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C&A (CEAB3): Entregando valor nas passarelas do IPO

Nesse relatório, atualizamos nossas estimativas para CEAB, enquanto introduzimos nossa recomendação de Compra pro papel.

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Atualizando para Compra

Atualizamos CEAB de Neutro para Compra, uma vez que i) A dinâmica de resultados deve se manter sólida, com a empresa se beneficiando do avanço de iniciativas estratégicas; ii) C&A Pay segue em expansão, com inadimplência em níveis controlados; iii) O cenário competitivo parece mais racional; iv) Vemos um potencial de valorização significativo em relação aos níveis atuais, com premissas relativamente conservadoras. Além disso, atualizamos o nosso modelo com i) resultados do terceiro trimestre; ii) custo de capital / premissas macro atualizadas; iii) uma visão mais construtiva para 2024, uma vez que as iniciativas estratégicas da companhia têm apresentado resultados melhores do que o esperado; e iv) uma nova modelagem tributária. Como resultado, a C&A é uma das poucas empresas para as quais aumentamos nossa estimativa de EBITDA e Lucro Líquido para 2024, levando nosso preço-alvo para R$10,0/ação, vs. R$6,0 anteriormente.

Uma história de reestruturação interna, com ventos positivos em um contexto macroeconômico mais favorável. Consideramos que a C&A é uma história de reestruturação interna, uma vez que deve continuar se beneficiando das iniciativas/projetos estratégicos implementados desde o IPO, tais como precificação dinâmica e do push & pull, com resultados melhorando a frente. Além disso, apesar de continuarmos cautelosos com a recuperação da demanda no 1S24, vemos tendências macroeconômicas melhores, que deverá gradualmente se refletir numa melhor dinâmica de consumo.

C&A Pay como uma importante alavanca de vendas, com inadimplência controlada. Conforme anunciado em nov/21, a C&A encerrou sua parceria com o Bradesco para lançar seu cartão de marca própria. Com isso, a empresa vem construindo sua própria carteira de crédito para atingir níveis de penetração mais próximos aos de seus pares, em um momento em que a concorrência vem restringindo o crédito devido aos altos níveis de inadimplência. Apesar de estar preocupado com o perfil de crédito dos clientes e com a dinâmica futura da inadimplência, acreditamos que este risco é, de certa forma, mitigado pelo fato de a empresa se concentrar em oferecer a maior parte do seu crédito (mais de 60%) nos caixas.

Um ambiente competitivo mais racional. Embora continuemos a observar um mercado competitivo num contexto de renda disponível ainda pressionada, acreditamos que esse ambiente está ligeiramente melhorando, uma vez que a Shein está aumentando os preços e/ou cobrando impostos, ao passo que a redução de custos deve ajudar a proteger as margens. Além disso, acreditamos que a C&A está bem posicionada em termos de proposta de valor, uma vez que a empresa tem sido muito bem sucedida na captação das tendências da moda e na entrega aos consumidores a preços justos.

O valuation continua atrativo mesmo após o aumento no preço da ação em 2023. Como a empresa ainda está passando por iniciativas internas para ajustar sua estrutura de capital, o lucro líquido de 2024 permanece pressionado por resultados financeiros elevados e, portanto, prejudica o valuation de curto prazo da CEAB. Se olharmos para um P/E normalizado, assumindo um lucro líquido próximo dos níveis de 2019 (de 4%), os preços atuais implicam em um múltiplo P/E de 7,5x. Também rodamos uma análise de sensibilidade para diferentes níveis de margem normalizada e múltiplos-alvo e observamos que há um potencial de valorização em relação aos níveis atuais caso a empresa atinja uma margem líquida de pelo menos 2,5%.

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