos juros sobre capital próprio e subvenções fiscais, estimamos a alíquota efetiva de imposto da AZZA em 3,5% em 2025, embora possa ser menor, pois a empresa pode revisar sua estratégia em relação ao reconhecimento fiscal da Lei da Moda. Se a empresa mudar isso a partir do 2T, nosso Lucro Líquido aumentaria 6%, enquanto se começar a partir do 3T, aumentaria 4%.

Mantemos a recomendação de Compra. Após um sólido 1T, revisamos nossas estimativas para incorporar os resultados recentes, bem como as premissas macro atualizadas. Embora apenas ajustemos nossas estimativas, com o Lucro Líquido projetado para 2025-26 em +4% e -1%, respectivamente, aumentamos nosso preço-alvo para o final de 2025 para R$55,0, devido a um menor custo de capital. Mantemos a recomendação de Compra, pois esperamos que os próximos resultados se beneficiem dos ganhos de sinergia, vemos riscos de alta para nossas estimativas e uma avaliação atraente, com um P/L de 10x para 2026.

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