Inter & Co (INBR32): 1T: Neutro com Melhoria Modesta na Aceleração da Rentabilidade | Revisão de Resultados 1T25

Inter & Co (INBR32) reportou resultados neutros no 1T25, em grande parte em linha com os nossos números e o consenso, mantendo sua trajetória de crescimento de rentabilidade, mesmo em um trimestre sazonalmente mais fraco. O banco alcançou um lucro líquido de R$307mn, crescendo 4% T/T, resultando em um ROE de 13,6%. Os principais destaques incluem: i) um aumento de 19% A/A na base de clientes ativos; ii) uma carteira de crédito que cresceu 33% A/A; iii) a qualidade do crédito continua a melhorar, com uma queda de 10 bps T/T, atingindo 4,1%. Pelo lado negativo, o ARPAC líquido apresentou queda de 6,5% T/T, impactado pela sazonalidade do período e pelo diferimento de receitas (Resolução 4.966). A Inter reforçou que o indicador deve retomar sua trajetória ascendente nos próximos trimestres. A despeito dos desafios macroeconômicos, vemos o banco bem posicionado entre os neobanks, com uma carteira de crédito diversificada e métricas de qualidade de ativos melhorando. Além disso, acreditamos que o banco está bem posicionado para aumentar sua carteira de crédito com empréstimos consignados privados.

A base de clientes atingiu 37,7 milhões (+18,8% A/A e +4,3% T/T), mantendo uma sólida taxa de crescimento. Os clientes ativos aumentaram para 21,6 milhões (23,9% A/A). A taxa de atividade atingiu 57,2% (+30bps e +230bps T/T e A/A, respectivamente). Desses, os clientes empresariais atingiram 2,4 milhões (6% do total), um crescimento de 23% A/A. Em uma base de clientes ativos por funcionário, o Inter atingiu 5,3 mil, um recorde histórico.

O portfólio de empréstimos aumentou para R$42,6 bilhões, crescendo 32,5% e 3,4% A/A e T/T, respectivamente. Sequencialmente, os maiores contribuintes foram os setores imobiliário (+8,4%), pessoal (+8,2%) e cartão de crédito (+3,8%). Essas melhorias mais do que compensaram as quedas de 16,2%, 6,9% e 5,6% nos segmentos de agronegócios, pré-pagamento de recebíveis e PMEs, respectivamente. Em uma base anual, excluindo o agronegócio, todas as linhas de crédito cresceram. Os destaques foram Imóveis (+33,7%), Cartão de Crédito (+21,2%) e Pessoal (+19,8%). A Inter&Co destacou que seu “portfólio de Consumer Finance 2.0”, que inclui Pix Financing, BNPL e Overdraft, teve um crescimento de 30% T/T, ultrapassando R$920 milhões.

Por mais um trimestre consecutivo, a empresa conseguiu aumentar suas margens financeiras. O NIM 2.0 aumentou para 8,8% (de 8,7%) e o NIM 2.0 ajustado ao risco para 5,5% (de 4,3%). Essas melhorias foram impulsionadas por um melhor mix de originação de crédito, melhor direcionamento de clientes e maior alocação de capital, tanto em crédito quanto em títulos e valores mobiliários. Como resultado, o Inter atingiu níveis recordes de NIM e NIM ajustado ao risco, demonstrando um crescimento consistente.

A qualidade dos ativos apresentou tendências de melhora, com o NPL 15-90 aumentando, enquanto o NPL > 90 diminuiu. Os primeiros trimestres normalmente apresentam sazonalidade negativa para a inadimplência antecipada, o que provavelmente explica o aumento de 40 bps no NPL 15-90 (para 3,8%). Por outro lado, o NPL > 90 diminuiu 10 pontos-base T/T, encerrando o trimestre em 4,1%. A formação de NPLs permaneceu estável em 1,2%, uma queda de 31 pontos-base nos últimos 12 meses. As principais melhorias vieram da carteira de cartões de crédito e do desempenho de novas categorias. No que diz respeito ao custo do risco, o Inter também mostrou progresso. Apesar do aumento de 3,6% T/T e 25,0% A/A (+1% acima da XPe) nas perdas com empréstimos, o custo do risco diminuiu 20 bps sequencialmente para 4,6%. Como resultado, o índice de cobertura aumentou para 143%, o que ainda consideramos saudável.

A Receita Bruta e a Receita Líquida totalizaram R$3,2 bilhões e R$1,8 bilhão, respectivamente. A receita líquida diminuiu 0,4% sequencialmente, -1% vs. XPe, mas +32,1% A/A. O NII aumentou 37,3% A/A, impulsionado pela contínua reprecificação e pela nova alocação de liquidez. Os fees foram afetadas pela sazonalidade negativa do primeiro trimestre e caíram 19% T/T. Como resultado, o índice de receitas de fees caiu para 25,9% (de 31,8% no 4T24), cobrindo 57,2% dos custos de SG&A (69,7% no trimestre anterior).

O ARPAC bruto continuou seu momento positivo e aumentou sequencialmente pelo terceiro trimestre consecutivo para R$50,0. O ARPAC líquido, no entanto, interrompeu a tendência de alta (de R$30,1 no 1T24 para R$33,6 no 4T24) e registrou uma queda para R$31,4 (-6,7% T/T, mas +4,1% A/A). O Inter alegou que “o 1T25 foi impactado por efeitos sazonais e pelo diferimento das receitas de tarifas vinculadas ao crédito devido à nova resolução CMN nº 4966/2021”. Não sabemos ao certo quando esse efeito será totalmente diluído, mas reforçamos que a melhoria da alavancagem operacional, por meio de maior monetização de clientes, é a chave da tese de investimento dos “neobanks”. Portanto, acompanhamos de perto a evolução de ambos (ARPAC bruto e líquido), a fim de nos tornarmos mais construtivos com o banco.

As despesas totais atingiram R$ 831 milhões (-1% T/T e +32% A/A). O valor estável sequencialmente foi resultado de um aumento nas despesas com tecnologia, compensado por uma redução nas despesas com marketing e pessoal. Ainda assim, a Inter conseguiu atingir um índice de eficiência menor, de 48,8% (-130 pontos-base T/T).

O CTS diminuiu 6,4% T/T e aumentou 5,6% A/A, encerrando o 1T25 em R$ 13,1.

Como uma combinação de aumento de receitas com custos e despesas sob controle, o Inter entregou um lucro líquido de R$ 307 milhões (+4% T/T e 57,1% A/A, +4% vs. XPe). Este nível implica em um ROE de 13,6%, (+40 bps T/T e 390 bps A/A, +70 bps vs. XPe). Embora notemos a continuação da tendência de aumento da lucratividade, reiteramos nossa visão de que o ritmo atual ainda parece estar abaixo do nível necessário para atingir as metas de 2027.

O Inter reportou outra queda sequencial no CET1, Tier 1 e Basileia, atingindo 14,7% (-0,5 p.p. T/T e -5,6 p.p. A/A). A empresa está em um processo de otimização de sua estrutura de capital, com foco no aumento da base de capital em nível de holding. No 1T25, o excesso de capital no nível da holding alcançou R$ 1,3 bilhão (ante R$ 1,5 bilhão no 4T). No nível bancário (Banco Inter S.A.), a redução do índice Tier-I deveu-se principalmente ao crescimento dos empréstimos. Embora o Índice de Basileia no nível bancário pareça adequado, se ajustarmos o índice de capital para incluir o excesso de capital imobilizado no nível da holding, o Índice de Basileia seria de 18,2%, uma redução sequencial de 1,3 p.p., mas ainda acima do que consideramos eficiente.

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