EZTEC (EZTC3): Resultado supera estimativas apoiado por forte equivalência patrimonial (SPEs)

A EZTEC apresentou resultados mistos no 1T26, com lucro líquido acima das expectativas. Os principais destaques incluem: (i) crescimento da receita de +4% A/A, embora 10% abaixo da XPe, explicado pelo reconhecimento de receitas de projetos em estágio inicial; (ii) margens brutas acima do esperado (–0,9 p.p. A/A, mas +2,4 p.p. acima da XPe); (iii) EBITDA em alta de 28% A/A, beneficiado por despesas comerciais inferiores ao esperado; e (iv) lucro líquido de R$ 120 milhões, +2% A/A e 15% acima das nossas estimativas, sustentado por equivalência patrimonial melhor que o esperado nas SPEs, parcialmente compensada por maiores impostos e resultado financeiro abaixo do previsto. O ROE LTM ficou em 11,1%, enquanto o fluxo de caixa livre foi positivo em R$ 154 milhões, impulsionado por maiores transferências. Não esperamos reação relevante das ações e mantemos postura neutra para o papel, justificada por um ROE inferior ao dos pares.

Receita

A receita líquida somou R$ 323 milhões (+4% A/A; +20% T/T), ficando 10% abaixo das nossas estimativas e 13% abaixo do consenso. O desempenho foi explicado principalmente pela superação de cláusulas suspensivas em projetos como o Metropolitan by Lindenberg (70% vendido) e pela venda de estoque performado, que totalizou R$ 102 milhões no trimestre. Adicionalmente, a companhia reconheceu R$ 23 milhões referentes a um reembolso de aquisição de terreno na SPE Ypê.

Margem bruta e margem do backlog

A margem bruta recuou para 39% (–0,9 p.p. A/A; –1,8 p.p. T/T), ainda 240 bps acima das nossas estimativas. No trimestre, a margem foi impactada principalmente pela ausência de ganhos de eficiência de custos (que haviam sustentado margens mais elevadas anteriormente) e pelo mix de novos lançamentos e unidades performadas. A margem do backlog ficou em 39% (+100 bps T/T), refletindo margens mais saudáveis de projetos mais recentes.

EBITDA

O EBITDA atingiu R$ 90 milhões (+28% A/A; +1% T/T), 44% acima das nossas estimativas, resultando em margem de 27,8% (+10,3 p.p. vs. XPe). O resultado foi explicado por: (i) despesas comerciais abaixo do esperado (–21% vs. XPe; +32,8% A/A; +9,3% T/T), refletindo maiores gastos com publicidade (+63,8% A/A) e menores comissões de vendas (–29,5% A/A); (ii) G&A acima do esperado (+18% vs. XPe), principalmente em função de maiores despesas com pessoal; e(iii) outras despesas operacionais melhores do que o previsto, com impacto positivo de R$ 9,7 milhões vs. XPe.

Lucro líquido e geração de caixa

O lucro líquido aumentou para R$ 120 milhões (+27% A/A; +2% T/T), 15% acima das nossas estimativas e 3% abaixo do consenso. O desempenho acima do esperado foi sustentado por equivalência patrimonial mais forte (+141% vs. XPe; +208% A/A), explicada pelo melhor desempenho de SPEs com parceiros como Cury, Lindenberg e Aguasanta DI. O resultado financeiro veio ligeiramente abaixo das nossas projeções (–4% vs. XPe). O ROE LTM atingiu 11,1%, alta de 0,2 p.p. T/T, ainda abaixo dos principais pares do setor. Por fim, o fluxo de caixa livre foi o principal destaque positivo, em R$ 154 milhões, apoiado por transferências realizadas no trimestre.

Nossa visão

Avaliamos os resultados da EZTEC como mistos. A receita ficou abaixo das nossas expectativas, mesmo considerando o reembolso de venda de terreno. As margens brutas foram o principal destaque positivo, superando nossa projeção conservadora. O EBITDA foi impulsionado por despesas comerciais melhores que o esperado, enquanto o lucro líquido foi beneficiado pela forte equivalência patrimonial no período. Mantemos recomendação neutra para a ação.

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