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Localiza (RENT3) e Unidas (LCAM3): Atualização das premissas Macroeconômicas e Preços-Alvo

Neste relatório nós (i) introduzimos nossos preços-alvo para 2020 de RENT3 e LCAM3, (ii) incorporamos premissas macroeconômicas atualizadas de forma a precificar um custo de capital mais baixo e (iii) acrescentamos os últimos resultados, bem como nossas expectativas para o 2T19. Revisamos marginalmente nossas estimativas de crescimento para ambas as empresas, incorporando um crescimento mais […]

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Neste relatório nós (i) introduzimos nossos preços-alvo para 2020 de RENT3 e LCAM3, (ii) incorporamos premissas macroeconômicas atualizadas de forma a precificar um custo de capital mais baixo e (iii) acrescentamos os últimos resultados, bem como nossas expectativas para o 2T19.

Revisamos marginalmente nossas estimativas de crescimento para ambas as empresas, incorporando um crescimento mais forte do que o estimado inicialmente no segmento de aluguel de carros (RAC) especialmente para a Unidas, seguindo a tendência observada no 1T19. Continuamos com recomendação de Compra para ambos os nomes e definimos nossos novos preços-alvo em R$ 49,5 /ação para RENT3 e R$ 60,0/ação para LCAM3.

Vemos a Unidas como mais atrativa em termos de múltiplos (negociando a 17x P/L de 2020, com crescimento esperado de lucro de 30% em relação ao ano anterior). No entanto, acreditamos que o histórico sólido de execução da Localiza, combinado com as perspectivas também elevadas de crescimento, justifiquem um prêmio em relação aos pares.

Nossa visão positiva para o setor baseia-se nos seguintes pilares: (i) ambiente competitivo benigno, com tarifas sustentadas apesar do forte crescimento de volume – o que esperamos que prevaleça nos próximos trimestres; (ii) tendência de consolidação, com as três principais empresas liderando esse movimento e (iii) custo de capital potencialmente menor do que o previsto, o que beneficia todas as empresas do setor.

A dinâmica de vendas de seminovos ​​continua sendo um dos riscos para a nossa tese, e de maneira conservadora supomos uma depreciação mais alta do que a anteriormente estimada para ambas as empresas daqui para frente, em linha com os números do 1T. A competição mais acirrada também é um risco, mas os trimestres mais recentes mostraram que a demanda continua sustentada nos níveis atuais de tarifas. (i) O cenário econômico mais construtivo em 2020 e (ii) o comportamento racional das três principais empresas nos deixam menos preocupados com esse fator no médio prazo.

Localiza (RENT3): Temos recomendação de Compra para as ações RENT3, com base em (i) maior poder de precificação devido ao posicionamento de mercado da empresa, (ii) forte histórico de execução, (iii) fundamentos sólidos do setor e (iv) uma perspectiva construtiva para economia, o que será um gatilho principalmente a partir de 2020. As principais alterações em nossas estimativas anteriores são decorrentes de (i) estimativas de crescimento ligeiramente maiores no segmento RAC para 2020 e (ii) despesas financeiras menores devido a uma taxa Selic inferior em 2020 em relação à nossa estimativa anterior.

Unidas (LCAM3): Temos recomendação de Compra para as ações LCAM3, uma vez que ainda vemos uma relação risco-retorno favorável nos níveis atuais de múltiplos. Esperamos que a Unidas continue a se beneficiar (i) da tendência de consolidação, (ii) do ambiente competitivo benigno, com tarifas sustentadas, e (iii) das sinergias provenientes da fusão com a Locamerica. As principais mudanças em relação às nossas estimativas anteriores são fruto (i) de um crescimento de volumes superior especialmente no segmento RAC, seguindo a forte tendência observada no 1T19, e (ii) de resultados financeiros levemente melhores. Vemos as ações sendo negociadas a ~17x P/L 2020, com crescimento esperado de lucro superior a 30% na comparação anual.

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