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Equatorial Energia (EQTL3): A gigante que nunca dorme; Revisamos nossa recomendação de Neutra para Compra

Revisamos nossa recomendação de Neutra para Compra com um novo preço-alvo de R$ 30/ação, incorporando todas as aquisições recentes da companhia. Saiba mais:

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Com vasta experiência em melhorar a eficiência das concessões e capacidade de identificar ativos com potencial de valorização significativo, a Equatorial não dá qualquer indicação de recuo no seu ritmo quando se trata de aquisições. Embora oportunidades em distribuidoras de energia possam parecer escassas, a recente entrada da companhia no setor de saneamento demonstrou que outros alvos de infraestrutura também estão no jogo. Revisamos nossa recomendação de Neutra para Compra com um novo preço-alvo de R$ 30/ação, incorporando todas as aquisições recentes da companhia. Também vemos uma taxa de retorno (TIR) real atrativa de 8,6% para a Equatorial nos preços atuais de mercado.

Por que estamos elevando nossa recomendação agora? Recentemente, as condições econômicas brasileiras se deterioraram e o novo cenário macroeconômico inclui inflação mais alta, custo de capital mais alto e projeções de PIB para 2022 mais baixas. Nesse cenário, preferimos a exposição em empresas com negócios resilientes e valuation atrativo. Dito isto, vemos a Equatorial como uma oportunidade interessante de investimento devido ao seu negócio naturalmente protegido contra a inflação. Além disso, a empresa tem feito um ótimo trabalho na alocação de capital, com um histórico de expertise em turnaround e capacidade de identificar alvos de aquisição com significativo potencial de valorização.

2021, mais um ano memorável para a Equatorial: 2021 foi marcado por duas aquisições de distribuidoras (CEEE e CEA, avaliadas a uma taxa de retorno (TIR) de 12%, para ambas) e a estreia da empresa no setor de saneamento, que foi vista em um primeiro momento pelo mercado como desafiadora, mas a Equatorial contornou todas as preocupações sobre sua estratégia de investimento, atingindo uma valorização de +10% de suas ações desde janeiro-21.

Oportunidades de criação de valor. A companhia, sem dúvida, tem um talento natural aquisições e melhora de eficiência. Devido a sua expertise, vemos uma forte vantagem a ser capturada na CEEE, uma boa comunicação com a ANEEL que pode render um resultado melhor do que o esperado na revisão tarifária da CEA e outras economias de custos gerenciáveis (PMSO).

Valuation atrativo. Ao preço atual, vemos a Equatorial sendo negociado a uma TIR real de 8,6%. Em múltiplos, EQTL3 está sendo negociado a 8,4x EV / EBITDA 22e.

Com isso, elevamos nossa recomendação de Neutra para Compra na Equatorial Energia, com um preço-alvo de R$ 30/ação (de R$ 24/ação anteriormente).

De onde vem a resiliência da Equatorial?

Recentemente, as condições econômicas brasileiras se deterioraram. O novo cenário macro brasileiro inclui inflação mais alta, custo de capital mais alto e projeções de PIB para 2022 mais baixas. Nesse cenário, preferimos a exposição a empresas com negócios resilientes e valuation atrativo.

No segmento de distribuição de energia, as empresas são naturalmente protegidas contra a inflação. Isso porque a Parcela B da tarifa de energia, que engloba os custos gerenciáveis pela distribuidora (custos operacionais, taxa de depreciação, remuneração do investimento e outras receitas), são reajustados pelos índices inflacionários nos reajustes tarifários anuais. Os demais componentes da tarifa de energia, Parcela A e impostos, são apenas um repasse e não impactam a rentabilidade da Equatorial.

Além disso, o céu parece azul sem nuvens quando olhamos para investimentos non-core. Todas as linhas de transmissão estão em plena operação, o investimento em saneamento tem um perfil de risco menor dado: (i) a parceria da Equatorial com um player privado com experiência no setor; (ii) a baixa complexidade dos investimentos quando se considera a topografia plana do terreno; e (iii) potenciais sinergias comerciais a serem exploradas entre os clientes de distribuição e saneamento do Amapá.

Além disso, a empresa foi vocal no passado de um potencial investimento no segmento de geração de gás, portanto, poderíamos esperar uma maior diversificação a qualquer momento. Em suma, vemos a diversificação das receitas como positiva, ao mesmo tempo que introduz mais resiliência ao seu perfil de crescimento.

Um histórico de geração de valor

A Equatorial tem um histórico de expertise em turnaround, criando valor para seus acionistas (figura abaixo). A empresa tem sólida expertise na identificação de ativos com significativo potencial de valorização nas regiões Norte e Nordeste, superando a média brasileira em termos de crescimento do volume consumido e expansão da base de ativos regulatória (RAB).

Além da divisão de distribuição, a Equatorial entrou no campo da transmissão com taxas de retorno atrativas. Mais recentemente a empresa entrou também no setor de saneamento, o que consideramos positivo em termos de diversificação.

Turnaround bem-sucedido

Como geralmente é o caso com qualquer processo de privatização, o primeiro driver de criação de valor que vem à mente é a otimização de custos gerenciáveis ​​(pessoal, material, serviços e outros, comumente agrupados sob a sigla PMSO), a fim de eliminar o gap de custo referências fornecidas pela agência reguladora, melhorando significativamente os resultados e, porque não, superando esses mesmos índices definidos a cada ciclo de revisão tarifária.

De fato, a Equatorial possui um sólido histórico na realização desse tipo de turnaround operacional, como testemunhado nas concessões nos estados do Piauí (adquirida em julho de 2018) e Alagoas (adquirida em dezembro de 2018). Em apenas 2 anos completos de atuação nesses estados, a Equatorial conseguiu obter ganhos de eficiência que se traduziram em redução de 42% e 37% nos valores do PMSO.

Com base nos dados financeiros do 2020, a CEEE reportou níveis médios de PMSO/cliente de R$ 332,3/cliente, o que é +39% acima dos níveis de R$ 238,7/cliente coberto pelas tarifas. E, quando comparamos a nova concessão da Equatorial com outras concessionárias de distribuição de energia nas regiões Sul e Sudeste (que vemos como mais comparáveis, dadas as diferenças regionais de salários), os custos gerenciáveis ​​médios da CEEE estão + 55% acima de seus pares privados (excluindo categoria “Outros” e despesas com fundo de pensão).

Com relação ao CEA, devido a localização dos ativos os PMSO não são comparáveis ​​aos pares, apesar disso, acreditamos que há muito espaço para diminuir esses custos e aumentar a rentabilidade.

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Em atendimento à Resolução CVM nº20/2021, informamos que a XP Investimentos CCTVM S.A. e/ou suas afiliadas (“XP Investimentos” ou “XP”) mantém relacionamento comercial com a sociedade Equatorial Energia S.A., inclusive prestando serviços de assessoria com interesses financeiros e comerciais relevantes. Assim, o leitor deve ter ciência de tal informação e fazer sua própria análise e julgamento sobre eventual existência de conflito de interesses ou sobre a imparcialidade deste relatório. A XP Investimentos, expressamente, se limita e reserva o direito de recursar-se a atender qualquer solicitação baseada no conteúdo de informações especulativas sobre o relacionamento com a referida sociedade”.

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As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. 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