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16/04/2026 07:09:06 • Atualizado em 16/04/2026 07:51:41
3 minutos de leitura

Eneva (ENEV3): Precificando o LRCap e mapeando novas opcionalidades

Atualizando ENEV pós-LRCap e avaliando opcionalidades de aquisição de novos projetos

Raul Cavendish
Raul Cavendish
Head de utilities
Bruno Vidal
Bruno Vidal
Analista de Utilities

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Estamos atualizando nossas estimativas para a Eneva após incorporarmos os resultados do LRCap, estabelecendo um novo preço-alvo de final de ano 2026 de R$ 30,3/ação e mantendo nossa recomendação de Compra. Os resultados da ENEV no LRCap não nos surpreenderam, já que já havíamos mapeado todas as vantagens competitivas da companhia em nosso IoC (leia aqui). Agora vemos ENEV negociando a uma TIR real razoável de 9,3%, em uma trajetória que ainda deve trazer novas opcionalidades no curto e médio prazo. Nesse sentido, após analisarmos em detalhe os vencedores de nova capacidade no LRCap, decidimos explorar a opcionalidade de a ENEV eventualmente adquirir os projetos arrematados pelo desenvolvedor ION/EPP. Com 1,7 GW de capacidade contratada para 2028-29, acreditamos que um caminho natural para eles será buscar parceiros operacionais (e financeiros) para vender esses projetos ou permanecer como minoritários, dado que possivelmente não dispõem de capital e de contratos de suprimento de gás suficientes para garantir a entrega no prazo. Se a ENEV viesse a adquirir a totalidade desses ativos, estimamos que os VPLs poderiam variar entre R$ 1,0–2,0/ação.

Adicionando flexibilidade:

No nosso IoC, nossa tese era a de que a Eneva seria a vencedora natural do evento mais importante da sua história, dado seu diferencial competitivo de ser o maior supridor de gás flexível do país. Isso não apenas se confirmou, como foi além: a ENEV passará a contar com 3 terminais de GNL, com capacidade superior a 57 milhões m³/dia, dos quais a maior parte ainda está disponível para monetização. Enxergamos múltiplas avenidas de monetização para essa capacidade ociosa, mas destacamos a opcionalidade de agregar ainda mais capacidade térmica ao portfólio da companhia por meio da aquisição de projetos vencedores do LRCap desenvolvidos por terceiros que buscam desinvestir ou encontrar parceiros estratégicos com capital e contratos de gás. No nosso cenário base, assumimos nenhuma monetização adicional dessa nova capacidade de GNL em desenvolvimento, assim como nenhum VPL proveniente de aquisições de projetos.

Existe opcionalidade para adquirir novos projetos de outros desenvolvedores vencedores do LRCap?

Após analisarmos os vencedores do LRCap, identificamos a ION/EPP como um potencial candidato que pode vir a buscar a venda de seus projetos e/ou a procura de parceiros operacionais com capital e contratos de suprimento de gás para viabilizar o desenvolvimento dos ativos. A ION/EPP venceu 1,7 GW de capacidade em regiões com sobreposição interessante com a ENEV (Sergipe, Ceará, Piauí e Maranhão). Ressaltamos que os projetos não são obrigados a permanecer exatamente nos locais em que foram originalmente arrematados, razão pela qual avaliaremos se a ENEV teria espaço para alocar esses projetos em seus ativos de GNL (capacidade ociosa e margens de transmissão devem ser as principais restrições, embora outros desafios operacionais possam surgir, como licenciamento e disponibilidade de terrenos).

Valuation e recomendação

Temos um novo preço-alvo de R$ 30,3/ação para o final do ano de 2026. Aos preços atuais, ENEV negocia a uma TIR real de 9,3%, em comparação à média de 8,0% de seus pares e ao nosso custo de capital próprio (Ke) real de 9%. Mantemos recomendação de Compra para a Eneva.

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