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BRF (BRFS3): 3T20 com resultados melhores do que o esperado em ambiente desafiador

A BRF reportou resultados melhores do que o esperado para o 3º trimestre, com EBITDA ajustado de R$ 1,317bi, portanto 5% acima da nossa estimativa.

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A BRF reportou resultados melhores do que o esperado para o 3º trimestre (3T20), com EBITDA ajustado de R$ 1,317bi, portanto 5% acima da nossa estimativa de R$ 1,25bi e 9% acima do consenso. A margem EBITDA consolidada de 13,2% veio em linha com a nossa estimativa (XPe 13,3%), mas muito abaixo do 3º trimestre de 2019 (3T19). Tal queda já era esperada pelo mercado devido à forte pressão na margem diante de preços recordes para os grãos.

Do lado positivo, vale ressaltar a estratégia da empresa de aumentar a capacidade de armazenamento, manter eficiência operacional e níveis de ocupação ideais, além de usar de insumos alternativos no processo produtivo. Tal estratégia nos surpreendeu positivamente, permitindo que a empresa alcançasse uma margem bruta de 23,6% no trimestre, 603 pontos base acima da nossa estimativa de 17,5%.

Estamos mais cautelosos com BRF devido ao cenário desafiador para o frango em 2020, como comentamos no nosso relatório semanal, o Expresso Alimentos & Bebidas. Ainda assim, diante do resultado acima das expectativas do mercado, esperamos reação positiva das ações da BRFS3 amanhã e mantemos a recomendação de Compra, com preço-alvo de R$ 30 para o final de 2021.

O volume consolidado veio de lado no comparativo anual (+0,7% A/A), com queda no volume de aves (-8,7%) compensada pelo aumento em suínos (+26,5%), processados (+5,4%) e na linha outros, com preços subindo principalmente por efeito de mix (+16,8%) e em função do câmbio desvalorizado na exportação.

Apesar do resultado positivo, os custos subiram 18,6% no mesmo período, sinalizando o desafio de subir os preços das carnes mais rápido que a alta nos custos, principalmente dos grãos. Por último, a Dívida Líquida / EBITDA ajustado ficou em 2.9x, em linha com o 2T20 e 3T19.

Brasil: surpresa positiva com melhor mix de produtos

O EBITDA ajustado do Brasil atingiu R$ 829mi e veio 18% acima da nossa estimativa de R$ 700mi, com margem EBITDA de 16% vs. XPe de 14%, mas ainda 733bps abaixo do 3T19 de 23%. O volume veio em linha com nossa estimativa e apenas 3,3% acima do 3T19, seguindo a mesma tendência do consolidado – redução no volume de aves, aumento para suínos e processados.

O preço médio subiu 16,4% A/A (de R$ 7,84/kg para R$ 9,16/kg), beneficiado pela melhora no mix de produtos, mas sinaliza também que a empresa tem se esforçado para repassar as altas nos preços dos grãos e de custos relacionados ao combate à Covid-19.

A companhia conseguiu aumentar a margem bruta para 25,3% (+70 bps A/A, +330 bps T/T) em um ambiente extremamente volátil, com grãos em novas máximas históricas. Do lado positivo, exportações de carne suína seguem favorecidas pela demanda aquecida da Ásia e o consumo no mercado doméstico permanece sustentado pelo auxílio emergencial.

Vale lembrar que os desafios de curto prazo permanecem, sobretudo em função da possibilidade de término do auxílio emergencial. Ainda assim, entendemos que as vendas no 4T20 devem seguir aquecidas. A principal dúvida que fica é se o setor irá reduzir a produção para aumentar a margem entre os custos e os preços de venda, uma vez que o cenário de grãos segue altista.

Internacional: Asia e Halal superam estimativas, enquanto Exportações Diretas decepcionam

O EBITDA ajustado da Ásia de R$ 335mi veio 6% acima da nossa expectativa, estável na comparação trimestral e +2% na comparação anual. Atribuímos a surpresa positiva a despesas menores do que o esperado. A companhia também ressaltou que, tirando os efeitos do Covid-19, o EBITDA do segmento seria ainda maior, atingindo R$ 350mi no trimestre e registrando uma margem de 24,9%.

O EBITDA ajustado da Distribuição Direta no Halal (Oriente Médio) de R$ 155mi veio 5% acima da nossa estimativa, crescendo 53% versus o 2T20. Tal dado reforça a noção de que o pior já teria ficado para trás no segmento. Atribuímos a surpresa positiva a preços maiores do que o esperado, enquanto os volumes seguem negativamente impactados pela paralisação temporária de duas plantas que costumavam exportar para a Arábia Saudita.

Por fim, o EBITDA ajustado das Exportações Diretas ficou negativo em R$ – 14mi, significativamente abaixo da nossa expectativa de R$ 53mi. Como as receitas vieram praticamente em linha com o que esperávamos, atribuímos a surpresa negativa a custos mais elevados. Segundo a empresa, houve um aumento na tributação da Arábia Saudita, além de uma paralisação temporária da planta de Lajeado-RS, afetando negativamente a disponibilidade de produtos.

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