Motiva (MOTV3): Resultados do 1T26 – Entrega operacional forte em todos os segmentos; positivo

A Motiva reportou resultados positivos, com EBITDA ajustado ex‑aeroportos de R$2,3bn (+8% A/A, em linha com nossas estimativa). Destacamos: (i) forte desempenho operacional em todos os segmentos (EBITDA +15% A/A em rodovias* e +8% A/A em mobilidade urbana), impulsionado principalmente por (a) menores despesas relacionadas ao encerramento das operações da ViaOeste e das Barcas, (b) mudanças contábeis na Motiva Paraná, e (c) custos de energia mais baixos em mobilidade urbana (especialmente nas concessões de São Paulo); (ii) redução dos compromissos de capex para R$55bn (vs. R$56bn no 4T25), refletindo o avanço na execução de investimentos; e (iii) alavancagem praticamente estável em 3,6x dívida líquida/EBITDA. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Rodovias. (i) O tráfego total cresceu 3,2% A/A (+2,6% A/A em base comparável), apoiado principalmente pela recente abertura de novos pórticos de free‑flow em algumas concessões, incluindo Sorocabana e Paraná. O tráfego da RioSP avançou 12% A/A, em grande parte devido a esses novos pórticos; ajustando esse efeito, o crescimento ainda foi sólido em 5% A/A, sustentado pela indução de tráfego após a conclusão de obras recentes; (ii) As tarifas médias de pedágio avançaram 6% A/A (+4% A/A em base comparável), refletindo reajustes anuais e recomposições relacionadas à COVID‑19 em AutoBAn, RodoAnel Oeste e SPVias; (iii) As receitas líquidas cresceram 9% A/A; e (iv) O EBITDA ajustado* avançou 15% A/A, com expansão de margem de 4,1 p.p., puxada principalmente pelo encerramento da ViaOeste e por ajustes contábeis decorrentes do reequilíbrio da Motiva Pantanal (reclassificação de OPEX para CAPEX).

Mobilidade Urbana. (i) O tráfego cresceu 1,8% A/A (+2,6% A/A em base comparável), mesmo considerando a descontinuação de Barcas no ano passado, impulsionado por reformas recentes e novas estações que melhoraram o desempenho em São Paulo (+3% A/A). O VLT Carioca, por outro lado, apresentou números mais fracos (‑7% A/A), impactado por efeitos temporários e por um período de chuvas mais intenso; (ii) As receitas líquidas (ex‑construção e ativos financeiros) cresceram modestos 1% A/A, já que o crescimento das receitas de passageiros (+7% A/A) foi parcialmente compensado por menores receitas de mitigação (‑32% A/A) após o reequilíbrio da ViaQuatro; e (iii) O EBITDA ajustado (ex‑ativos financeiros) aumentou 8% A/A, com margem atingindo 51%, apoiado por (a) eficiências de custos após o encerramento das Barcas e (b) menores custos de energia, principalmente nas concessões de São Paulo.

Capex. Os compromissos de capex totalizaram R$55,3bn (vs. R$56,1bn no 4T25), refletindo (i) capex executado de ~R$1,4bn e (ii) ajustes inflacionários.

Alavancagem. A dívida líquida/EBITDA permaneceu estável T/T em 3,6x, ainda em patamar elevado, refletindo o maior peso de novas concessões (que demandam desembolsos relevantes no início) enquanto o EBITDA dessas concessões ainda não atingiu sua plena maturação.

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