Jalles Machado (JALL3): ainda sem notícias do M&A, mas com forte crescimento em todas as frentes; reiteramos Compra

Ainda sem notícias do M&A, mas com forte crescimento em todas as frentes; reiteramos Compra de JALL3, com preço-alvo de R$ 14 por ação.


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Uma safra recorde em termos de produção, vendas e rentabilidade

Como é de costume no setor de commodities, os preços estão sempre em movimento; nesse sentido, as indústrias enfrentam um desafio duplo. Por um lado, estão devem estar constantemente preocupadas com aumentar os níveis de eficiência estrutural. Por outro lado, elas também precisam estar atentas às mudanças táticas no mix de produção para capturar ainda mais valor.

Conforme transmitido por seus resultados da safra de 2020/21, acreditamos que a Jalles Machado fez um excelente trabalho em ambas as frentes. Destacamos sua estratégia bem sucedida de aumentar o mix de açúcar de 37% para 47% em cima de uma produção total crescente, o que teria levado a um crescimento tanto nas receitas quanto nas margens.

A principal questão ainda sem resposta é o plano de Fusões e Aquisições da empresa, conforme anunciado durante o processo de abertura de capital da empresa em bolsa no começo do ano. De qualquer forma, estamos ansiosos para ouvir mais sobre esse tema, dentre tantos outros, durante a teleconferência de resultados da empresa, a ser realizada amanhã (24) às 15h.


Destaques financeiros – Forte Crescimento em Todas as Frentes

Considerando os resultados consolidados da safra 2020/21, a receita bruta de R$ 1,2 bilhão ficou absolutamente em linha com as nossas expectativas, tendo crescido +17% versus a safra anterior. Adicionalmente, custos inferiores ao que antecipávamos levaram a uma surpresa positiva versus a nossa projeção de lucro bruto, o qual registrou um crescimento impressionante de 122% A/A.

O lucro líquido foi outro destaque positivo, crescendo mais de 123% A/A e atingindo o nível recorde de R$ 170 milhões, principalmente em função da alta dos preços do açúcar e, a partir do segundo semestre da safra 2020/21, também em função do aumento dos preços do etanol.

Finalmente, a combinação de geração de FCF e entrada de recursos do IPO permitiu que a Jalles reduzisse seus níveis de alavancagem sequencialmente. A empresa saiu de 1,4x dívida líquida / EBITDA um ano atrás para a proporção atual de 0,3x. Levando tudo isso em consideração, reiteramos nossa recomendação de Compra para JALL3 com preço-alvo de R$ 14 por ação.


Destaques operacionais – Todos os olhos seguem voltados para o clima

Devido aos efeitos do clima, o indicador de Açúcar Total Recuperável (ATR) caiu de 136,4 quilogramas por tonelada na safra passada para 130,7 kgs/ton neste período, enquanto o nível de produtividade ficou estável em 95,6 toneladas por hectare. Por outro lado, tais efeitos foram mitigados em grande parte por um aumento na área colhida de 3,6%.

Outro ponto positivo é que o mix da Jalles foi ajustado ao longo da safra, de maneira a capturar a alta nos preços do açúcar, que já vem se estendendo desde meados de 2020. Consequentemente, a produção de etanol caiu 13,2% A/A, enquanto a produção de açúcar aumentou 21,0%.

Além disso, os produtos orgânicos mais uma vez ofereceram uma vantagem interessante em termos de preços; ainda assim, como suas vendas são feitas principalmente por meio de contratos de preço fixo, eles carecem de flexibilidade. Nesse sentido, a fim de capturar a oportunidade de preços mais altos do açúcar, a Jalles aumentou a produção de açúcar cristal em +33% A/ A.

Por fim, vale destacar que os produtos saneantes, inclusive álcool em gel, também estariam passando por bom momento, levando sua produção a crescer 77,6%. Por outro lado, os estoques consolidados de todos os produtos (principalmente açúcar e álcool), caíram 14,3% em valor, o que pode significar que ainda havia algum dinheiro sobrando na mesa.


O que esperar para a safra 2021/22

Conforme informado via Fato Relevante no início de maio, a Jalles espera que sua moagem de cana na safra 2021/22 fique entre 5,2 e 5,4 milhões de toneladas, com um ATR médio ligeiramente superior ao registrado em 2020/21: 134-136 kgs/t, contra os 130,7 kgs/t relatados na safra passada.

No geral, isso reflete o fato de que a Jalles é menos afetada do que seus pares pela forte seca que está acontecendo atualmente no Brasil e reitera uma das principais vantagens competitivas da empresa: sua posição geográfica única. Adicionalmente, a empresa espera que seu mix fique em torno de 49-52% de etanol e 51-48% de açúcar, verus o mix da safra 20/21 de 53-47%.


Glossário: Entenda o básico do setor de açúcar e álcool

Açúcar VHP

Açúcar Refinado

Açúcar Orgânico

Etanol Anidro

Etanol Hidratado

ATR

Esse é o açúcar bruto; quando o açúcar é exportado, geralmente ele é transportado nesse formato. Seu nome vem da sigla em inglês para “Polarização Muito Alta”, o que indica que ele contém alto teor de sacarose em sua composição.

Esse é o açúcar que passou pelo processo de refino químico e que costuma ser vendido em pacotes de 1kg nos supermercados. Durante seu processamento, ele perde grande parte de suas características nutricionais, no entanto.

O açúcar orgânico não leva nenhum ingrediente artificial em sua produção, do plantio à industrialização. Ao invés de usar agrotóxicos, eventuais pragas na cana de açúcar são tratadas com elementos naturais como mariposas, por exemplo.

Esse é o etanol em sua versão praticamente pura, com mais de 99% de álcool. Essa é a versão que é misturada na gasolina, conforme determinação do governo, com o objetivo de baratear o combustível e reduzir sua emissão de poluentes.

Esse é o etanol em sua versão misturada com a água (cerca de 95% de álcool e 5% de água). Essa é a versão que é vendida nas bombas de combustível espalhadas pelo país e que pode ser utilizada no caso dos carros flex.

Essa é a sigla para Açúcar Total Recuperável, ou seja, a quantidade de açúcar (em quilogramas) que de fato sai da cana colhida (em toneladas). Nessa conta, por exemplo, é excluído o bagaço da cana, que pode ser reutilizado de outras formas.


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