CESP(CESP6): Reestruturação a caminho, mas ainda é cedo para ficar otimista

No dia 18 de outubro, a CESP anunciou que recebeu de seus acionistas indiretos, Votorantim e CPP Investments, uma proposta de combinação de negócios que visa consolidar os três níveis de ativos operacionais (Votorantim Energia (VE), VTRM e CESP) em uma única empresa e migrar os acionistas da CESP para a Nova VTRM. Saiba mais:


Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

No dia 18 de outubro, a CESP anunciou que recebeu de seus acionistas indiretos, Votorantim e CPP Investments, uma proposta de combinação de negócios que visa consolidar os três níveis de ativos operacionais (Votorantim Energia (VE), VTRM e CESP) em uma única empresa e migrar os acionistas da CESP para a Nova VTRM. A avaliação implícita de CESP na transação é de R$ 26,37 para as ações da CESP, valorização de 6,8% em comparação ao preço atual. Mantemos nossa recomendação de compra nas ações da CESP com preço alvo de R$ 34/ação (que não incorpora esta transação).

O que aconteceu. Em 18 de outubro, a CESP anunciou que recebeu de seus controladores indiretos Votorantim (VSA) e CPP Investments, a proposta de combinação de negócios. A empresa combinada, chamada de ‘Nova VTRM’, pretende ser listada no segmento de Novo Mercado da B3. A operação visa consolidar os três níveis de ativos operacionais (VE, VTRM e CESP) em uma única empresa e migrar os acionistas da CESP para a Nova VTRM. Concluído o processo, a VSA e a CPP Investments passarão a deter 37,9% e 32,2% do capital da Nova VTRM, respectivamente, e os acionistas minoritários da CESP passarão a deter 29,9% da nova companhia, conforme proposta em vigor, que poderá sofrer alterações.

Aprovações necessárias. A proposta foi submetida ao conselho de administração da CESP que decidirá sobre a formação de um comitê independente que deverá apresentar uma recomendação sobre proposta atual e, posteriormente, ser votado em assembleia geral.

Valuation. O valuation proposto para a transação é: (i) R$ 2,5bi para os ativos da VE (ex-participação na VTRM); (ii) R$ 4,7bi para os ativos da VTRM (ex participação na CESP); e (iii) R$ 8,6bi para a CESP (R$ 26,37/ação ou 6,8% de alta sobre o preço atual).

Muito cedo para concluirmos. Como não temos divulgação completa dos contratos da VTRM e da VE, é difícil mensurar sua avaliação, mas fizemos uma análise de sensibilidade para estimar o impacto nas ações da CESP.

A reestruturação será composta por 2 etapas principais:

  • Etapa 1: (1.1) aporte de ativos por meio da incorporação da Votorantim Energia (VE), subsidiária da VSA e controladora da VRTM, com a VTRM, colapsando a estrutura. Os ativos da VE foram avaliados, para fins desta incorporação, no valor de R$ 2,5 bilhões; e (1.2) aumento de capital em dinheiro pela CPP Investments, no valor total de R$ 1,5 bilhão;
  • Etapa 2: (2.1) a listagem da VTRM no Novo Mercado da B3; e (2.2) substituição da totalidade das ações da CESP por ações da VTRM em relação de substituição a ser definida pelo comitê independente, incorporando integralmente a CESP abaixo da Nova VTRM. (Figura 1)

Embora esta transação tenha sido muito antecipada pelo mercado, a falta de visibilidade dos contratos dos ativos da VE torna difícil avaliar esta transação por meio de um DCF adequado. Além disso, esta proposta pode mudar com o relatório do comitê independente, o qual possibilitará uma maior clareza, tanto nas premissas quanto na avaliação.

Dito isso, fizemos uma análise de sensibilidade estimando o impacto para os atuais acionistas da CESP utilizando a relação de troca implícita na proposta em função do múltiplo EV/MW alvo para os ativos da VE e VTRM. Além disso, estimamos que a Votener adicionará aproximadamente R$ 400 milhões de equity para este exercício. Em nossa opinião, o principal fator para estimar o múltiplo EV/MW justo deveria ser o preço dos contratos, que não conhecemos. No entanto, é importante lembrar que muitos contratos de ativos da VE são celebrados com outras empresas do Grupo Votorantim.

A nova VTRM terá capacidade agregada de 3,3GW (aproximadamente o dobro do tamanho da CESP) e as autorizações e concessões expirarão, em média, apenas em 2050. Além disso, a nova companhia tem 1,9GW de novos projetos a serem desenvolvidos.

Os resultados pró-forma para 2020 seriam: R$ 5,8 bilhões de receita líquida, EBITDA Ajustado de R$ 1,4 bilhão e relação Dívida Líquida/EBITDA Ajustado de 0,7x, considerando o aporte de caixa de R$ 1,5 bilhão da CPP Investments.

A nova companhia terá uma base diversificada de ativos de geração com fontes 100% renováveis: portfólio composto por 70% hidráulica (10 UHEs) e 30% eólica (31 parques eólicos), distribuídos em diversas regiões do país.

Além disso, a Nova VTRM terá uma das maiores comercializadoras do Brasil, com mais de 400 clientes em sua carteira e uma média de 2,6GW de energia comercializada em 2020.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua aqui.
Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Leia também
Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

BM&F Bovespa Autorregulação Anbima - Gestão de patrimônio Autorregulação Anbima - Gestão de recursos Autorregulação Anbima - Private Autorregulação Anbima - Distribuição de Produtos de Investimentos

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

B3 Certifica B3 Agro Broker B3 Execution Broker B3 Retail Broker B3 Nonresident Investor Broker

BMF&BOVESPA

BSM

CVM

Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.