JBS (JBSS3): 2T20 supera expectativas do mercado; reiteramos Compra

A JBS reportou resultados mais fortes do que o esperado no 2T20. O EBITDA ajustado atingiu R$ 10,5 bi e ficou 32,2% acima da nossa expectativa.


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A JBS reportou resultados mais fortes do que o esperado no 2T20. O EBITDA ajustado atingiu R$ 10,5 bi e ficou 32,2% acima da nossa expectativa, além de ter praticamente dobrado na comparação anual (+105,9% A/A). Todas as unidades de negócio apresentaram bons resultados, mas aquelas focadas em carne bovina se sobressaíram. A margem EBITDA ajustada de 15,5% superou a nossa estimativa de 11,5% e ficou 550 pontos-base acima do 2T19 (10,0%).

Vale lembrar que este trimestre foi impactado pelo covid-19, com adaptações em todas as fábricas e o fechamento temporário de algumas. Ainda assim, a empresa registrou lucro da empresa de R$ 3,4 bilhões. Tal valor veio 173,9% acima das nossas estimativas e foi forte o suficiente para surpreender o mercado. A geração de fluxo de caixa livre de R$ 9,5 bi (+176,5% A/A) também deve surpreender positivamente.

Por fim, a alavancagem em R$ caiu para de 2,8x no 2T19 para 2,1x agora. A empresa segue contando com um balanço forte, com quase R$ 31,3 bilhões em caixa e equivalentes. Tal valor é suficiente para pagar todas as dívidas da JBS até 2025. Reiteramos nossa recomendação de compra para JBS, com preço-alvo de R$ 35.

Seara: destaque para alimentos processados e aumento nos preços das exportações

O EBITDA da Seara de R$ 1,080 bilhão ficou 3,9% abaixo da nossa estimativa de R$ 1,123 bi. Ainda assim, ele praticamente dobrou na comparação anual (+92% A/A) e cresceu +9,8% versus o 1T20. A receita líquida de R$ 6,392 bilhões aumentou 26% A/A, em função de volumes ligeiramente superiores (+4,5% A/A) e do forte aumento nos preços médios (+19,8% A/A).

Destaque positivo para o desempenho dos alimentos processados no mercado interno, impulsionados pela mudança nos hábitos dos consumidores durante a quarentena. Outro ponto relevante foi um aumento de 36,1% nos preços das exportações, ajudadas ainda pela desvalorização do câmbio. Assim, a receita doméstica cresceu 9% A/A, atingindo R$ 2,9 bilhões, e as receitas de exportação ultrapassaram R$ 3,5 bilhões (+42,5% A/A).

Friboi: resultado robusto impulsionado pelas exportações para a China

O EBITDA da JBS Brasil de R$ 1,084 bilhão veio 67% acima da nossa estimativa de R$ 648 milhões. Isso representa um crescimento de +223% na comparação anual e +221% versus o tri passado. A receita líquida de R$ 8,7 bi aumentou 22% A/A e 7% T/T. Tal aumentou ocorreu apesar da redução de 14,8% no volume de animais processados devido ao fechamento temporário de unidades de produção no início do trimestre.

As vendas no mercado interno representaram 49% do total e ficaram estáveis em relação ao ano anterior. O principal destaque positivo foi o mercado externo, cujas vendas cresceram 51% no período. De acordo com a empresa, esse crescimento expressivo pode ser explicado principalmente pelo aumento no preço médio de venda. Especificamente, as exportações de carne bovina para a China registraram um crescimento de 52,9% na receita em dólares versus o 2T19.

JBS EUA Bovinos: destaque positivo com EBITDA dobrando na comparação anual

O EBITDA da JBS EUA Bovinos de US$ 1,135 bilhão veio 39% acima da nossa estimativa de US$ 817 milhões. Isso representa um crescimento de +126% na comparação anual e +365% versus o tri passado. A receita líquida de US$ 5,6 bilhões ficou praticamente estável em relação ao ano anterior. Isso aconteceu porque houve uma redução de 18,1% no volume vendido, apenas parcialmente compensada por um aumento de 19,6% no preço médio de venda.

Segundo a JBS, o trimestre foi marcado por volatilidade tanto na oferta quando na demanda. O impacto do COVID-19 na indústria de proteína animal ocorreu notadamente na América do Norte, mas em menor escala também na Austrália. No entanto, a demanda por carne bovina permaneceu forte, criando um desequilíbrio momentâneo na oferta e na demanda, o que beneficiou os preços da carne bovina, ao passo que o preço do gado caiu, reduzindo custos para a JBS.

JBS EUA Suínos: robusto, ainda que ligeiramente abaixo do que esperávamos

O EBITDA da JBS EUA Suínos de US$ 167 milhões veio 14% abaixo de nossa estimativa de US$ 195 milhões, mas cresceu 31% na comparação anual e +30% versus o tri passado. A receita líquida de US$ 1,6 bi cresceu 2% A/A. Isso aconteceu por conta do aumento de 1,2% nos preços que compensou a queda de 0,9% nos volumes vendidos no período.

A empresa destacou que, no trimestre, a JBS USA Pork processou 5,5% menos animais em relação ao mesmo período do ano passado, um patamar significativamente inferior ao de alguns concorrentes. Além disso, durante o trimestre, a Plumrose inaugurou sua nova instalação no Missouri e também comunicou seus planos para construir mais uma nova fábrica.

JBS EUA Frango

Finalmente, como já havíamos comentado no final de julho, a Pilgrim’s Pride, subsidiária americana de carne frango da JBS, publicou resultados neutros. A receita de US$ 2,8 bilhões ficou em linha com nossas estimativas (flat A/A, -8,2% T/T). Por outro lado, EBITDA ajustado de US$ 112 milhões ficou 12% abaixo das nossas expectativas (-32% T/T), principalmente devido a custos mais altos do que o previsto.

Com relação ao cenário de pandemia, a empresa afirmou que, após um impacto significativo no início do trimestre, o desempenho melhorou. Durante junho de 2020, os resultados foram “bastante encorajadores”. Os EUA e o México estariam operando em linha com junho de 2019. Já a Europa estaria, inclusive, um pouco à frente na comparação anual. Entendemos que os resultados da PPC foram severamente afetados pelos efeitos da pandemia, sobretudo aqueles no canal de foodservice (principalmente restaurantes). Nesse sentido, esperamos que as margens aumentem no futuro.

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