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Investindo além do IPCA+

A grande diferença entre o valor das empresas na Bolsa e no crédito corporativo

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Conforme o nosso time de Análise Quantitativa escreveu (veja Keeping up with the Rates: Entrando em um novo ciclo de alta de juros), os setores-chave para se posicionar e superar o Ibovespa são aqueles que também consideramos mais defensivos: BancosInstituições Financeiras e Utilidade Pública.

Porém, muitos questionam a atratividade da renda variável contra a renda fixa nesse cenário de juros altos. Nessa nota, exploramos a grande divergência nos preços entre essas duas classes de ativos no momento. Enquanto os spreads de crédito estão nas mínimas históricas, o prêmio de risco e a Taxa Interna de Retorno (TIR) das ações estão em níveis historicamente altos. Isso indica que as ações brasileiras seguem muito descontadas e baratas em relação à renda fixa, para os mesmos emissores. Comparamos nesse relatório as taxas atuais na renda fixa com o retorno equivalente das ações para uma lista de 10 companhias brasileiras.

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Uma história de fluxos

Desde 2021, quando as taxas de juros no Brasil subiram de 2% para 13,75%, a entrada de capital em Renda Fixa tem sido considerável. O mercado cresceu de R$ 1,04 trilhão em 2021 para R$ 2,2 trilhões atualmente (uma taxa de crescimento anual composta, CAGR, de 28%), enquanto o dinheiro continua fluindo para fundos de crédito.

Fonte: Anbima, XP Research.
Fonte: Anbima, B3, JGP Asset Management, XP Research.

Prêmio de Risco para Ações e Taxa Interna de Retorno (TIR) em níveis historicamente altos

Por outro lado, observamos que a Taxa Interna de Retorno (TIR) implícita para setores defensivos está em níveis historicamente altos, perto de 11-12%. O cálculo da taxa interna de retorno de uma ação leva em consideração o valor de mercado daquela empresa na Bolsa, e a estimativa de fluxo de caixa para os próximos anos, de acordo com os nossos analistas. Dessa forma, chegamos a uma estimativa de uma Taxa Interna de Retorno (%) em termos reais, ou seja, acima da inflação.

Fonte: Bloomberg, XP Research.

Já o prêmio de risco do índice Ibovespa em relação às taxas de juros reais no Brasil também aponta para uma conclusão semelhante, atualmente em 6,1%, acima da média histórica. Essa conta mede o rendimento esperado das ações - usando o índice Ibovespa como referência - e compara com os juros dos títulos NTN-B do governo.

Em outras palavras, enquanto os títulos corporativos estão sendo negociados com spreads muito baixos em relação aos títulos do Tesouro, as ações na Bolsa estão sendo negociadas a um valuation equivalente a um título NTN-B + 6,1% ao ano. Ou seja, IPCA +12% ao ano. Você gosta de IPCA +6% ao ano? Que tal IPCA +12%?

É esse o retorno esperado das ações dos setores mais defensivos nos preços das ações brasileiras atualmente.

Na tabela abaixo, mostramos a TIR real implícita de empresas sob nossa cobertura que atuam como proxies de títulos de renda fixa. Também comparamos alguns destes nomes com emissões de Renda Fixa existentes e seus preços. Usando a Eletrobras como exemplo, as debêntures de 2031 estão sendo negociadas a IPCA +6,42%, um spread de +30bps acima dos títulos do Tesouro com duração similar (NTN-B). Em comparação, nossa equipe calcula que a TIR real de suas ações é atualmente de 13%, o que seria o equivalente a IPCA +13%.

Fonte: XP Research.
Fonte: Anbima, B3, XP Research.

Mesmo ativo, dois preços

Como se posicionar? É difícil implementar uma operação de estrutura de capital no mercado brasileiro, pois não é possível vender títulos locais de crédito corporativo a descoberto para comprar ações. Dito isso, a melhor forma de se beneficiar dessa grande diferença de retorno potencial entre o crédito corporativo e a Bolsa é estar comprado em ações de setores defensivos no Brasil (como Elétricas & Saneamento, Financeiros, Transportes, Shoppings, e Telecom). Dessa forma, os investidores se beneficiam dos altos prêmios de risco e das TIRs reais das ações na Bolsa. Historicamente, seguir uma estratégia de dividendos no Brasil, comprando empresas que pagam altos dividendos e reinvestindo esses dividendos, tem se mostrado uma estratégia vencedora.

Além disso, as próprias empresas podem se beneficiar dessa diferença, via emissão de dívida e recompra de ações nos níveis atuais, a fim de aproveitar essa ampla diferença de valuation. Este ano até o momento, vimos uma entrada líquida de R$ 18 bilhões na B3 por “Outros”. Normalmente, esse fluxo representa recompra de ações pelas empresas.

Fonte: B3, XP Research. Dados de 11 de setembro de 2024.

Para carteiras recomendadas de ações, a XP tem duas carteiras recomendadas focadas em dividendos, a Carteira Top Dividendos XP e a Carteira Top Dividendos Plus XP, ambas com a estratégia de buscar ações com boas perspectivas de distribuição de proventos.

Além disso, destacamos as outras carteiras recomendadas de ações do nosso time de analistas:

  • Carteira Top 10 XP: Essa carteira de ações é composta por 10 papéis que são os top picks dos nossos analistas do Research XP.
  • Carteira Top Small Caps XP: Composta pelas ações de menor valor de capitalização que são as top picks dos nossos analistas do Research.
  • Carteira ESG XP: Combina 10 nomes que gostamos sob uma perspectiva fundamentalista e que possuem altos padrões ESG.

Para investir nas nossas recomendações, conheça as Carteiras Automatizadas. Clique aqui pelo seu computador ou aqui pelo celular.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. 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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. 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