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BRF (BRFS3): resultados fracos e abaixo das nossas estimativas no 1T22

Pressão de custos e reajustes na cadeia de produção levaram as margens aos piores níveis na história

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Nós já esperávamos resultados fracos, mas fomos surpreendidos pelo lado negativo. A BRF se surpreendeu com uma demanda abaixo do esperado no início do ano, principalmente em janeiro, o que levou a empresa a aumentar as promoções e fazer reajustes em sua cadeia produtiva para aumentar os volumes. Além disso, o aumento dos custos impulsionado por uma inflação global persistente, juntamente com uma perspectiva macro mais fraca no Brasil levou o EBITDA Aj. para a casa dos R$ 121 milhões, caindo acentuadamente 91% A/A e 88% abaixo de nossas estimativas. Como resultado, a margem EBITDA aj. foi de 1,0% – o nível mais baixo da história da empresa. Nos questionamos se as mudanças na alta administração (mudança de Head Brasil, novo CFO e novo conselho) poderiam ter impactado negativamente o negócio e até piorado um ambiente já difícil e volátil. Embora reconheçamos que parte dos custos crescentes não são recorrentes devido a reajustes da cadeia produtiva, continuamos céticos em relação à recuperação dos resultados da BRF em 2022, pois esperamos que os preços do milho e da soja permaneçam em níveis elevados, enquanto a perspectiva macro brasileira permanece fraca, o que afeta o potencial de precificação da empresa, a nosso ver. Assim, reiteramos nossa recomendação de Neutro na BRF.

Brasil

Conforme mencionado, a empresa enfrentou um cenário desafiador no Brasil para volumes, principalmente em janeiro, o que levou a BRF a aumentar as promoções e readequar sua cadeia produtiva. No total, a receita líquida foi 9% maior A/A, em R$ 5,8 bilhões, acima de nossas estimativas, mas as margens bruta e EBITDA caíram significativamente para 3,3% e -7,0%, respectivamente, bem abaixo de nossas estimativas, marcando os níveis mais baixos já registrados .

Olhando à frente, continuamos céticos em relação ao ritmo de recuperação das margens no Brasil devido (i) aos preços do milho e da soja em níveis desafiadores e possíveis problemas climáticos no Brasil; (ii) Risco crescente para os preços dos fertilizantes, o que pode elevar os preços dos grãos; e (iii) risco climático nos EUA devido a La Niña e possível atraso no plantio e (iv) perspectiva de demanda doméstica no Brasil permanece fraca

Internacional

A Ásia voltou a decepcionar nossas estimativas, pois a BU registrou receita líquida de R$ 1,2 bilhão (-17% A/A e -25% vs. XPe), impulsionada principalmente por menores preços e volumes para a China devido à retomada da produção no país. Dado a já mencionada inflação global de custos, as margens bruta e EBITDA ficaram em níveis negativos, em -1,5% (vs. 20,9% no 1T21) e -6,6% (vs. 17,7% no 1T21), respectivamente.

Halal DDP e Exportações Diretas foram a luz entre as trevas, mas não o suficiente para compensar os fracos resultados do Brasil e da Ásia. Halal DDP continuou a se recuperar devido a volumes (+20% A/A) e preços (+6% A/A) resilientes, o que levou a receita líquida a atingir R$ 2,6 bilhões (+27% A/A e +11% vs. XPe). A empresa foi capaz de mitigar as pressões de custos e o EBITDA Aj. foi de R$ 391 milhões (+94% A/A e +47% vs. XPe). As Exportações Diretas também melhoraram A/A, embora abaixo de nossas estimativas, devido aos fortes volumes e preços impulsionados pela retomada do turismo e do food service no Oriente Médio e Américas. A receita líquida foi de R$ 1,6 bilhão (+28% A/A e -12% vs. XPe), enquanto o EBITDA Aj. foi de R$ 119 bilhões (+561% A/A e -41% vs. XPe).

Olhando à frente, esperamos que o surto de gripe aviária nos EUA e na Europa e a redução na oferta global de carne de frango devido à crise Ucrânia/Rússia sejam fatores positivos para os preços das aves, enquanto esperamos uma demanda resiliente pela proteína. Além disso, projetamos uma perspectiva desafiadora para a carne suína após a retomada da produção na China e a perspectiva desafiadora de custos mencionada acima.

Resultados de BRF (BRFS3) no 1T22

Fonte: Dados da Cia. e XP Research
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