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JBS (JBSS3): 4º trimestre forte e acima das estimativas; EUA compensando a performance mais fraca no Brasil

Processo de diversificação em andamento após 7 fusões e aquisições, com menor alavancagem já registrada (1,46x em dólares)

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Embora esperado, a JBS (JBSS3) apresentou bons resultados no 4T21 e 2021, com inúmeros recordes positivos. A Receita Líquida consolidada atingiu R$ 97,192bi no 4T21 (+27,8% A/A e +5% vs. XPe), com o EBITDA ajustado de R$ 13,150bi (+87% A/A e +11% vs. XPe), enquanto o Lucro Líquido veio em linha em R$ 6,473bi (+61% A/A). As operações brasileiras seguem performando abaixo do esperado, com margens estáveis em relação ao ano anterior para Friboi, enquanto a Seara apresentou uma contração já esperada, levando a 86% do EBITDA da empresa vindo das operações no exterior. No entanto, a principal questão agora é o ciclo do gado nos EUA e no Brasil, possivelmente em direções opostas, por isso esperamos mais detalhes sobre a teleconferência da empresa a ser realizada amanhã às 9h BRT. A empresa também anunciou o cancelamento de ações em tesouraria e um novo programa de recompra de ações. Restabelecemos nossa recomendação de Compra em JBSS3 com preço-alvo de R$ 51,8/ação, reforçando sua posição como nossa top pick no setor de proteínas.

América do Norte

A operação USA Beef registrou mais um trimestre excepcional, superando nossas estimativas e ajudando a compensar resultados abaixo do esperado para o Brasil, impulsionado por uma demanda resiliente no mercado doméstico devido ao forte desempenho no canal de varejo e à recuperação do food service , mas também devido ao aumento das exportações principalmente como resultado do aumento da demanda da China.

O mencionado acima levou a receita líquida a aumentar 34% A/A para US$ 7,5bi (+16% vs. XPe), com uma margem EBITDA mais que dobrando A/A para 17,9% (+70bps vs. XPe), o que levou o EBITDA ajustado a US$ 1,3bi (+21% vs. XPe).

A JBS USA Pork melhorou sequencialmente pelo mesmo motivo, com a forte demanda elevando os preços da carne, e as margens aumentaram A/A apesar das pressões de custo, levando os resultados a ficarem em linha com nossas estimativas.

A PPC divulgou seus resultados no mês passado, mas apesar de uma demanda positiva devido ao setor de food service, o aumento dos custos, juntamente com interrupções na cadeia de suprimentos e escassez de mão de obra, levaram as margens a diminuir em relação ao ano anterior no 4T21.

Olhando para frente, apesar das preocupações com a demanda, principalmente devido à crescente pressão da inflação, o valor da carne bovina durante o 1T22 permaneceu bem acima dos anos anteriores na maior parte do trimestre, e a demanda deve aumentar para todas as proteínas com o início da temporada de churrascos. Embora a expectativa seja de menor disponibilidade de gado no curto prazo, a primeira fase de liquidação é positiva para os frigoríficos, então as margens devem se contrair, mas ainda permanecer historicamente altas.

América do Sul

Ainda em um cenário desafiador devido aos altos custos de produção e também pela piora do cenário macro no Brasil, os resultados da Seara ficaram um pouco acima das nossas estimativas.

A receita líquida aumentou 34% A/A para R$ 10,1bi (+5% vs. XPe) impulsionada por um aumento no volume (+15,1%) e nos preços (+16,6%). A margem bruta e o EBITDA foram menores devido ao aumento dos custos, mas em linha com nossas projeções de 21,9% (-156bps YoY) e 11,2% (-290bps YoY), respectivamente, levando a um EBITDA ajustado de R$ 1,1bi (+7% A/A e +1% vs. XPe).

Apesar do leve aumento A/A, os resultados da JBS Brasil ficaram aquém de nossas estimativas, tanto para o crescimento da receita como para as margens, principalmente devido ao impacto negativo acima do estimado de menores exportações para a China, o que fez com que a receita líquida de exportações diminuísse 6,9 % A/A. Os resultados, no entanto, ficaram um pouco acima do consenso, pois esperávamos um ritmo mais rápido de recuperação na JBS Brasil.

No total, a JBS Brasil registrou receita líquida de R$ 14,0bi (+5% A/A e -11% vs. XPe). A margem bruta ficou em linha com nossas estimativas, mas as despesas com SG&A vieram acima do esperado, o que levaram a uma margem EBITDA ajustada de 5,0% (-18bps A/A e -150vps vs. XPe) e, portanto, um EBITDA ajustado de R$ 697mi (+1% A/A e -32% vs. XPe).

Olhando para frente, os primeiros sinais de virada do ciclo do gado já estão aqui, com aumento da oferta e preços mais baixos, mas as perspectivas econômicas para o Brasil seguem negativas, o que dificulta o otimismo com o consumo no mercado doméstico. As exportações continuarão sendo um canal lucrativo, mas as margens podem levar mais tempo para melhorar do que o esperado anteriormente.

ESG

Nós vemos com bons olhos os esforços da empresa em nos fornecer mais detalhes sobre sua estratégia ESG. Destacamos no campo E o lançamento da Plataforma Pecuária Transparente, para avançar nos esforços da Companhia na rastreabilidade do gado e monitorar toda a cadeia produtiva até 2025, para todos os biomas do Brasil, e no campo G a indicação de 3 novos membros , totalizando 7 membros independentes de 9.

Resultados do 4T21

Fonte: Dados da Companhia, Visible Alpha e XP Research
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