Cosan (CSAN3): EBITDA ajustado do 3T19 exatamente em linha com o esperado, mas projeções de 2019 revisadas para baixo

Confira aqui a análise completa do resultado da Cosan no 3T19


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Análise dos resultados da Cosan no 3T19

Em 11 de novembro, a Cosan reportou os resultados do 3T19, com um lucro líquido de R$ 818,9 milhões bem acima da nossa estimativa de R$ 467,7 milhões. Por outro lado, o EBITDA ajustado pro-forma de R$ 1.409,7 milhões veio exatamente em linha com nossa estimativa de R$ 1.408,4 milhões (+ 0,1%), mas abaixo do consenso da Bloomberg de R$ 1.477,4 milhões (-4,6%).

No lado positivo, os principais destaques foram os resultados acima do esperado em (1) Comgás, com volumes mais altos, (2) Moove, com vendas mais altas e (3) Raízen Combustíveis Brasil, com volumes mais altos (+ 4,0% acima de nossas estimativas) e margens de R$91,0 / m3 em comparação a nossa estimativa de R$ 87,9 / m3. No lado negativo, o principal destaque foi a Raízen Argentina, dado o impacto negativo nos estoques da desvalorização do Peso Argentino (US$ 55 milhões ou R$ 227 milhões).

Tendo em vista que os resultados operacionais consolidados vieram em linha com o esperado, os principais fatores que levaram à surpresa positiva em relação a nossa estimativa de Lucro Líquido foram: (i) um ganho não recorrente de R$ 363 milhões pela venda de direitos creditórios e (ii) um ganho de R$ 170 milhões relacionado à exclusão do ICMS da base de cálculo de PIS / COFINS.

Revisão da empresa das projeções de 2019

Notamos que a Cosan revisou suas projeções para o ano de 2019, com as principais mudanças sendo:

  1. A redução do EBITDA da Raízen Combusteis Brasil para R$2,75 bi – R$2,95 bi, em comparação a R$2,90 bi – R$3,20 bi anteriormente;
  2. A redução do EBITDA estimado para a Raízen Argentina para US$160 mi – US$200 mi em comparação a US$210 mi – US$260 mi anteriormente;
  3. A elevação das projeções de EBITDA para a Moove para R$290 mi – R$320 mi em comparação a R$260 mi – R$290 mi anteriormente;
  4. A projeção consolidada de EBITDA para o grupo Cosan em 2019 foi mantida entre R$5,6 bilhões e R$6,0 bilhões;

Nossa avaliação dos resultados da Cosan

Temos uma avaliação neutra dos resultados da Cosan no 3T19, dado que o EBITDA ajustado da empresa veio em linha com nossas expectativas, enquanto o lucro superou positivamente devido a fatores não-recorrentes.

Por outro lado, acreditamos que o mercado reagirá negativamente à revisão da empresa das projeções para 2019, tendo em vista (1) o cenário ainda desafiador no segmento de distribuição de combustíveis no Brasil, que impacta as margens da Raízen Combustíveis e (2) a instabilidade macroeconômica na Argentina, que deve impactar os resultados da Raízen Argentina nos próximos anos.

Mantemos nossa recomendação de compra na Cosan, com um preço alvo de R$ 68 / ação.

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