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Vestibular XP – Prévia de resultados do 1T22: Sinais de recuperação no setor todo

Esperamos resultados ligeiramente positivos das empresas do setor de educação no 1T22, proporcionados principalmente por uma forte temporada de captações de todas as empresas.

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Esperamos resultados ligeiramente positivos das empresas do setor de educação no 1T22, proporcionados principalmente por uma forte temporada de captações de todas as empresas. Vemos o 1T22 como o primeiro trimestre sem impactos negativos claros da pandemia do Covid-19, o que deve ter contribuído para uma temporada de captações com volumes positivos (mas com tickets não tão altos). Deixando de lado o endividamento e as pressões temporárias causadas pelas aquisições, o trimestre pode dar uma maior clareza sobre o desempenho de médio prazo das empresas sob a nossa cobertura. Acreditamos que, caso nossas expectativas se confirmem, esses resultados podem começar a reverter o movimento de queda das ações do setor.

Volumes positivos (e tickets baixos). A Yduqs deve apresentar fortes melhoras na base de alunos, impulsionada por sua temporada de captação do 1S22. No entanto, os volumes devem aumentar às custas dos tickets, e acreditamos que o número de matrículas ficará em um patamar de médio à alto da faixa divulgada pela empresa no início deste ano, enquanto os preços estarão mais próximos do limite inferior da faixa.

Recuperação gradual e constante. Esperamos que a Cogna mostre sinais claros de melhora em suas principais unidades de negócios. Para a Kroton, esperamos bons números de captação – especialmente no segmento digital – e para a Vasta esperamos receitas muito em linha com o guidance fornecido na divulgação de resultados do 4T21. Embora esperemos uma queda A/A da receita líquida da Cogna causada principalmente pelas graduações de alunos da Kroton, a margem EBITDA deve aumentar de maneira significativa, principalmente pela alavancagem operacional da Vasta.

Fomentando o crescimento. Para a Ser Educacional, esperamos um forte aumento nas receitas devido a aquisições e uma boa temporada captações. Por outro lado, a margem EBITDA deve sofrer à medida que a empresa busca crescimento e consolida a FAEL.

Yduqs (YDUQ3) – Compra

Esperamos que a Yduqs entregue resultados ligeiramente positivos em termos operacionais. A empresa deve apresentar números positivos de captação em todas as verticais, mas parcialmente compensados por uma queda do ticket médio nas frentes presencial e EaD – que acreditamos que deve estar mais próxima dos limites inferiores do guidance divulgado pela empresa. Como resultado, acreditamos que a receita líquida deve aumentar 12% A/A (+15% T/T). Estimamos que a margem EBITDA ajustada cresça 2,3p.p. A/A devido a uma base de comparação fraca no 1T21, especialmente em relação às despesas de marketing. O lucro líquido deve ser impactado pelo endividamento líquido da empresa (R$3,8B ao final do 4T21 considerando arrendamentos).

Cogna (COGN3) – Neutro

Acreditamos que a Cogna apresentará uma forte recuperação em suas principais unidades de negócios – Kroton e Vasta. Em relação à primeira, esperamos números positivos de captação – especialmente na vertical digital –, mas graduações e mix devem impactar a receita líquida. No entanto, esperamos que a Kroton alcance uma margem EBITDA ajustada de 30,7% (+1p.p. A/A) impulsionada pela menor inadimplência. Com relação à Vasta, acreditamos que a empresa entregará uma receita líquida próxima ao guidance apresentado no início deste ano (R$370M), o que pode promover maior alavancagem operacional e render aumento da margem EBITDA ajustada (+14,6p.p. A/A, para 36,8%). Em uma base consolidada, a receita líquida deve cair 9% A/A especialmente devido ao desempenho da Kroton, mas a margem EBITDA deverá alcançar 32,6% (+4p.p. A/A). O lucro líquido ajustado deve ser impactado negativamente pelo endividamento líquido da empresa (R$6,1B ao final do 4T21 considerando os arrendamentos).

Ser Educacional (SEER3) – Compra

Esperamos que a Ser Educacional apresente um desempenho sólido apoiado por números positivos de captação e melhorias no mix. Por outro lado, descontos e renegociações devem impactar os tickets. Ainda assim, acreditamos que a receita líquida aumente 22% A/A principalmente devido à aquisição da FAEL. Em relação aos números operacionais, nossa visão é de que a empresa continuará investindo em suas iniciativas de crescimento, o que combinado com uma mudança no reconhecimento de PDD e a aquisição da FAEL deve resultar em uma compressão de 4,5p.p. da margem EBITDA ajustada. O lucro líquido deverá ser impactado pelo aumento de 68% do endividamento líquido da empresa A/A (de R$ 0,8B no 1T21 para R$ 1,3 Bilhão no 1T22 considerando arrendamentos) combinado ao capital utilizado para o pagamento da FAEL.

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