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Cade aprova venda da Oi Móvel para as três operadoras: Claro, Vivo e TIM

Hoje o CADE aprovou venda da Oi Móvel para as três operadoras: Claro, Vivo e TIM. A conclusão da transação na nossa visão é positiva para todos os players envolvidos especialmente para a Oi (OIBR3) (sem cobertura) e TIM (TIMS3) (recomendação de Compra e preço -alvo de R$ 21 para o final de 2022).  Com o recebimento dos recursos, a Oi deve endereçar seus compromissos de curto prazo, além de obter parte do funding necessário para investimento na fibra.

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Hoje o CADE aprovou venda da Oi Móvel para as três operadoras: Claro, Vivo e TIM. A conclusão da transação na nossa visão é positiva para todos os players envolvidos especialmente para a Oi (OIBR3) (sem cobertura) e TIM (TIMS3) (recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 21 para o final de 2022).  Com o recebimento dos recursos, a Oi deve endereçar seus compromissos de curto prazo, além de obter parte do funding necessário para investimento na fibra.

A aprovação aconteceu sem nenhuma alteração material em relação aos remédios propostos pela Superintendência-Geral do órgão antitruste. A votação terminou empatada em três a três, com o voto do presidente desempatando e autorizando a venda. A votação ao longo do pregão trouxe muita volatilidade para as ações das companhias envolvidas.

Os principais remédios comportamentais referem-se a obrigatoriedade de novas ofertas de roaming para acesso dos ISPs – players regionais de fibra- e a efetiva utilização de espectro para a atuação dos Operadores Móveis Virtuais (MVNO). Adicionalmente as operadoras negociaram a constituição de um trustee para monitorar as obrigações negociadas junto ao CADE.

Com a obtenção de todas as aprovações regulatórias (Anatel e CADE), a Oi precisa avançar com algumas etapas societárias para a transferência dos ativos para as três operadoras. O closing da operação deve acontecer até o início de abril.

A conclusão da transação na nossa visão é positiva para todos os players envolvidos especialmente para a Oi (OIBR3) (sem cobertura) e TIM (TIMS3) (recomendação de Compra e preço -alvo de R$ 21 para o final de 2022).  Com o recebimento dos recursos, a Oi deve endereçar seus compromissos de curto prazo, além de obter parte do funding necessário para investimento na fibra.

Recapitulando a transação:

Dentro do contexto de sua recuperação judicial, a Oi colocou à venda suas operações móveis e, em leilão ocorrido em dezembro de 2020 as operações foram arrematadas por um consórcio formado pelas três grandes operadoras ( Vivo e Claro), que dividiram suas operações em basicamente três ativos, Spectrum, base de clientes e torres. Essa divisão endereçada pelo consórcio tinha como objetivo tornar a operação mais suscetível a aprovação pelos  reguladores endereçando uma dispersão maior em termos de Market share nas diferentes regiões, além de uma equiparação maior do spectrum disponível.

Como a TIM é a menor dentre as três, a companhia absorverá a maior quantidade de clientes e de spectrum. A TIM deverá ficar com 40% dos 39 milhões de clientes da Oi Móvel, 54% do total de rádio frequências e 49% dos Sites da cia. A TIM desembolsará ~ R$7,3 bilhões, equivalente a 44% do pagamento de R$ 16,5 bi que será feito à Oi.

Figura 01: Oi móvel é dividida em três; TIM ficará com a maior parte

Fonte: XP Investimentos

Com a aquisição a TIM endereçará sua restrição de Espectro reduzindo o seu gap histórico de frequências. Espectros são ativos estratégicos, escassos, que possibilitam que as companhias tenham capacidade e consigam endereçar de forma eficiente seus investimentos para fazer frente a demanda crescente por dados. Após incorporar os espectros da Oi, a TIM terá uma posição competitiva muito sólida com um indicador de Espectro por cliente bastante confortável e superior a seus concorrentes.

Fonte: XP Investimentos

Na nossa visão, a integração dos ativos da Oi transformará a TIM em termos de tamanho e rentabilidade. Como a companhia não comprará uma empresa e sim ativos de infraestrutura e base de clientes, a companhia não incorporará alguns custos como funcionários e lojas, portanto os custos para atender essa nova base de clientes serão marginais.

Estimando que a TIM fique com 40% da receita, isso seria equivalente a R$2.6bi, entregando uma margem de 70%, chegamos em uma geração de caixa adicional de R$1.8bi/ano (pre-tax) em função da sinergia de custos em nossos modelos. Adicionalmente, acreditamos que a aquisição da Oi Móvel e a consolidação de quatro para três players trará um ambiente competitivo mais racional. Em função do seu gap de qualidade por ter sub investido a Oi tem sido o player mais agressivo em termos de preço. Com a incorporação dos atuais clientes da Oi pelas três operadoras, acreditamos que haverá uma diminuição considerável no churn dos clientes e um ambiente menos agressivo em termos de oferta.  Adicionalmente, estimamos uma geração de caixa adicional de R$0,7 bn/ano em função de sinergias de receita.

Fonte: XP Investimentos

A experiência de consolidação ocorrida no mercado americano corrobora as evidências de sinergias de custos e de receitas. Por exemplo, a aquisição da Sprint pela T-Mobile no começo de 2020 levou o mercado americano de quatro para três players e trouxe também uma forte expansão de múltiplo para a T-Mobile.

Vale a pena investir?

Na nossa visão, a TIM é a operadora mais beneficiada com essa aquisição. Caso a transação seja aprovada sem nenhum condicionante mais restritiva por parte dos reguladores, acreditamos que a transação tem um potencial de aumentar a geração de caixa da TIM em aproximadamente 31% post tax. Assumindo uma premissa mais conservado apenas com as sinergias de custo, a geração de caixa da TIM poderia aumentar em aproximadamente 20%.

Ainda não incorporamos os números em nosso modelo. Assumindo apenas as sinergias de custo, nosso target aumentaria de R$ 21 para R$ 24.

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