Copel (CPLE6): Resultados do 1T20: Um trimestre com forte geração de caixa, mantemos Compra

Análise completa do resultado da Copel do primeiro trimestre de 2020 (1T20)


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A Copel divulgou resultados do 1T20 acima das nossas expectativas mas em linha com o consenso, o que nos leva a ter uma avaliação ligeiramente positiva. Destacamos a forte geração de caixa no trimestre, e mantemos recomendação de compra.

Em 11 de maio, a Copel divulgou os resultados do 1T20, registrando um Lucro Líquido no 1T20 de R$512,3 milhões, acima da nossa estimativa de R$466,5 milhões (+ 9,8%), mas em linha com o consenso da Bloomberg de R$532,0 milhões (-3,7%).

O EBITDA ajustado de R$1.147,6 milhões ficou acima da nossa estimativa de R$1.034,9 milhões (+ 10,9%), mas em linha com o consenso de mercado de R$1.138,7 milhões (+ 0,8%), refletindo uma combinação de:

  1. Uma margem de contribuição (receita de venda de energia menos custos não gerenciáveis como compra de energia e encargos de transmissão) + 3,8% acima de nossas estimativas;
  2. Custos gerenciáveis (pessoal, materiais, serviços e outros) ​​-6,6% abaixo das nossas estimativas, o que consideramos um destaque positivo.

Indo para a linha do lucro, a superação das nossas projeções refletiu (i) resultados operacionais acima do esperado, conforme descrito anteriormente, (ii) menores despesas financeiras líquidas vs. nossas estimativas, (iii) uma baixa de ativos de R$(17) milhões e (iv) menores resultados de equivalência patrimonial em subsidiárias nas quais a Copel detém uma participação não majoritária.

Nossa visão

Temos uma avaliação ligeiramente positiva dos resultados da Copel no 1T20, tendo em vista que os números de EBITDA ajustado e Lucro Líquido vieram acima das nossas estimativas, mas em linha com as expectativas de consenso de mercado.

Continuamos tendo uma visão positiva do compromisso contínuo da empresa com o controle de custos, com os custos com pessoal caindo -1,9% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Também destacamos que a Copel gerou um fluxo de caixa de R$530 milhões no 1T20, ou uma geração de caixa anualizada (ou Free Cash Flow Yield – veja nota abaixo) de 14.5%, patamar que consideramos muito saudável para uma empresa do setor elétrico, principalmente tendo em vista o contexto atual desafiador para companhias do setor elétrico em meio à pandemia do COVID-19.

No futuro, acreditamos que os principais temas a serem monitorados por investidores Copel serão:

  1.  quaisquer desenvolvimentos relacionados ao pacote de resgate para o setor de distribuição de energia (“Conta-COVID);
  2. deterioração futura de indicadores como como inadimplência e perdas não-técnicas (ou furto de energia) na subsidiária de distribuição de energia elétrica Copel-DIS;
  3. eventuais renegociações com clientes do mercado livre na subsidiária de geração de energia elétrica Copel GeT (bem como esclarecimentos adicionais da empresa sobre os setores que seus principais clientes fazem parte nesse segmento, e;
  4. avanços do processo de desinvestimento da Copel Telecom, tendo o conselho da Copel aprovado a continuidade dos estudos e um processo de consulta pública para a transação de acordo com um fato relevante publicado na mesma data dos resultados do 1T20.

Mantemos nossa recomendação de Compra nas ações da Copel, com preço-alvo de R$65/ação

Nota: O Free Cash Flow (ou fluxo de caixa) é calculado pela subtração entre o fluxo de caixa gerado pelas operações da companhia e os investimentos realizados em um período.

O Free Cash Flow Yield (ou FCF Yield) corresponde à divisão do Free Cash Flow pelo valor de mercado da companhia no preço atual de suas ações (normalmente anualizamos o FCF Yield de um trimestre multiplicando por, a salvo que a geração de caixa tenha um perfil demasiadamente sazonalizado.

Tal métrica nos permite avaliar o potencial de geração de caixa de uma empresa e, portanto a sua liquidez para cumprir suas obrigações de financiamentos e distribuição de proventos a acionistas no futuro.

Avaliação

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