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CBA (CBAV3): Mercado de alumínio apertado impulsionando melhor momento operacional

Feedback da Reunião com CFO

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Nesta semana tivemos uma reunião com a CFO da CBA, Camila Abel, a gerente de RI Amabile Silva e a consultora de RI Rhaissa Magalhães. As principais conclusões foram: (i) perspectivas positivas de curto prazo para os preços do alumínio devido a uma melhora no sentimento de recuperação econômica e um mercado mais apertado do que o esperado, apesar de algumas retomadas de capacidade em Yunnan; (ii) os custos de produção da indústria devem permanecer estruturalmente mais altos, impactando os preços de longo prazo do alumínio (impulsionados por custos de energia mais altos, preços mais altos do coque e piche de alcatrão de carvão e inflação de capex); (iii) a conclusão dos projetos em andamento é uma prioridade, incluindo a atualização da tecnologia da sala de vasos, a atualização da produção de alumínio e a retomada da sala forno #1, e (iv) um ambiente de custos melhor em relação às máximas de 2023, com preços de insumos mais baixos parcialmente compensados por custos de energia mais altos. Mantemos nossa postura positiva e recomendação de Compra na CBA.

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Perspectivas positivas de curto prazo para os preços do alumínio. Do lado da oferta, a empresa espera que um mercado apertado permaneça, com: (i) o limite de capacidade chinês de 45 Mtpa deve ser atingido este ano, com penalidades por exceder o limite, apesar do (ii) aumento esperado da capacidade ociosa de Yunnan (afetado por restrições de fornecimento de energia no ano passado). Além disso, setores-chave da demanda, como veículos elétricos, energia renovável, substituição de cobre e redes elétricas, devem suportar um alto preço estrutural do alumínio, pois não esperamos que aumentos significativos de capacidade no médio prazo afetem negativamente o equilíbrio entre oferta e demanda do setor.

Os custos de produção da indústria devem permanecer estruturalmente mais altos, impactando os preços de longo prazo do alumínio. Destacamos: (i) maiores custos globais de energia; (ii) preços mais elevados do coque e do piche de alcatrão de carvão, devido aos preços mais elevados do Brent e à maior procura da eletrificação; (iii) um mercado de alumina apertado; e (iv) capex de projetos estruturalmente mais elevado, com preços de incentivo acima dos níveis spot de alumínio.

A conclusão de projetos em andamento é uma prioridade. A empresa destacou que a conclusão de projetos em andamento continua sendo uma prioridade, incluindo: (i) atualização da tecnologia das salas fornos (capex de R$ 750 milhões de 2023-27E); (ii) atualizar a produção de alumina antes de reiniciar a sala forno  #1; e (iii) a retomada da sala forno  #1 (prevista para 2027E). Para o projeto Rondon, as discussões com parceiros comerciais estão em andamento, com a primeira produção de bauxita 4-5 anos após a aprovação do Conselho.

Operações melhorando, com custos se recuperando das máximas de 2023. Apesar da instabilidade operacional que impactou a produção e os custos do alumínio no ano passado, a companhia espera que os custos permaneçam em patamares mais baixos, devido: (i) ao menor consumo de coque e piche de alcatrão de carvão devido à normalização das operações, parcialmente compensado por (ii) maiores gastos com energia.

Nossa opinião: uma perspectiva positiva para os preços do alumínio e a normalização dos custos sugerem um melhor impulso para a CBA em 2024 em diante. Dito isso, mantemos nossa visão positiva para as ações da CBA considerando seu desconto em relação aos pares globais de alumínio (~25% de desconto vs. média da indústria), implicando espaço para uma potencial reavaliação e para conversão de dívida em capital, já que a alavancagem deve se normalizar nos próximos trimestres (veja nossa atualização aqui).

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