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Desktop (DESK3): O ISP de maior crescimento ajustando o ritmo para reduzir sua alavancagem; Atualizando nossas estimativas e revisando nosso preço-alvo

Estamos atualizando nossas estimativas com os resultados do segundo trimestre de 2022, novo cenário de adições líquidas à frente, custo de capital atualizado e projeções macroeconômicas, e introduzindo nosso preço alvo para 2023 de R$ 19/ação (R$ 27/ação anteriormente).

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Estamos atualizando nossas estimativas com os resultados do segundo trimestre de 2022, novo cenário de adições líquidas à frente, custo de capital atualizado e projeções macroeconômicas, e introduzindo nosso preço alvo para 2023 de R$ 19/ação (R$ 27/ação anteriormente). Desde o IPO realizado em jul/21, a Desktop tem se destacado como o ISP que mais cresce, dado que a empresa tem sido assertiva em seu plano de expansão orgânica e inorgânica. Um dos fundamentos da tese é a capacidade da empresa de encontrar regiões densamente povoadas, com alta renda e baixa concorrência. No entanto, devemos ficar atentos ao aumento da alavancagem da empresa (2,8x dívida líquida/EBITDA no 2T22).

Desde o IPO realizado em Jul/21, a Desktop tem se destacado como o ISP que mais cresce, dado que a empresa tem sido assertiva em seu plano de expansão orgânica e inorgânica. Um dos fundamentos da tese é a capacidade da empresa de encontrar regiões densamente povoadas, com alta renda e concorrência baixa, sendo o maior ISP do estado de São Paulo excluindo a capital. Essa capacidade combinada com uma sólida execução de negócios ajudou a Desktop a se tornar a empresa que mais cresce no setor. A empresa aumentou sua base de clientes em cerca de ~6x nos últimos anos e vem fazendo esse crescimento com rentabilidade. Desde o IPO, a empresa adquiriu 6 empresas (considerando a aprovação da IDC e Fasternet), totalizando uma base de clientes inorgânicos de ~381 mil.
O crescimento da empresa acelerou após a entrada da HIG em 2020 e sua tendência de expansão continuou após a captação de ~R$ 700 milhões no IPO. No cenário atual de aperto monetário e balanço alavancado (2,8x Dívida Líquida/EBITDA no 2T22) após as aquisições, a empresa sinalizou recentemente uma mudança de foco, visando maior geração de caixa, o que vemos com bons olhos. A empresa pretende focar na captura de sinergias das empresas adquiridas, bem como em outras iniciativas internas de redução de custos. A Desktop tem sido mais seletiva na alocação de capital para novos projetos, incluindo oportunidades orgânicas.
Atualizando nossas estimativas. Estamos atualizando nossas estimativas com os resultados do segundo trimestre de 2022, novo cenário macro, custo de capital atualizado e projeções macroeconômicas, além de introduzir nosso preço-alvo de R$ 19/ação (R$ 27/ação anteriormente) para 2023. Nosso preço-alvo de R$ 19,0/ação para o final de 2023 deriva de um fluxo de caixa descontado (DCF) de 10 anos (FCFF). Avaliamos a Desktop com base na abordagem de avaliação DCF, que inclui: (i) taxa de crescimento de LP de 3,5% e (ii) WACC de 13,4%. No geral, projetamos um CAGR 22-25e de 30% para receita líquida, 32% para EBITDA e 43% para lucro líquido.

Crescimento orgânico e inorgânico

As adições líquidas no mercado de FTTH foram impactadas negativamente nos últimos meses, devido a um cenário macro desafiador e ao aumento da concorrência. No entanto, destacamos que a Desktop conseguiu manter seu ritmo de adições líquidas em ~14k/mês, juntamente com o crescimento inorgânico. Desde o IPO, a empresa adquiriu 6 empresas (considerando a aprovação da IDC e Fasternet), totalizando uma base de clientes inorgânicos de ~381 mil.

Fonte: Anatel, Desktop
Fonte: Desktop

A Desktop conseguiu expandir sua base de clientes no Estado de São Paulo, atingindo ~740 mil assinantes todos em SP com base nos últimos dados divulgados pela Anatel em ago/22 (vs. 333 mil em jul/21). Com a aprovação do Fasternet e da IDC, a base de clientes da empresa no estado de São Paulo chegará a ~895 mil acessos.

Fonte: Desktop

De acordo com uma pesquisa da Desktop divulgada em agosto de 2022, no qual a empresa buscou entender de onde vinham suas adições líquidas, 37% dos novos clientes são Big Telcos de Fibra, 26% Coaxiais, 23% outros ISPs de fibra e 14% vêm de outros players. Isso pode ser explicado pela capacidade da empresa em manter um serviço de alta qualidade em meio ao seu plano de expansão.

Fonte: Desktop

O que esperar daqui para frente?

No atual cenário de aperto monetário e balanço alavancado (2,8x Dívida Líquida/EBITDA no 2T22) após as aquisições, a empresa sinalizou recentemente uma mudança de foco visando maior geração de caixa, o que vemos com bons olhos. A empresa pretende focar na captura de sinergias das empresas adquiridas, bem como em outras iniciativas internas de redução de custos. A Desktop está mais criteriosa na alocação de capital para novos projetos, incluindo oportunidades orgânicas.

Fonte: XP

Preocupações com a dívida

Estimamos a alavancagem da empresa considerando as parcelas futuras dos desembolsos com M&A já realizados. Em relação às fusões e aquisições já realizadas cujo preço não foi divulgado, assumimos o preço médio pago pela Desktop de 6-8x EV/EBITDA para as empresas adquiridas, para realizar uma análise de sensibilidade que implica em um EV pago de ~R$360mm para ambas as empresas, o que leva a dívida líquida/EBITDA para ~2,7x em 2023 (considerando 50% a ser pago em 2023). Em nosso modelo, também assumimos um novo aumento de dívida de R$ 450 milhões em 2023 para quitar sua dívida de curto prazo e manter sua posição de caixa.

Fonte: XP

Mudança de Estimativas

Fonte: XP

Valuation

Estamos atualizando nossas estimativas com os resultados do segundo trimestre de 2022, novo cenário macro, custo de capital atualizado e projeções macroeconômicas, além de introduzir nosso preço-alvo de R$ 19/ação (R$ 27/ação anteriormente) para 2023. Nosso preço-alvo de R$ 19,0/ação para o final de 2023 deriva de um fluxo de caixa (DCF) de 10 anos (FCFF). Avaliamos a Desktop com base na abordagem de avaliação DCF, que inclui: (i) taxa de crescimento de LP de 3,5% e (ii) WACC de 13,4%. No geral, projetamos um CAGR 22-25e de 30% para receita líquida, 32% para EBITDA e 43% para lucro líquido.

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